日本股市坐上“过山车”——周一（8月5日）暴跌，经历“黑色星期一”，周二则大幅反弹。

本周一，日经225指数跌12.4%，收报31506点，已抹去今年以来所有涨幅。其盘中跌幅已经超过了1987年的“黑色星期一”，收盘跌幅12.4%则是日本股市历史上第二大跌幅。

不仅日本，亚洲股市普遍暴跌，韩国综合指数盘中跌幅一度扩大至10%，为2008年以来最大跌幅，收跌8.77%；台湾股市方面，台湾证交所加权股价指数收跌8.35%，为历史最大单日跌幅，其中台积电领跌大盘，股价跳水9.8%。此外，印度、澳洲、新加坡股指都在不同程度大跌。

到美国开盘时间，股市重挫，尤其是科技股。纳斯达克指数崩跌超过1000点，达6.34％；标普500跌3.65％。

这一轮大跌中，中国A股和香港股市躲过一劫，仅小幅下跌。

周二，日本股市又大幅反弹。开盘后一度涨幅超过10%，收复前一天大部分跌幅。韩国开盘上涨4%，台湾上涨3%。

三点原因导致暴跌

周一暴跌的原因何在？

穆迪分析（Moody’s Analytics）列出了三点原因：

换言之，恐慌情绪的源头来源于美国最近经济数据带来的担忧；日本因为恰好上调利率，导致日元飙升，连锁反应下，受伤尤为严重；而韩国、台湾受到连累，科技股受伤较重，而上述两国股市科技股成分较高，与美日市场关联也大。

上周五，美国公布就业数据，7 月份美国经济新增就业岗位 11.4 万个，低于投资者预期的 17.5 万个。失业率升到三年来最高水平，加重了市场对美国经济衰退的担忧，再加上中东动荡加剧，使市场抛售情绪在周一开盘时爆发。

受伤最终的日本股市更为独特。过去一年半，美联储维持高利率，日本央行则没有跟着升息，而是按兵不动。

因此，日元对美元不断贬值，投资者借机进行大量的套息交易。即投资者以日元进行廉价借贷，以美元或欧元进行高收益投资，同时拿到利息差和投资收益，这种交易蓬勃发展，使日币进一步走低。

对于日本公司而言，也乐于见到这种情况，因为日本企业有大量投资在海外，赚取美元，在日本的财报则用日元结算，使其收益增加，国际投资者在过去一年涌入日本股市，推高市场。

但是，上周日本央行意外加息，将政策利率上调了15个基点。此举让投资者担忧；随着日本加息，日元可能升值，那么规模巨大的套息交易可能难以为继。

本周一，在美国经济预期的低迷情绪下，叠加日本加息的影响，全球投资者开始进行“套利交易逆转”（unwind）的操作，即卖出美元、港币等高利率资产，买回日元。而此前因为利差导致对日企收益的乐观情绪也不复存在，抛售就此展开。

美国经济真的要衰退了吗？

有这种担忧，来自上周五公布的美国就业数据，7月份创造了11.4万个就业岗位，远低于预期的17.5万个，失业率也升至 4.3%，创下近三年来的新高，这触发了一个被称为“萨姆法则”（Sahm rule）的经济学法则。

该法则以美国经济学家克劳迪娅·萨姆（Claudia Sahm）的名字命名，它指出，如果三个月的平均失业率比过去12个月的最低水平高出半个百分点，那么这个国家就处于经济衰退的初期。

由此测算，美国7月份的失业率有所上升，因此三个月的平均失业率为4.1%。而去年的最低水平为 3.5%，高出0.6%，符合“萨姆法则”中衰退初期的条件。

更令人担忧的是，美国联邦储备委员会上周投票决定不降息。而其他发达经济体的中央银行，包括英格兰银行和欧洲中央银行，最近都降低了利率。

美联储维持利率不变，但其主席鲍威尔（Jerome Powell）称，9 月份降息是可以考虑的。这一表态引起了市场担忧——美联储采取行动的等待期是否太长了。

降息意味着借贷的成本更低，这在理论上应该会对经济起到促进作用。但如果就业数据表明经济已经开始下滑，那么人们就会担心美联储即便降息也为时已晚。

除此之外，还有科技公司及其股价。科技公司的股价长期上涨，部分原因是对人工智能（AI）的乐观情绪。上周，芯片制造巨头英特尔宣布裁员15，000人。与此同时，市场传言称竞争对手英伟达（Nvidia）可能不得不推迟发布新的人工智能芯片。

随之而来的是科技重镇美国纳斯达克指数（Nasdaq）的血洗。纳斯达克指数在几周前创下高点后，周五暴跌 10%。

这助长了整个市场的恐惧因素，而这正是危险所在。如果股市恐慌持续，股价继续暴跌，美联储有可能在9月份的下次会议之前介入，并降低利率。

凯投宏观（Capital Economics）首席经济学家尼尔·希林（Neil Shearing）认为，“如果市场失调加深并开始威胁到具有系统重要性的机构和/或更广泛的金融稳定”，这种情况就可能发生。

但也有些好消息。“萨姆法则”的提出者本人在周一告诉美国媒体，“我们现在并没有陷入衰退。”

她补充说，“经济衰退并非不可避免，还有很大的降息空间。”

其他人则对就业数据持模棱两可的态度。

“虽然报告很糟糕，但并没有那么糟糕。”希林认为，最近席卷美国的飓风贝里尔可能是造成 7 月份薪资数据疲软的原因之一。其他数据显示劳动力市场正在降温，但并未崩溃。

希林补充说：“解雇人数似乎没有增加。” 而 7 月份平均每周工作时间的小幅下降并不意味着经济衰退， 他说。