由 jpichiban Sat, 21 Sep 2024 13:45:44 GMT
当那位仅凭投资就缔造了史上最大财富——且其偏爱的持股期限是“永远”——的人，成为全球最广泛持有的两只股票的坚定卖家时，关于这对市场和经济意味着什么的问题自然不可避免。因此，沃伦·巴菲特的伯克希尔·哈撒韦公司近几个月大幅减持苹果和银行股的情况便引发了关注。今年，苹果的持仓已大致减半，而上月银行股的抛售额自七月中旬以来接近80亿美元，使得伯克希尔在该公司的持股比例降至10.7%。这是否意味着市场对于长期持有者来说已经过于昂贵，聪明的资金正在退出这场涨势，还是巴菲特在等待资产价值崩盘以部署伯克希尔近3000亿美元的现金？正确的解读不太可能如此简单或令人恐慌。巴菲特近年来已表明，他并未在公开市场上看到大量引人注目的价值。而且，尽管他不断寻找将现金转化为持久企业所有权的方法，但许久未进行大规模收购的事实，突显了符合规模和估值要求的机会明显不足。但这本身并不能提供太多关于未来市场前景或宏观经济状况的线索。伯克希尔在过去七个季度中一直是其投资组合股票的净卖家——在此期间，标普500指数上涨了50%。长期伯克希尔股东、私人投资者埃德·博尔加托表示，苹果和银行股的“减持并不反映任何宏观观点。这与他的感觉和决策历史完全不符。”
巴菲特为何出售？最直接的解释可能是这些持仓变得过于庞大，去年底苹果约占投资账面的一半。博尔加托称之为“不便的事实是，苹果已成为投资组合的巨大部分，且相对于更慢的增长率享有溢价估值。”他指出，巴菲特有时会表达对未能在1990年代末可口可乐股价接近50倍市盈率时出售部分巨额持股的遗憾。至于银行股，这是一项在金融危机后不久以机会主义方式进入的极其盈利的投资，可能至少有一些理性的目标，将伯克希尔的持股比例削减至10%以下，超过此门槛的持有者需几乎立即报告交易。
不容忽视的是，这一切发生在94岁的巴菲特为公司未来由他人接管做准备之际。在五月的年度股东大会上，巴菲特透露，他选择的CEO继任者——现任副董事长格雷格·阿贝尔，曾担任公用事业高管并负责非保险业务——也将最终决定投资方面的事务。他表示，这代表了他思维的转变，此前他认为这两个角色会分开。一个合理的推断是，在没有巴菲特的情况下，未来伯克希尔·哈撒韦公司进出公开股票少数股权的资本流动可能不再那么重要——这位童年股票投机者和价值投资学生最初是通过积极股权投资建立起他的帝国。无论如何，或许巴菲特认为在任何过渡发生之前，由他来平抑一些已成长为投资组合中过大赌注的投资是合适的。
从巴菲特身上学到什么？即使假设将这些举动视为市场时机的指南是错误的，伯克希尔的处境也反映了当前许多非亿万富翁投资者面临的一些问题：如何处理大幅升值的科技巨头，为“优质”股票支付多少溢价，是否应大量持有银行股，以及在利率上升时如何调整投资组合。 持有现金在利率下降时显得明智，而更高的税率是否应左右当前的投资决策，值得探讨。伯克希尔在股价表现优异、估值趋高之际，选择获利了结其大型持仓。自2022年10月熊市低点以来，伯克希尔几乎完美追踪了iShares MSCI质量ETF（QUAL），同时超越了标普500指数，这反映了资金持续流入那些拥有卓越资产负债表和稳定盈利能力的主导公司。保险股同样表现不俗，伯克希尔主要是一家保险公司，但质量因素仍是核心。自2022年以来，在盈利增长不均和利率上升的背景下，市场的高质量板块——包括众多现金充裕、高利润的科技公司及其他高回报企业——为投资者带来了良好回报。然而，这一市场层级当前的估值已接近历史高位，较标普500指数溢价超过10%，而此时利润增长可能正在扩大，美联储正降息以实现软着陆。在此过程中，伯克希尔的市净率攀升至1.6以上，这是过去15年中仅少数几个月达到的水平。公司最近一个季度几乎停止了股票回购，巴菲特以其对回购伯克希尔股票支付价格的苛刻选择而闻名。本月，负责保险业务并自1986年起为巴菲特工作的副董事长阿吉特·贾因出售了其个人持有的约一半伯克希尔股票，价值1.39亿美元。虽然无法确定出售的具体动机，但可以观察到股票估值、贾因的年龄（73岁）以及特朗普税改将于明年年底到期等因素。巴菲特在今年初谈及苹果股票出售时，也暗示了未来可能提高企业税率的前景。伯克希尔持有的近3000亿美元现金既是缓冲也是负担。巴菲特表示愿意接受接近5%的收益率，并作为国债的最大买家，前提是他找不到合适的“永恒业务”进行收购。Borgato认为，巴菲特希望留下一个未来需要更少现金分配决策的伯克希尔，这需要在充分估值的市场中找到愿意以合理价格出售的高成就、持久企业，实属不易。当然，随着美联储进入宽松模式，现金收益率将下降。这未必会改变伯克希尔持有现金的意愿或降低其新投资门槛。许多普通投资者在创纪录的高收益率下，满足于持有闲置现金。我并不认同“现金在场外”的观点，认为货币市场资产会大量流入股市。仅有三分之一的6万亿美元货币市场资产由散户直接持有。历史表明，只有在深度熊市之后，才会出现从现金到股票的大规模再分配。美国银行研究投资委员会主席Jared Woodard上周的研究显示，货币市场收益率需降至3%以下，才会引发大量资金流出，且大部分流向债券而非股票。或许，将现金持有视为一种缓冲，使投资者能够承担升值股票市场的风险，并在出现诱人机会时作为弹药使用，更为恰当——正如巴菲特所做的那样。
原文链接：https://www.cnbc.com/2024/09/21/what-warren-buffetts-recent-moves-say-and-dont-say-about-todays-market.html