由 jpichiban Sat, 12 Oct 2024 12:35:01 GMT
十月寻鬼，结果未必如意。至少目前如此。投资者和市场分析师进入十月时普遍预期市场将动荡不安，充满潜在惊吓。与多数共识一样，这看似合理。每年此时通常考验神经，尤其当选举临近，标普500指数年内已上涨20%。然而，该指数继续稳步攀升至新纪录高位，2024年已有45次创新高，即便投资者上周在“更温和的CPI”、“更高的失业申请”、“上升的债券收益率”和“更少的联储降息”等标签的黑暗走廊中徘徊，也未见惊吓结果。
当前市场的大局观和简单特性，如同自助箴言般易诵：通胀继续以快于经济放缓的速度回落。美联储已开始在多数公司盈利即将回升之际削减短期利率，这一罕见组合。市场在首次降息后的表现完全取决于几个月内是否陷入衰退，以及GDP是否继续超出预期。信贷市场几乎从未如此强劲。当然，这些也是支撑多数投资者长期看涨观点的支柱：对选举年后年末反弹的集体预期，至少与动荡十月的观念一样强烈。
当然，十月余下时间仍可能迎来回报。但目前，这些令人安心的基本面，加上广泛认为经济软着陆正在进行，以及对季节性风险的顽固观念，共同造就了一个罕见的21-21-21市场：标普500指数年内上涨21%，市盈率超过21，Cboe波动率指数徘徊在21附近。21.9%的涨幅使其成为自1997年以来日历中表现最佳的一年，也是有史以来最好的总统选举年。连续五个月的上涨（以及连续五周）反映了这种上行持续性，基本上从未预示实体经济崩溃。上半年，众所周知，超级大盘科技领军企业主导了指数上涨。自6月30日以来，等权重的标普500指数上涨了9.5%，是纳斯达克100指数涨幅的三倍多。而在所谓的“七巨头”中，过去三个月股价大幅分化，显示出投资者策略的多样性和更细致的辨别力。结果是一个更为平衡的市场，消除了超大盘科技股的过度上涨，而纳斯达克100指数的长期相对上升趋势并未明显崩溃。
尽管整体市场创下诸多佳绩，但过去三个月的反弹明显趋于平缓，下行测试增多，风险回报更为苛刻。七月中旬标普500指数峰值5667点的买家在三周内迅速下跌8%。自7月16日以来的累计涨幅仅为2.6%。该指数的远期市盈率为21.8，无疑处于高位。过去半个世纪，除1999-2000年互联网狂潮巅峰和疫情疯狂牛市期间，如此高位并未持续。尽管如此，很难回避这样一个数学事实：以今天的价位，投资者的多年回报将受到限制，尽管在此估值之外，对从现在到可见未来的回报影响甚微。自1990年左右以来，随着指数本身变得不那么周期性、质量更高，投资流向使公众对估值不那么敏感，美联储变得更加透明，估值已有所上升。更直接地说，这表明股票定价合理，适合软着陆，这一情景将在不断与新证据对比中被交替相信和怀疑。尽管如此，当盈利增长时，估值仍是一个关键因素。 当前，市场正处于美联储宽松政策模式下，通常不会施加严重压力于市场倍数。FactSet预测，第三季度盈利将轻松超越近期下调的预期，实现约7%的年增长率。财报季过后，前瞻性估计自然会再延长三个月，进入充满希望的未来，这正是市场即使从高价起点也能推动发展的方式。
前所未有的组合
接近21的VIX是当前最明显的异常现象。高盛计算得出，在标普500指数平静地创下历史新高的情况下，VIX如此高涨几乎前所未闻。提醒一下，这仅表明市场对未来30天内严重指数波动的对冲需求旺盛，之后VIX期货暗示波动性将瞬间蒸发。这反映了对可能需要时间解决的激烈选举结果的预期，以及可能加剧的中东冲突——我们都知道VIX在10月份的上涨来源。
这不应被误解为普遍的恐惧情绪。这不是一个被厌恶、忽视或低配的股票市场。尽管可能未完全信任，但市场持有良好，战术玩家若感到被迫，仍有空间追逐其进一步上涨。确实，美国个人投资者协会上周的调查显示，看跌者数量降至12月以来最低，而德意志银行的投资者仓位综合指标显示，上周五股票持仓处于第60百分位，略高于中性。
传统但懒惰的看涨观点认为，货币市场基金中庞大的余额“在场外”准备涌入股市。这种情况几乎从未发生，除非在惩罚性熊市末期，现金持有量相对于股市价值膨胀。更不用说，6.5万亿美元货币市场资产中不到一半由散户直接持有——这些散户严格控制现金分配，因为其股票持仓大幅增值。美国银行的财富管理客户现金占总投资组合的比例低于平均水平。但这无妨，牛市无需大量现金涌入股票基金即可持续。现金仍能远超通胀和债券保值，使投资者能承担更高股票持仓而非撤出。
更直接的是，截至上周五收盘，标普500指数相对于自身趋势略显紧张（高于其50日移动平均线4%以上），虽不及7月市场峰值时那般剧烈。上周尾声，一些最大落后股和最被做空股票出现疯狂买入迹象，这往往是反弹成熟时质量下降的信号。这些观察不应引发真正恐慌，但最好也不要对此视而不见。
原文链接：https://www.cnbc.com/2024/10/12/sp-500-grinds-higher-to-further-record-highs-finding-little-to-fear-in-october.html