由 jpichiban Sat, 16 Nov 2024 13:24:54 GMT
首先，反射性反应，随后是重新思考。在决定性选举结果出炉后，市场因对潜在增长刺激政策的兴奋而引发的快速风险冲动，上周让位于适度的退缩和重新评估，因为一些权衡和未知因素开始显现。在选举后的初期爆发中，因投机热情喷涌而垂直上涨的资产名单既长又活跃：比特币及其相关较小的数字代币、银行和收购公司、被大量做空的股票以及被视为接近新政府的零售投资者追捧的热门股票（例如特斯拉和Palantir的股票）。高盛的最被做空股票篮子从11月5日到上周一上涨了约10%，达到两年来的最高水平。上周二，买入看涨期权与看跌期权的比例飙升至2022年1月以来的最高水平。有那么一刻，激进战胜了谨慎。尽管如此，在更实质性的增长预期重新定价中，金融、工业和消费周期性股票也引领了这一趋势，增加了此前数月的相对优异表现。上周，大多数投机性操作暂停，而大型科技股继续挣扎，导致广泛的标普500指数当周下跌2%。从图表上看，目前这似乎是一个有序的回调，尽管它确实将基准指数拉回到了11月6日开盘价以下，并回到了10月中旬选举前的最高点。这一回调对长期趋势没有显著损害，并至少暂时防止了更不稳定的追涨势头。
标普500指数仍比图表读者开始更关注潜在轨迹的水平高出约3-4%。纳斯达克100指数在夏季中期失去了领导地位，现在回到了7月初首次达到的水平。无论是上周创下历史新高还是最近的回调，市场行为都是轮动的而非单一的，这是在可能的高代谢名义增长环境下，从潜在的赢家和输家中进行筛选，如果放松管制和对减税的预期能将市场注意力持续到2025年。随着标普500指数回到10月18日的收盘水平，值得注意的是，小盘股罗素2000指数仍比该日期上涨1%，而KBW银行指数则上涨了10%。即使在上周五标普500指数下跌1.3%的情况下，也只有三分之二的股票当天下跌，等权重标普指数仅下跌了0.75%。
因此，市场正试图在其宏观策略中保持辨别力，重新分配到周期性敞口，并减少对可能受政府支出削减影响的国防和医疗行业的押注——同时允许一些泡沫较大的东西在边缘冷静下来。即使在这些政策导向的变动中，关键市场驱动因素的证据权重现在大致分解为如果没有本月选举的情况：股票已经连续两年稳步上涨，并且仍在继续。企业盈利增长开始扩大。信贷息差接近本轮周期中最慷慨的紧缩水平。在2.5%实际GDP增长的经济中，国债收益率随着经济数据意外上升而上升，并且这一趋势仍在继续。当然，一些人会认为10年期国债收益率升至4.4%以上的四个月高点，以及ICE美元指数攀升至两年区间的顶部，得到了特朗普胜选的额外助力。这可能是合理的，甚至是可能的，但任何影响更多是加速而非转折。收益率主要反映了市场对美联储将多快、多大幅度下调短期利率至某种“中性”政策的预期减弱。高于趋势的GDP表现和衡量通胀下降的暂停，使得美联储主席杰伊·鲍威尔上周表示， 政策制定者们并不急于进一步降息。这使得市场对于是否会在一个月内再次降息0.25个百分点产生了分歧，此前在九月和十一月已累计降息0.75个百分点。需要强调的是，一个能够利用稳健经济来有意识地实现利率正常化的美联储，本身并不对经济或股市构成负面影响。1995年备受赞誉的完美软着陆，仅在七个月内进行了三次降息，之后美联储暂停了一年多，因为经济增长和股市蓬勃发展。如果这不算最可能的情景，至少也是理想的情景。投资者全情投入？考虑到市场起点相对较高，选举焦虑消散后未能持续激发市场热情是可以理解的。正如上周所指出的，牛市已持续两年，估值高企，周期性板块已领先，信用利差几乎没有进一步压缩的空间，投资者情绪比恐惧更为乐观。公众对股票的敞口相当大，更不用说那些指出7万亿美元货币市场资产的人了。美国银行的财富管理客户中，有63%投资于股票，接近20年区间的上限。当然，这可以随着市场继续上升。其他衡量散户投资者激进程度的指标，如保证金债务余额，并未接近危险极端。尽管如此，这并不支持很多人“需要”追逐市场上涨。选举后小型股和亏损股的初始上涨，短暂呈现出宏观能量和风险偏好的早期复苏迹象。但整体情况并不完全符合这种观点。3Fourteen Research的联合创始人沃伦·皮斯对此进行了深入分析，认为这种转变并不足以证明应转向风险更高的股票。他指出，更成熟的经济和风险周期，以及小型、低质量股票对高利率的脆弱性，意味着它们不太可能从此处引领市场。然而，仅仅因为周期已经持续了一段时间，并不意味着它即将结束，或者不能通过支持增长的政策——甚至只是对这些政策的集体期望——赋予其更多生命力。华尔街策略师仍持怀疑态度。当华尔街策略师继续持有低于当前指数水平的平均和中位数目标时，看到一个重要的市场峰值是不寻常的。观察卖方分析师开始发布2025年展望时，是否显示出看涨故事变得过度订阅的迹象。如果风险资产的主要顶部出现而没有一波企业并购和新的股票发行，那也会有些奇怪。无论是并购还是IPO，作为市场价值和全球GDP的百分比，都已经滞后了一段时间。现在，一个响亮的共识预计资本市场活动不久将达到沸点。尽管这是一个非常合理的案例，但市场已经为此预支了多少呢？以下是过去20年高盛的估值，以市净率形式呈现，已飙升至全球金融危机后的新高。上次市净率更高时，高盛及其同行在资产负债表杠杆或自营交易方面几乎没有限制，并且股权回报率是近期水平的两倍。市场是否在预示着交易热情的释放，将使华尔街的中介重回昔日辉煌？或者这可能是最近几个迹象中的另一个，表明一种盲目的怀旧情绪正在大众中占据主导？
原文链接：https://www.cnbc.com/2024/11/16/postelection-stock-market-thrust-unable-to-be-sustained-as-rate-and-valuation-worries-creep-back-in.html