由 jpichiban Sat, 07 Dec 2024 14:16:47 GMT
在节日季来临之际，是否有可能过于欢乐和明亮？考虑到最近几周投资者对股市的热情明显高涨，以及交易员重新燃起追逐最热门资产的冲动，这个问题显得尤为及时。然而，难题在于如何区分牛市是基于理性的基本面利好，还是已经变得过于活跃，以至于风险急剧上升。虽然尚不清楚是否已经越过这一界限，但按目前趋势，可能并不遥远。可以肯定的是，我们已经进入了这场持续两年多、却几乎没有即将结束迹象的牛市的“信仰”阶段。现在看好股票的原因并非因为它们便宜或被低估，也不是因为对经济基础存在高度的担忧或深刻的怀疑，而是因为我们正处于经济扩张和技术投资热潮的中期阶段，这一趋势似乎还将持续一段时间。
最近，股票ETF的资金流入激增，11月创下月度纪录，过去三个月累计超过25万亿美元。尽管这一比例相对于美国股市总市值而言并未达到令人警觉的极端水平，但Strategas Research的ETF和技术策略师Todd Sohn指出，这“反映了明显的乐观情绪，尤其是标普500指数在12个月价格动量中处于最高十分位数附近交易时”。华尔街转向乐观，经纪公司策略师们在2023年初显得过于谨慎，标普500指数几乎全年都领先于共识目标。他们似乎不愿再次落后，几乎一致预测2025年将是一个丰收年，预期集中在6500至7000点之间，较当前水平上涨7%至15%。
尽管市场对2016年和2024年特朗普选举的反应看似对称，但华尔街当前的展望却截然不同。2016年12月，在选举后的初步反弹后，策略师们仅预测2017年有5%的上涨空间，这是自2005年以来最低的预期回报，当时《华尔街日报》的一篇文章援引“估值过高和对特朗普总统第一年的未知因素”作为理由。当然，事实证明，2017年对于买入并持有的投资者来说，是回报最高、风险最低的一年，标普500指数在没有经历5%回调的情况下攀升了20%。
更具体地说，长期看跌的经济学家David Rosenberg上周发表了一篇类似道歉的文章，转而倾向于对昂贵的市场给予怀疑的好处。Blackrock投资研究所的2025年展望则从重申策略师的观点开始：“我们不在一个商业周期中……历史趋势正在被实时打破，因为像人工智能崛起这样的巨大力量正在改变经济。”表面上看，这听起来像是令人担忧且具有毁灭性的“这次不同”的傲慢。然而，这比宣称旧规则已经过时要复杂一些。显然，AI投资的狂热在过去两年帮助股市度过了隐秘的盈利低迷期。现在，盈利正在扩大，潜在的高强度经济政策干预等待着。Blackrock继续说道：“金融市场可能会努力遏制任何政策极端，例如财政政策。然而，我们认为在股市上涨时，会有较少的制约，从而可能导致风险偏好变得过于狂热。”
确实，一些狂热迹象正在显现，例如高速交易指标。通过看跌期权进行指数保护的需求接近历史低点，相对于提供上涨敞口的看涨期权，即所谓的偏斜。看跌期权与看涨期权的交易比率一直处于通常被视为过高的水平。 尽管如此，市场分析师、美国银行技术分析师斯蒂芬·萨特迈尔上周指出，我们仍未达到2021年科技与迷因股狂热期间所维持的深度极端水平。比特币冲向10万美元的势头，激发了一大批追随者的加密货币热潮。不容忽视的是，MicroStrategy持续发行数十亿美元的零息可转换证券，以购买更多比特币。这些可转换证券为公司提供了一种方式，通过对冲基金利用套利策略来获取其股票波动性的报酬。此外，杠杆ETF在MicroStrategy股票上的操作，还需围绕每日价格波动进行对冲。这些是市场上交易最为频繁的工具之一。
此外，高盛上周将Robinhood Markets的股票评级上调至39美元，该股从十个月前的10美元飙升，就在Robinhood首席执行官表示公司可能涉足体育博彩业务几天后。AppLovin的股价今年已上涨超过900%，目前较其200日平均价格高出150%以上，显示出买家持续激进的态势。更广泛的软件和“金融科技”股票，这些在四年前曾随新兴科技热潮飙升，而后经历暴跌并多年被忽视的板块，如今再次起飞。DocuSign仅上周五就上涨了27%，得益于一份不错的季度报告，其股价自八月初以来已翻倍。WisdomTree云计算ETF和GlobalX金融科技ETF，这些包含高空头兴趣股票的基金，四个月内上涨超过40%（尽管仍远低于2021年的峰值）。这可视为上一轮持续的散户投资者狂热中，针对不成熟且快速变动股票的“回声热潮”。在更具投机性的层面上，与各种“无限可能”科技主题相关的低价股，如电动直升机和量子计算，经常位列最活跃股票之首。
这仅仅是正常的牛市吗？尽管投资者因追逐低质量商品的狂热而受到警告并举起黄旗，但目前尚不清楚这除了是牛市在做牛市该做的事——间歇性过度和踩踏之外，还有什么。最终，牛市会惩罚那些被风险规避者定义为“谨慎”的行为。市场的疯狂投机区域甚至可能反映出动物精神的复苏，这可能成为更广泛上升加速的催化剂——进而可能演变为短期顶峰。重要的是，所有这些乐观情绪和风险追求行为，都发生在指数处于稳健上升趋势、产生优异回报的背景下。换句话说，相对于市场自身条件，这大体上是“预期”的乐观水平。大多数投资者调查、仓位指标甚至保证金债务水平仍未达到直接的警告信号。
再次指出，正如两周前在这里所做的那样，大部分行动都相当局限在市场的某些角落，高换手率的“故事股”（电动直升机？量子计算？）、杠杆加密货币工具以及与特朗普相关的股票（Palantir、特斯拉）在这些角落中剧烈波动，对核心大盘指数影响甚微。上周是市场大部分领域中时钟般轮动行动的一个好例子。正如周期性股票在选举前后成为明确选择一样，经济数据从强劲水平略有软化，导致上周工业和银行股票回调约2%。重返大型科技股的迁移，使得指数磨砺至新纪录，而多数股票则进行盘整。在某种程度上，市场本身就是其最好的代言人。Leuthold集团维持一个主要趋势指标，结合了四个主要市场驱动因素。估值、情绪和周期性指标在许多个月内大体上不利。然而，技术指标却始终保持积极。 闪烁着明亮的绿色。上周早些时候的最新读数显示，基于市场的十几个趋势指标首次全部达到“完美分数”，涵盖了主要指数、市场广度、领头羊板块以及超级大盘成长股。对于那些认为应该花更多时间倾听市场而非大声疾呼市场可能出错的人来说，这是一个有趣的读数。这并不改变22.5倍未来收益对于标普500指数来说是一个高昂的入场价格（即使估值往往不会随着收益上升和美联储宽松而压缩）。目前，投资者可以对特朗普2.0政策下的细节和影响做出任何假设，总体来看，他们似乎更愿意计入增量收益而非成本。还要注意的是，6100点左右（略高于上周五收盘价）也是基于某些趋势分析的长期上行目标，将其置于指数长期上行路径的顶端。底线是：如果不久后出现某种借口进行严厉的自我检查，不要感到惊讶。但不要试图成为英雄，大胆押注快乐的羊群很快会受到惩罚。
原文链接：https://www.cnbc.com/2024/12/07/how-much-holiday-cheer-is-too-much-investor-enthusiasm-on-stocks-running-high-into-year-end.html