由 jpichiban Sat, 14 Dec 2024 12:24:06 GMT
蒂蒙·施奈德 | SOPA图片 | 美联社公司：马克尔集团（MKL）业务：马克尔集团是一家控股公司，由不同的业务和投资组成。其业务部门包括专业保险、投资和马克尔企业。专业保险部门包括公司在承保业务中的保险和再保险能力，以及以风险承担为基础编写的保险挂钩证券和所有条约再保险。投资部门包括与马克尔保险业务和固定收益、股票、短期资产及现金等价物资产组合相关的所有投资活动。马克尔企业部门则由在多个行业运营的多元化业务组合中的控股权益组成。市值：223.3亿美元（每股1,735.79美元）股票图标马克尔集团在2024年激进投资者：Jana Partners持股比例：不详平均成本：不详激进投资者评论：Jana Partners是一家经验丰富的激进投资者，由巴里·罗森斯坦于2001年创立。该机构以其深入研究并精心策划的长期价值创造计划而闻名。罗森斯坦将其激进策略称为“V立方”。三个“V”分别是：（i）价值：以合适的价格买入；（ii）投票权：在发起代理权争夺前了解是否拥有足够的投票权；（iii）多样化的获胜方式：拥有不止一种提升价值和退出投资的策略。自2008年以来，该机构逐渐将其策略转变为我们所称的三个“S”：（i）股价——以合适的价格买入；（ii）战略性激进主义——公司出售或业务分拆；（iii）明星顾问/提名人——与顶级行业高管合作，必要时担任董事会席位。正在发生的事情Jana呼吁马克尔改进其保险业务，并探索分拆或出售其私人投资业务。该机构还指出，整个公司对大型保险公司来说是一个有吸引力的收购目标。幕后情况马克尔集团是一家以专业保险为核心业务的金融控股公司。其承保业务带来的保费为其另外两个业务部门——投资和马克尔企业提供了资金支持。其投资部门管理着一个300亿美元的固定收益证券、股票证券和短期投资组合。马克尔企业，类似于私募股权业务，持有从建筑材料到烘焙设备和奢侈手袋等多个行业的多元化业务组合的控股权。鉴于其通过再投资保费来资助投资活动的商业模式，马克尔常被比作伯克希尔·哈撒韦。专业保险公司多年来一直享受着非常强劲且艰难的市场环境（即保费上涨和承保能力下降）。然而，马克尔与其同行相比，经历了一段长期的业绩不佳时期。在一年、三年和五年期间，马克尔的回报率分别为25.6%、41.5%和56.2%，与其同行平均回报率28.0%、85.4%和162.3%形成鲜明对比。它在这几个时期内也落后于道琼斯美国财产和意外险保险指数。在寻找业绩不佳的原因时，首先应关注的是核心业务，该业务在资本配置和运营方面存在问题。在资本配置方面，马克尔集团进行了一些价值破坏性的并购。2018年，马克尔公司以9.75亿美元收购了专门从事再保险风险投资管理的Nephila。2018年12月，Nephila管理的净资产为116亿美元。如今，这一数字已降至70亿美元。在运营方面，管理层近年来在多年过度储备后出现了一些承保挑战，导致储备不足。这不仅迫使管理层增加储备而非释放过剩储备，还 这不仅会让市场略感不安，因为保险公司投资者可能会担心未来未计入的负债。因此，该公司综合比率（衡量保险公司盈利能力的指标）多年来一直高于同行。综合比率是通过将公司的承保费用和已发生损失之和除以已赚取的保费来计算的。比率越高，盈利能力越低。马克尔最近一季度的综合比率为96.4%，去年为98.4%，多年来一直保持在90%以上。相比之下，同行的平均水平在85%左右，有些甚至高达70%。
尽管修复核心业务始终是第一步，但即使拥有改进且高效的保险业务，马克尔仍将面临其风险投资业务带来的估值压力。在公司的三大引擎（保险、投资和风险投资）中，这一项最不合理。这也是马克尔在其同行中独有的，对市场和投资者来说最难估值。将这项业务货币化可能是创造价值的最佳机会。
Jana正在敦促董事会和管理层通过更严格的承保纪律、更严格的费用管理和更有针对性地选择并专注于保险业务线和市场，来改善核心保险业务并降低其综合比率。如果管理层能够提升核心业务的业绩，这将导致业务重新评级。其次，Jana建议管理层探索剥离风险投资业务，该业务一直在削弱马克尔的估值。该公司以1.3倍账面价值交易，而同行平均为2.5倍。此外，马克尔上次以2.5倍账面价值交易是在其启动风险投资业务之前。通过其风险投资部门，马克尔拥有波士顿一家豪华手袋公司、一家精品室内植物运营公司、一家面包设备制造商、一家房屋建筑商以及另外16家业务，这些业务并非一家专业保险公司所擅长的领域。对于公司来说，无论是整体出售还是以购买时的8倍EBITDA倍数出售个别业务，都将是非常好的选择。这不仅能为马克尔提供现金用于业务或返还给股东，还能让投资者对公司的业务线更有信心和确定性。
最后，尽管Jana并未直接呼吁出售公司，但它承认该公司可能成为其他大型专业保险公司（如东京海上、苏黎世保险集团和Arch Capital）的战略资产。如果出现这样的机会，作为受托人和经济实体，Jana将确保董事会权衡这一机会与独立计划的风险调整回报，以最大化股东的长期价值。
没有理由相信Jana和管理层在此事上没有共识。当然，双方都认为公司被低估，并有动力提升股价。Jana不仅一直是该股票的买家，而且董事会最近授权了20亿美元的股份回购，CEO也亲自购买了股份。Jana有时间考虑下一步行动：董事提名窗口将于2025年1月22日开启，并于2025年2月21日关闭。然而，我们预计这一参与不会导致Jana提名董事。
这是自我们推出13D Monitor公司脆弱性评级（”13DM CVR”）以来的首个新的激进主义活动。在我们评级的2500多家公司中，马克尔位于最可能被激进主义者接触的公司中的第六百分位。
Ken Squire是13D Monitor的创始人和总裁，该机构是一家关于股东激进主义的机构研究服务，也是13D激进主义基金的创始人和投资组合经理，该基金是一只投资于激进主义13D投资组合的共同基金。
原文链接：https://www.cnbc.com/2024/12/14/jana-calls-on-markel-to-focus-on-insurance-how-the-firm-can-bolster-value.html