由 jpichiban Sat, 21 Dec 2024 13:32:33 GMT
华尔街动荡的一周以“感谢古尔斯比，终于到周五”的反弹告终，此前芝加哥联储主席利用CNBC的亮相，重新将投资者的注意力聚焦于通胀仍令人鼓舞的趋势以及在健康经济背景下利率仍有下调空间的可能性。标普500指数周五1.1%的反弹，很大程度上归功于当天上午温和的PCE通胀数据，更不用说在三周沉重暗盘抛售压力后，股市已相当疲软的预设条件。无论是奥斯坦·古尔斯比预料之中的安抚言辞，还是周五指数的反弹，都不足以完全抵消美联储明年利率设定路径的迅速重新定价，也无法抹去美联储决策和展望公布后周三标普500指数3%的暴跌。然而，在某些方面，指数的些许摇摆、波动性的激增以及部分过热资产的反转，都是迟来的，或许也是检验牛市面对更高债券收益率和更模糊政策前景所必需的。谁又能断言这种检验过程已经结束呢？
市场在高位进入十二月，满怀对前景的确定性，基于当前市场上升趋势、有序的联储宽松季节性行动、季节性顺风以及投资者选择假设的明年政策成果。策略师们一致看涨，纷纷提出2025年的指数目标，泡沫如喷泉般涌现在加密货币、主题性特朗普关联的大型科技股以及低质量/高贝塔值的投机品种中。修正行动已在这些群体中不同程度地展开，例如MicroStrategy在过去一个月下跌了三分之一，尽管无法断言那里已经发生了适当的清理。
市场内部的差异被拉扯到脆弱的地步，国债收益率的稳步上升与经济意外指数的回落共同营造了一种不安的氛围，使得美联储主席杰罗姆·鲍威尔在展望“新阶段”的观望态度时显得犹豫不决且有些不协调。在这些更为灰暗的背景下，正如Bespoke投资集团所言，“所有可能顺利的事情的蜜月期变成了现实检验。”
稍微令人欣慰的消息是，这个现实并不特别令人担忧——至少目前如此。美国GDP继续保持在长期趋势之上，2025年企业利润增长预测保持良好，信贷条件依然坚如磐石，长期牛市趋势未受严重损害。
过去一周市场的下滑带有“圣诞节幽灵”的元素，唤起了一些人对2018年12月黑暗记忆的联想。那个月的大幅下跌源于美联储的言论被认为过于鹰派，同时伴随着对关税影响的担忧。那次抛售在圣诞节前形成高潮，伴随着一些激进的资产组合重新调整回股市，尽管早在十月份就开始了。当前的压力较小，美联储的信息也较为温和，仅仅是央行在摸索一个尚未达成共识的中性政策利率，除了它仍低于当前水平这一事实。
花旗策略师Scott Chronert将市场最近的摇摆总结为对2025年预期拉锯战的预览：“从我们的角度看，这很大程度上是将我们对2025年上半年担忧的提前，尤其是在情绪和估值设置几乎没有容错空间的情况下。我们认为市场将不得不经历一段政策不确定性时期，然后才能重新聚焦于可能的政策机会。”
从纯战术角度看，上周似乎完成了一些有价值的工作。标普500指数回落至选举后次日上午所见水平的检验，这本身就为市场参与者提供了一个重新评估的契机，尽管这种回落可能更多地反映了市场对美联储政策路径的重新定价，而非对选举结果的直接反应。 上周五，市场在国庆日休市后重新开市，磁带（指市场走势）令人欣慰地对普遍的超卖状况作出了反应，展现出广泛且令人印象服的反弹。波动率指数图表上现在出现了一个显著的峰值，几天内从27以上回落至18，犹如高烧骤起又骤退的景象。尽管如此，市场广度（即上涨与下跌股票的比例）的负面程度已相当严重，尤其是在对经济敏感的行业中，技术分析师认为，市场广度若不尽快改善，将开始发出更为不祥的宏观信号。上周五的PCE通胀报告显示通胀降温，但国债并未因此大幅上涨，实际10年期利率（根据市场通胀率调整）仍保持在2%以上，这一水平历史上曾对经济产生抑制作用，并使股市暂停上涨。如果收益率不大幅下降，房地产行业似乎将长期陷入困境。
这轮持续了26个月的牛市行情的简短概括是：“通胀下降速度快于经济放缓速度。”诚然，这一过程中，AI投资的迅猛到来为指数提供了巨大推动力，使其在盈利增长普遍放缓之际得以维持。美联储上周暗示，从现在开始，通胀与增长之间的相互作用变得不那么清晰，也不那么明确有利，而财政政策环境开始显得比许多基金经理在年终投资者信中所暗示的更加混乱。
坚定的看涨评论员喜欢指出，当前的牛市阶段并不特别成熟，自1945年以来的周期性牛市（定义为指数下跌20%或以上的间隔期）平均持续时间超过五年。确实如此，但这一平均寿命因两次异常长的上涨而偏高，分别是1987年至2000年和2009年至2020年。然而，这两次长期牛市周期中，标普500指数分别在1990年、1998年、2011年和2018年各出现了两次19%的回调，几乎触及标志着周期结束的20%跌幅门槛。提醒一下，在连续两年上涨20%且期间几乎未见10%回调的情况下，通往伟大的道路往往是崎岖不平、令人不安的。
原文链接：https://www.cnbc.com/2024/12/21/bull-market-tested-as-volatility-spikes-overheated-assets-cool-off-the-testing-may-not-be-done.html