由 jpichiban Mon, 06 Jan 2025 16:19:20 GMT
12月初，一位法官批准了白宫的请求，阻止了总部位于俄亥俄州辛辛那提的克罗格（Kroger）与总部位于爱达荷州博伊西的艾伯森（Albertsons）之间的拟议合并。然而，这一挫折可能为精明的投资者打开了一个交易机会。美国联邦贸易委员会（FTC）声称，此次合并将导致垄断，从而提高消费者价格。白宫国家经济委员会副主任乔恩·多嫩伯格表示：“克罗格与艾伯森的合并本将是历史上最大的超市合并——提高消费者的食品价格并降低工人的工资。”随后，两家公司终止了合并协议。一些政界人士和现任政府倾向于认为，过去几年消费者面临的食品价格大幅上涨是由于“价格欺诈”所致。不出所料，政府针对这笔交易并自夸其功。然而，包括克罗格和艾伯森在内的最大连锁超市的收入和利润率趋势却呈现出截然不同的景象。过去八年，艾伯森公司的收入增长了约35%，这看似不错，但直到人们意识到同期美国经济增长了超过55%。食品杂货业务通常是一个利润率极低的行业，对艾伯森来说尤其如此。如上图所示，尽管利润率在2020年中期有所扩大，但这主要是因为该公司在此之前几年几乎收支平衡甚至亏损。即便如此，该公司在疫情期间的利润率峰值仅为2.6%，低于2018年2月24日结束的季度达到的2.8%。自2019年底以来的平均利润率仅为1.6%，令人失望。在克罗格交易终止前购买艾伯森股票的投资者可能希望合并后的公司利润率至少能达到克罗格过去几年实现的2%至2.2%，这一改善将使艾伯森的年净收入提升至约18亿美元。以目前115亿美元的市值计算，艾伯森的市盈率预计为6.4倍，而当前预计的1.6%净收入利润率下的市盈率约为8.7倍。
投资者现在必须问自己的问题是，艾伯森是否是一个“价值陷阱”。价值陷阱是指基于传统估值指标（如低市盈率、低市净率或高股息收益率）看似被低估的股票。价值陷阱无法带来长期收益，因为它们糟糕的基本面或结构性问题阻碍了有意义的复苏或增长。价值陷阱常常吸引寻找便宜货的投资者，但这些股票可能由于公司或行业的固有问题而保持低估或进一步下跌。该公司确实具备一些特征。收入、盈利和现金流已经停滞了一段时间。该行业已经成熟，对其商品的“需求”不会——或者至少不应该——比人口增长更快。另一方面，艾伯森并不销售失宠的产品。除了销售人们生存所需的商品外，截至上周五收盘，艾伯森的股息收益率为2.43%，大约是标普500指数的两倍。约7.35%的自由现金流也远高于标普500指数。尽管增长率较慢，但资本成本相对较低的稳定业务在某个时点会变得有吸引力。可以合理地假设标普500指数的增长率至少是艾伯森的两倍。然而，它的估值是艾伯森的三倍多（过去12个月的市盈率），这主要是由于艾伯森在过去12个月中经历了14%的下跌，而同期标普500指数上涨了26.5%。
因此，这可能是一个有趣的入场点。艾伯森计划于1月10日周三公布财报。 1月8日，期权市场暗示报告发布后股价将有约4%的上下波动，这一幅度超过了该公司过去10年平均3%的波动水平。这可能部分归因于克罗格收购失败后，管理层评论和战略的不确定性。我个人倾向于此时持有该股票，或者，如果投资者在财报发布前希望采取更具创意的策略，可以采用对角看涨期权/价差风险反转策略，例如1月/7月的例子。短仓行权价（19美元的看跌期权和20.5美元的看涨期权）目标锁定4%的隐含波动上下限。具体操作为：卖出ACI 1月17日19美元看跌期权，买入ACI 7月18日20美元看涨期权，同时卖出ACI 1月17日20.50美元看涨期权。
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