2025/01/08
中国的利率仍在下降。从国债收益率来看，30年期和20年期均低于日本，10年期处于在全球范围内仅次于瑞士和日本的低水平。这是因为中小金融机构等预见到大规模货币宽松，正在加快购买国债。利率下降已引起货币贬值压力，人民币兑美元汇率已接近约17年来的低点。
英国LSEG的数据显示，中国20年期国债（基准债券）的收益率1月6日一度降至1.900%（债券价格上涨）。与此同时，20年期的日本国债收益率升至1.918%，这是自有可比数据的2001年11月以来、中国首次低于日本。7日也出现了中国的收益率低于日本的情况。
从日本和中国的国债收益率来看，2024年11月底30年期刚刚逆转。从收益率曲线来看，中国超长期国债收益率已经先行下降，作为长期利率指标的10年期国债收益率的逆转也逐渐具备现实意味。
中国在2024年12月9日的中央政治局会议上，时隔约14年首次提出了转向“适度宽松的货币政策”。这是自雷曼危机后不得不刺激经济的2009~2010年以来的首次。此次首次使用了“超常规逆周期调节”这一表述，代表着要同时摆脱传统的经济刺激措施。
中国人民银行（央行）加强了宽松姿态。从2024年8月开始的通过市场买卖国债来看，持续净买入，截至2024年11月末的国债余额达到2.6655万亿元，4个月内增加了逾1万亿元。
中国央行正在缩小中期借贷便利（MLF）等传统货币调节手段的作用。买卖国债的目的是完善与以短期利率为政策目标的发达国家相同的制度。不过，中国央行的总资产中国债比率已上升至近6%，市场相关人士评价称“接近量化宽松”。
为了在实质性加强的大规模货币宽松之前抢占先机，农村金融机构等中小金融机构纷纷转向购买国债。与国有大型银行相比，这些机构的客户基础和实力较弱，因此不得不将资金投向相对安全的国债。这种情况与过去的日本相似。
在中国，以政府抑制泡沫的政策为契机，房价转为下跌。占家庭资产大部分的住房价格下跌，正在导致以高价商品为中心的消费低迷。北京2024年11月社会消费品零售总额同比下降14.1%，上海同比下降13.5%。消费低迷带来物价难以上涨的“反通货膨胀”，这也对国债投资起到了推动作用。
上海的一家超市内
市场上有观点认为，“金融机构购买债券的速度过快”（德邦证券的分析师吕品）。这是因为，如果利率上升（债券价格下跌），金融机构将面临蒙受潜亏的风险。
中国银行间市场交易商协会在2024年底的会议上表示，“为了不错过交易机会，大量资金涌入债券市场”。在此基础上，以成为国债购买主角的中小金融机构为例警告称，“风险管理能力有问题的金融机构要及时通报监督部门”。
利率的急剧下降带来人民币贬值的压力。在7日的上海外汇市场的日间交易中，人民币以1美元兑7.3275元收盘。如果最终低于2023年9月8日创出的7.351元，将是自2007年12月26日以来的最低水平。
尽管人民币存在资本管制，但今后作为与瑞士法郎和日元并列的低利率货币，“套利交易”可能会变得活跃。套利交易的增加将导致货币贬值。中国将面临兼顾货币宽松和阻止货币贬值这一难题。
日本经济新闻（中文版：日经中文网）土居伦之 上海
Original article: http://cn.nikkei.com/china/cfinancial/57732-2025-01-08-15-09-17.html?print=1
