由 jpichiban Wed, 15 Jan 2025 20:12:20 GMT
这是StockStory公司2025年1月股票推荐之一，该公司是一家金融科技投资公司，致力于通过人工智能驱动的方法识别长期跑赢市场的投资机会。豪梅特航空航天（HWM）是飞机和卡车制造商的强大供应商。其独特的垂直整合策略在创新和可靠性方面带来了优势，使公司占据了市场领先份额，并实现了多年的盈利增长。尽管市场开始认识到其不断提升的业务质量以及在航空航天和商业运输领域的关键作用，但我们认为，这个故事中两个令人兴奋的方面仍然被低估。首先，公司在自动化其制造工厂方面处于前沿，利用先进的机器人和人工智能进一步扩大其已经很大的领先优势。其次，豪梅特将受益于数据中心电力需求的快速增长，这些数据中心为人工智能革命提供动力。这是因为公司是工业燃气轮机（IGT）制造商的主要叶片供应商。综合来看，其在核心航空航天/运输市场的主导地位以及令人兴奋的长期顺风意味着豪梅特达到了StockStory月度推荐的水平。
### 行业概述
让我们首先了解豪梅特所在的核心市场。原始设备制造商（OEM）为航空航天、国防和商业运输市场生产飞机和卡车。以下是每个垂直领域的主要OEM及其关键产品。这些OEM并不设计和制造飞机或卡车中的所有部件，因此他们依赖像豪梅特这样的供应商提供许多零部件，优先选择那些既创新又可靠的供应商。对于商品化投入，成本很重要，但最近的重点已转向能够提高燃油效率的供应商——这是一个优先事项，因为例如，燃油占航空公司运营费用的20-30%，而且全球排放法规正在收紧。喷气发动机部件、紧固件、起落架和卡车车轮/制动系统的供应商通过更轻、更耐用的部件实现燃油效率，这些部件能够在多年内承受更高的温度和压力。能够投资于研发以设计最节能的解决方案，并能在需要时可靠地交付这些解决方案的供应商，将获得与OEM的长期稳定关系。高资本要求、严格的认证和长产品周期为航空航天、国防和商用车行业的供应商创造了显著的进入壁垒。你不能仅仅编写一些代码或创建一个在线市场就进入这些行业。这些高壁垒有利于现有企业，只要他们能让客户满意，市场领导者就能继续取得成功。
### 豪梅特航空航天是什么？
豪梅特航空航天为航空航天和运输行业提供工程解决方案。实际上，公司设计和制造飞机机身、喷气发动机和商用卡车的复杂关键部件。例如，公司在喷气发动机和燃气轮机高温部分的涡轮叶片和导叶市场中占据主导地位。豪梅特还是紧固件的领先供应商——从简单的螺栓到复杂的紧固系统——这些紧固件在商用和军用飞机以及商用车辆中从头到尾都有使用。公司的锻造车轮轻便且耐腐蚀，服务于商用卡车领域最大的OEM。尽管公司的产品组合可能很广泛，但豪梅特的指导原则是提供有助于提高飞机和商用卡车燃油效率的产品，这可以在使用寿命内节省大量成本。公司通过推动更轻的部件在多年运行中承受更多热量和压力的极限来实现这一点。以下是公司收入的两种分解方式：豪梅特A 航空航天领域的起源可追溯至美铝公司（Alcoa），一家拥有两项不同业务的企业。2016年11月，美铝因此拆分为两家独立的上市公司。拆分后，美铝专注于原铝和铝土矿的生产，而Arconic则致力于航空航天、汽车及其他行业的高端制造与工程产品。2020年4月，Arconic再次分拆，形成了Arconic与Howmet Aerospace。前者保留了轧制产品（金属板材）、铝挤压件（金属框架和轨道）及建筑/施工系统等业务，后者即为我们今日所熟知的Howmet。
**竞争格局**
得益于其强大的市场地位及行业的独特动态，竞争并非Howmet的首要担忧。以核心的发动机产品部门为例，管理层称，Howmet占据超过60%的市场份额，且过去五年中每年份额均有提升。公司在其他主要市场也大多处于领先地位。航空航天及商用运输领域的客户关系稳固，这得益于Howmet长期以来可靠与创新的历史。行业的长产品周期——从设计、测试、认证到销售，往往跨越数年甚至十年——进一步保护了像Howmet这样的行业领军者免受竞争变动的影响。然而，了解其在航空航天及商用卡车领域的主要竞争对手仍很重要，下文将概述。
**为何我们青睐Howmet Aerospace**
Howmet的业务质量无与伦比，原因有三：航空旅行的现状、公司顶级的经济护城河及其卓越的财务表现。
**行业顺风**
2010年至2020年初，全球航空交通量以中个位数百分比稳步增长，推动力来自日益壮大的中产阶级，他们更重视旅行等体验而非物质商品。新冠疫情突然打断了这一趋势，尽管已从低谷中复苏，航空交通量仍低于疫情前的轨迹。这种被压抑的需求表明，随着我们“追赶进度”，未来几年全球航空旅行增长可能超过历史水平。在供应端，旅行需求增加、供应链中断、劳动力短缺及通货膨胀共同造成了商用飞机及航空发动机8.5年的积压订单。这为Howmet作为原始设备制造商（OEM）供应商的业务提供了强有力的多年可见性。简而言之，全球飞行里程的增加推动了对新飞机的更高需求，使Howmet作为关键航空航天OEM供应商受益。即使新飞机生产放缓，如波音近期问题所示，老旧飞机需要更多维护和修理，这反而有利于Howmet，提升其售后市场销售，这部分销售通常更具重复性且利润率高于OEM销售。我们认为当前行业动态对Howmet而言是双赢局面。
**强大的经济护城河**
在StockStory，我们重视将行业顺风与公司特定优势相结合。Howmet的垂直整合及主导市场份额创造了一个良性循环，持续强化其竞争护城河。垂直整合意味着Howmet控制了从设计、原材料到成品组件的多个生产阶段。这使得公司能在其工艺中保留大量专有技术，因为Howmet内部建造诸如熔炉和工具等设备。这也意味着从始至终参与方更少，从而更及时、可靠地将组件和零件送达客户手中。例如，在制造关键喷气发动机部件的空气动力学铸件过程中，Howmet管理从模具组装到高速CNC加工再到涂层的每一步。这种整合确保了专有技术不外泄，同时通过减少对中间商的依赖，确保了更快的交付和更高的可靠性。这一战略支撑了Howmet在发动机产品领域超过60%的市场份额及其在多数主要市场的领导地位。 其他市场。高市场份额进而推动规模经济、更高利润，并将利润再投资于创新和流程改进，进一步巩固了Howmet的领先地位。如此循环往复。
**财务表现**
全球消费者的旅行热情和差异化的垂直整合策略构成了精彩的故事，但数字表现如何呢？幸运的是，公司在盈利增长方面展现了令人印象深刻的记录。我们不会逐一详述所有数字，因为下文已提供概览，但我们最为惊叹的是，Howmet如何将2021年至2024年间本已不俗的14%年化收入增长，转化为同期（疫情后）39%的年化每股收益增长和55%的年化自由现金流增长。这是通过提升运营效率实现的，该效率带来了更高的利润率，并产生了强劲的现金流，其中一部分用于股票回购。尽管如此，2024年的收入仍仅比2019年（疫情前）高出5%。这意味着，随着全球旅行继续恢复至历史趋势线，以及商用飞机积压订单的缓解，营收和利润的天花板远高于当前水平。
**为何现在是投资Howmet的良机？**
投资于一家拥有无可匹敌竞争优势和强劲长期财务表现的企业，几乎总是明智之选。我们对数百只股票的研究表明，当你识别出一家高质量公司时，不必过于纠结于入场时机。只需入场、持有并保持耐心。话虽如此，我们喜欢以下三个及时动态：
– **售后市场销售占比提升，对营收和利润率均有利**
– **Howmet的工业燃气轮机（IGT）业务受益于数据中心能源需求，却未得到足够关注**
– **公司正悄然成为自动化和人工智能领域的强者**
**售后/备件收入结构转变**
Howmet售后市场（替换件和备件）占比的增长，是当前买入的强有力理由。疫情前，售后市场部件占收入的10%。到2024年，由于供应链中断延迟了新飞机交付，运营商依赖老旧机队，推动Howmet售后市场占比升至17%。鉴于商用飞机和发动机有8.5年的积压订单，售后市场占比预计在一两年内超过20%，并在此后继续增加。这一转变提升了收入质量并增加了利润，因为售后部件因在定期（有时是法规要求的）维护中扮演的角色而需求更可预测。此外，售后部件由于关键性、时效性强，且相比锁定客户于剃刀-刀片模式（系统或组件初始成本低，但客户被绑定从单一供应商购买替换件）的OEM部件缺乏折扣，因而利润率更高。仅此转变，就可能在多年间推动毛利率提升几个百分点，这对于一家2019年至2022年间毛利率仅提高一个百分点的公司来说，实属不易。这也为溢价估值倍数提供了支撑，因为市场对售后市场收入极为青睐。
**工业燃气轮机（IGT）**
尽管Howmet被广泛认为是航空航天领域的领导者，但其作为工业燃气轮机（IGT）叶片最大供应商的角色，虽常被忽视却日益重要。通用电气、西门子、三菱重工和安萨尔多能源是IGT的主要制造商，每家公司都从Howmet购买部分或全部涡轮叶片。很好，但IGT为何令人兴奋？IGT对于为数据中心供电至关重要，而由于AI的普及，数据中心的电力需求正在飙升。例如，一次AI查询消耗的电力大约是谷歌搜索的10倍。2025年初，微软大胆宣布公司“正按计划投资约800亿美元，以建设AI赋能的数据中心基础设施”，这预示着对IGT及其关键部件的需求将持续增长。Howmet在这一领域的领先地位，使其能够从这一趋势中获益，进一步巩固其市场地位和财务表现。 今年仅用于训练AI模型及部署AI与云端应用的电力需求就将激增。因此，不仅现有数据中心的电力需求将爆炸性增长，全球数据中心的数量也将显著增加：“典型服务器机架的功率需求在5至10千瓦之间，而AI密集型机架则需超过20千瓦，高性能配置甚至可达50千瓦。此外，受AI、云迁移及边缘计算推动，数据中心容量预计在未来五年内每年增长15%至20%。”——StockStory 2024年11月月度精选报告。AI如同一股浪潮，将推动多种能源向数据中心输送，但在众多能源选项中，工业燃气轮机（IGTs）因竞争对手面临的局限而占据有利地位。通过考察新设施的审批情况，我们可预见未来几年核能的发展态势。除三哩岛设施的改造与翻新外，核能新项目的审批有限。至于可再生能源，一旦特朗普执政，它们将遭遇逆风。其政府的政策转向明显偏向化石燃料，而非可再生能源，这很可能对风能和太阳能的增长产生负面影响。最后，还有可靠性的实际考量——数据中心需要不间断供电，但在某些地区，风力或日照可能长时间不足。综合这些因素，IGTs将迎来更多机遇，进一步激发需求。“这是最昂贵的能源，比清洁天然气贵得多倍，因此我们将推行政策，禁止新建风力发电机。”——唐纳德·特朗普，2025年1月7日于其佛罗里达度假村新闻发布会。
尽管豪梅特未单独披露IGTs的财务数据，我们估计其已接近总营收的10%。包含IGTs在内的发动机产品部门2023年收入增长21%，2024年前九个月又增长14%，显示出对这些工业涡轮机的持续强劲需求。工业自动化与AI工业自动化与AI是变革性且持久的主题，豪梅特正是这两者的受益者。这使得该股成为极具吸引力的投资选择，因为市场尚未充分认识到豪梅特在利用工厂机器人与AI优化制造流程方面的领先地位。豪梅特早在2007年就开始工厂自动化，最初使用固定机器人执行如将蜡模浸入陶瓷浆料等简单任务。如今，它采用移动机器人，能在车间内自由移动并执行多步骤操作，相比人工，具有更高的产出、更低的错误率及更低的运营成本（尽管前期资本投入较高）。豪梅特工厂中的每个零件、在制品及成品都附有条形码。结合机器人及其他设备中的传感器，公司能追踪车间内的每一动作，不仅优化单个机器人的操作流程，还优化它们之间的互动及与处理对象的交互。反复节省20秒或1分钟，最终能带来显著的市场响应速度差异。此外，豪梅特数十年前就率先采用X射线胶片扫描零件缺陷，当时由工厂员工手动审查。如今，公司已进步到运用AI与缺陷识别软件，在整个制造过程中持续检测零部件瑕疵，减少浪费并确保产品更可靠。尽管在自动化与AI方面领先同行，我们估计豪梅特仅完成了工厂数字化进程的一半。未来几年，公司应能收获前期投资，推动利润率提升。豪梅特将继续投资于进一步数字化，包括AI辅助设计与仿真（以加快上市速度）、3D打印等。 或增材制造（非更高性能），以及轻质金属合金的开发（以减轻重量和阻力）很可能成为首要任务。“我坚信自动化在航空航天领域的应用对行业至关重要，因为任何需要工匠技能的环节都会在生产过程中引入人为变数。为了提升质量和确保性能的重复性，我们必须实现自动化……无论是成型机、应用温度、蜡模、铸造过程本身还是外壳工艺，都要通过机器人控制来完成。”——首席执行官约翰·普兰特，2024年5月
未来展望如何？豪梅特将继续作为优质复合增长者，未来五年内以10%的年化收入增长起步。这一增长将由强劲的商业航空需求驱动，由于机队老化及新飞机生产瓶颈，售后替换部件需求持续高涨。至2027年，工业燃气轮机（IGT）的普及及商业运输行业为满足重要环保标准（如美国环保署的低氮氧化物规则）而产生的需求也将助力增长。一如既往，豪梅特将把收入增长转化为更高的利润、每股收益和现金流增长。规模经济及通过自动化和其他效率手段持续优化成本将是关键驱动力。值得注意的是，更高的利润率将使得2028年的自由现金流达到2023年水平的近三倍。这将使豪梅特成为少数能在资本配置上几乎无所不能的公司之一——有机投资、派发股息和股票回购均可行，为股东提供多种获利途径。随着公司售后替换部件收入占比提升，豪梅特至少应维持当前约30倍的中等市盈率。三年内，我们预计股价将接近每股190美元，实现17-18%的年化回报，有望超越市场表现。我们认为存在一种乐观情景，即随着售后市场业务比例上升及人工智能带来的顺风效应更加明确，豪梅特的市盈率实际上会随时间提升。以Heico（NYSE:HEI）为例，作为成功的航空航天售后市场业务的典范，其当前市盈率为53倍，五年平均市盈率为55倍。即使市盈率略有上升，也可能推动年回报率超过20%。
为何我们信任公司管理层？豪梅特航空航天由首席执行官约翰·C·普兰特领导，他自2019年2月至2020年领导前身公司Arconic。2020年4月，Arconic分拆为Arconic和豪梅特航空航天时，普兰特与托尔加·奥阿尔共同担任豪梅特航空航天的联合首席执行官，直至2021年10月奥阿尔最终离职。此后，普兰特成为唯一首席执行官。2020年4月接手一家航空航天供应商的舵轮正值非常时期。新冠疫情开始对全球旅行和供应链造成严重破坏，但普兰特成功应对了这场前所未有的多年逆风，并在此后使豪梅特蓬勃发展。自2020年4月至今，在他的领导下，公司股价已增长十倍。我们还欣赏普兰特及其他高层管理人员的薪酬结构，固定基本工资仅占薪酬的10-20%（视高管及当年财务表现而定），其余80-90%基于达成各种财务目标，如调整后的EBITDA、自由现金流及随时间变化的战略目标实现情况。例如，某年的战略目标可能包括在不影响运营的情况下重新谈判工会合同，而另一年则可能是将债务水平降至某一阈值以下。最后，我们欣赏普兰特及其他高层管理人员与股东利益一致。特别是普兰特，他持有超过360万股豪梅特普通股（不包括期权和其他股权奖励），按当前股价计算价值超过4亿美元。普兰特增加其个人财富及 家族净资产是推动股价表现的关键因素（迄今为止他在这方面做得非常成功）。那么，投资Howmet Aerospace面临的主要风险有哪些呢？我们认为有三大风险：客户集中度、原材料通胀以及估值问题。
**客户集中度风险**
2023年，通用电气和RTX分别占Howmet第三方总收入的约12%和9%。尽管公司近期未透露与波音的业务占比，但我们有理由相信波音也是其前五大客户之一，贡献了中高个位数的收入比例。若这些客户决定减少与Howmet的合作，或自身遇到困难导致对Howmet产品需求下降，可能会给公司收入带来压力。不过，我们感到安慰的是，Howmet与客户的关系通常是多年稳定的。除非Howmet的产品或供货可靠性出现重大问题，否则客户不会轻易更换供应商。在航空航天和商业运输领域，很难找到能提供尖端技术、既可靠又能帮助原始设备制造商减少成品飞机和商用车辆碳足迹的供应商，Howmet的价值主张难以替代。
**原材料通胀风险**
Howmet成品所需的原材料按业务板块分类如下。我们知道，Howmet大部分原材料通过年度或长期合同采购，但也有一部分需通过现货市场购买。这意味着，对于未签订长期合同的原材料，Howmet受市场价格波动影响较大。如果这些现货采购的原材料价格显著或意外上涨，公司毛利率和运营利润率可能迅速下滑，尤其是在竞争激烈、定价能力有限的零部件领域。虽然原材料通胀会影响整个行业，但作为规模领先者，Howmet凭借更强的采购能力，可能比同行更能抵御原材料价格上涨的风暴。
**估值风险**
过去一年，Howmet股价翻倍，当前远期市盈率高达37倍，相较于无背景下的估值和五年平均28倍，显得溢价。市场已部分反映了公司的积极预期。若出现令人失望的季度业绩或打击市场对其优质复合增长认知的事件，可能导致盈利预期下调和估值倍数下降的双重打击。然而，我们认为Howmet的估值倍数完全合理，且售后替换零件收入占比越高，这一倍数越显合理。对比航空航天领域其他售后市场业务强劲的公司如Heico、TransDigm和FTAI的市盈率，Howmet的估值并不突兀。StockStory的分析表明，长期来看，选择优质股票时，企业质量远比买入价格重要。换言之，如果持有期以年计而非月计，公司的基本面（增长、利润率、自由现金流生成）比以30倍、35倍甚至45倍市盈率买入更为关键。最终，我们对Howmet的估值感到安心，因为其业务质量卓越且持续提升。此外，售后市场结构转变、对IGT的敞口以及自动化/AI领域的布局仍被市场低估。短期内，由于高估值，股价波动可能加剧，但我们坚信长期持有将带来丰厚回报。 持有的股票将平滑这些波动，带来强劲且超越市场的回报。适合哪些投资者？从宏观角度看，我们强调，拥有高质量公司并有望获得多年可观回报，这对任何投资者都适用。更具体地说，我们认为Howmet适合那些因投资组合偏向科技和消费类股而缺乏工业板块敞口的投资者。Howmet是一家具备长期顺风优势的优质复合增长企业，StockStory团队认为其应占投资组合约5%的比重，这与20只股票组合中的平均持仓比例相符（我们建议的优化分散投资数量，同时不削弱大赢家的回报潜力）。结语我们非常青睐具有强大护城河的航空航天企业，而Howmet正是其中的佼佼者。无论您关注市场份额、盈利增长还是光明前景，Howmet一应俱全。对Howmet还有疑问？请联系我们的首席分析师Anthony Lee，邮箱：anthony@stockstory.org。披露声明：Anthony Lee及StockStory团队成员未持有Howmet Aerospace（HWM）的任何头寸。
原文链接：https://www.cnbc.com/2025/01/15/stockstory-this-under-the-radar-aerospace-stock-is-a-quality-compounder-with-a-wide-moat.html