由 jpichiban Sat, 01 Feb 2025 13:46:22 GMT
在市场面临诸多挑战之际，如牛市领头羊英伟达的股价剧烈波动、债券市场的不稳定、苹果和微软不尽如人意的业绩，以及针对美国主要贸易伙伴时断时续的关税威胁，市场是如何坚守在接近历史高位的水平上的呢？答案在于依赖了华尔街两股最强大的力量：散户投资者对股票的坚定需求，以及行业间完美的轮动，这种轮动保护了市场免受更剧烈的波动。周五因关税消息引发的盘中大幅震荡，是否预示着这些有利因素正在失去对市场的控制力，这是投资者在二月份面临的关键问题之一。
毋庸置疑，经济总体稳健、盈利增长预期广泛以及以商业为中心的政府政策，是近期市场强势的基础条件。然而，今年散户投资者为多头贡献巨大，近几周他们的风险偏好显著高于专业基金经理。这一点从券商交易流量、Robinhood股票的飙升表现以及比特币的积极抄底行为中可见一斑。美国银行的股票交易部门周五就专业投资者的净卖出与家庭投资者的对比提供了如下见解：“对冲基金在规模上领先，自2023年7月以来进行了最大规模的抛售（随后标普指数下跌了10%）。[仅做多基金]也大量卖出，抛售量超过了过去四周买入量的50%。例外？零售交易者——抄底并买入科技股。零售交易者在一月份总是净买家，但今年的流入量是去年的两倍。”
巴克莱的股票策略团队也强调了1月份类似的模式，观察到“共同基金和杠杆基金仅适度重新承担风险，其仓位尚未回到2024年的高点。现金仍然是王道，债券最近可能受益于月末的再平衡。相比之下，特朗普交易热潮在1月份看到了更多散户对股票和加密货币的购买，将家庭对股票的敞口推至历史新高。”
这种非专业群体的热情在显示散户交易量新高的图表中显而易见，超过了2021年初由疫情势头和模因交易狂潮引发的爆发。摩根大通同样在追踪散户群体的动向，发现更具投机性的小型科技股与比特币之间的日价格变动高度相关。这两种资产都建立在某种辉煌且快速接近的未来的信念之上，这种信念最近往往淹没了对下行波动的任何担忧。
看看Robinhood——当今居家和移动交易者的标志性经纪平台，以及Palantir——拥有最狂热和积极散户基础的软件公司，它们的股价在最近几个月终于超越了2021年无盈利科技股狂潮中设定的泡沫高点。
既然我们已经确认了散户投资者的热情是存在的，那么这是好事还是坏事呢？几种情况可能同时适用。更广泛的公众参与是任何牛市的核心和关键特征，尤其是已经持续一段时间的牛市。普通投资者热爱股票并不是开始讨厌它们的明智理由。典型的长期买入并持有的业余投资者会与广泛的市场趋势保持一致，并且往往比战术性专业人士做得更好。然而，高度活跃的散户交易者总体上容易跟风，作为一个群体，快速资金的业余爱好者可能会过度反应，并在极端情况下使市场更加脆弱。Sentimentrader.com长期以来一直保持着不太客气的“愚蠢资金信心指数”，以追踪散户玩家的一系列交易行为。最近，随着市场的上涨，该指数显著上升。 推论是，尽管“聪明钱信心指标”有所回落，但最新报告显示，其仍未达到历史上一贯预示市场即将疲软的读数。同样，由行业监管机构FINRA追踪的保证金债务虽急剧上升，但在绝对值上仍低于2021年的峰值，且作为总市值百分比来看，也未达到令人担忧的水平。近几个月来，我注意到，所有这些散户的活跃行为很可能预示着市场正朝着真正的“熔升”行情迈进，尤其是在预期中的IPO浪潮最终登陆之时。过去两年多的大部分时间里，市场在进入全面动量泡沫模式前都会暂停并调整，自我修复，但这种模式是否会持续尚难断言。关键在于，要警惕过度行为的滋生，并意识到这些投资者可能会在反复抄底同一批热门股中耗尽自身。英伟达是否正经历类似情况？市场资金流向追踪者指出，尽管基金经理逐渐减持该股（过去八个月股价持平），但小交易者在每次回调时都持续买入英伟达股票及期权。
显著的轮动现象与坚定的散户资金流并存，这种巧妙的轮动编排让各行业和个股轮流领涨，抵御了偶尔的巨头股暴跌，并抑制了指数层面的波动。牛市总是受益于健康的轮动，它使疲惫的股票焕发新生，同时激励落后股，因为投资者选择调整持仓而非大规模清仓。然而，这种所谓的“分散度”近期已达到极其极端、近乎巴洛克式的程度。高盛上周五计算得出，过去五个交易日，标普500的实际波动率相当于每日0.9%的变动。同期，指数内个股的平均实际波动率则为2.8%。这是自2020年底以来，个股波动与指数变化之间最大的差距，当时新冠疫苗消息和总统选举搅乱了市场。另一种量化方式是CBOE的三个月隐含相关性指数，它利用期权定价来衡量大市值股票被视为同步或独立移动的程度。目前，这种个股与指数间的关联度几乎处于历史最低点。理论上，这为主动管理者创造了机会，让他们能够基于个股自身优势挑选股票——即梦寐以求的“选股者市场”。当然，这也意味着更容易选中表现不佳的股票，陷入剧烈的轮动震荡中。总体而言，这种来回波动的行为暂时为普通股票提供了喘息之机，相对于去年中期主导市场的最大成长股赢家而言。然而，从等权重标普500相对于纳斯达克100的表现来看，所谓的“市场广度扩大”尚未达到决定性阶段。
散户资金大量涌入一个能够维持如此优雅轮动编排的市场，是今年迄今为止的故事主线，总体而言，这些都是有益的特征。但保持警惕，留意这些力量可能减弱的迹象并无坏处，尤其是在新年股票流入放缓，推动这一机械轮动的齿轮开始打滑之时。
原文链接：https://www.cnbc.com/2025/02/01/the-two-powerful-forces-that-have-kept-this-bull-market-from-breaking-down.html