由 jpichiban Thu, 27 Feb 2025 18:58:10 GMT
周四，投资者纷纷抛售英伟达股票，导致该股下跌超过3%，尽管这家人工智能巨头前一晚公布的季度业绩超出预期。究竟是什么引发了抛售？可能是当前2026财年第一季度的业绩指引。虽然强劲，但不及投资者近年来的预期。也可能是英伟达预计随着下一代Blackwell芯片平台的推出，短期内将面临一些利润率压力。此外，华尔街整体正处于焦虑时刻，投资者正应对唐纳德·特朗普总统的关税及更广泛的关税威胁，并对美国经济的健康状况产生疑问。贸易政策的不确定性也可能对英伟达造成影响，因为该公司确实向中国销售AI芯片，尽管由于美国对半导体出口的限制，这些芯片性能较低。事实上，在特朗普明确表示下月将实施更多关税之前，英伟达股价周四早盘一度上涨。无论如何，我们对本季度的表现感到满意，并继续认为英伟达是一只“持有而非交易”的股票。“这是一个里程碑式的季度，”吉姆·克莱默在周四的晨会上表示。以下是英伟达季度财报及电话会议中三个看涨方面的深入分析——这些因素让我们对英伟达的未来更加充满信心。
**Blackwell的短期阵痛或为长期收益**
Blackwell芯片平台在推出过程中遇到了各种制造和安装挑战，主要是被称为GB200 NVL72的完整服务器机架版本。英伟达CEO黄仁勋表示，每个GB200机架有150万个组件，远非人们手中能拿到的单个芯片。尽管华尔街对Blackwell的挑战感到担忧，但这一切可能并非徒劳。在周三晚的财报电话会议上，黄仁勋承认了“小插曲”，称其“可能让我们损失了几个月的时间”。尽管如此，英伟达在报告的2025财年第四季度（11月至1月）中录得超过预期的110亿美元Blackwell收入，并且供应正在增加以满足强劲的客户需求。“团队在恢复方面做得非常出色，”他说。在这次恢复过程中吸取的教训可能有助于英伟达在其年度数据中心AI芯片路线图上提高执行力——如果公司能够兑现这一激进的时间表，这将是相对于竞争对手的重要竞争优势。Blackwell系列接替了2022年首次发布的Hopper家族。英伟达准备在今年晚些时候推出Blackwell Ultra，有时也被称为GB300。“在Blackwell和Blackwell Ultra之间，系统架构完全相同。从Hopper到Blackwell的过渡要困难得多，因为我们从NVLink 8系统转向了基于NVLink 72的系统。因此，机箱、系统架构、硬件、电源供应等都必须改变。这是一个相当具有挑战性的过渡。但……Blackwell Ultra将无缝衔接。”这还不止：英伟达已经让其供应链合作伙伴为Blackwell的继任者Vera Rubin做好准备。摩根士丹利分析师在周四给客户的一份报告中表示，他们相信英伟达将提高其在Rubin上的执行力。“如果说Blackwell的推出可能略显过于雄心勃勃，他们将通过[Blackwell Ultra]和Rubin进行修正。我们认为这将更加注重可制造性——但即使GB200最初的可制造性不佳，它现在正在加速生产，这将给竞争对手带来压力，”分析师写道。换句话说，Blackwell的短期阵痛可能有助于英伟达在长期内保持其技术领先地位。
**“绝大多数”在推理领域**
自2022年底ChatGPT的发布引发生成式AI热潮以来，英伟达作为训练AI模型芯片的主导制造商的地位已经确立。由微软支持的OpenAI的ChatGPT使用英伟达芯片创建其模型。另一部分 AI计算中被称为推理的部分，其重要性日益凸显。训练，简而言之，是向AI模型输入大量数据，使其做好“登台”准备的过程；而推理则是模型的实际应用，即人们日常使用它的时刻。最新信息不断证实，NVIDIA在推理领域的地位相当稳固，这有力地反驳了长期以来看空NVIDIA的一个观点：随着推理在AI计算中的比重增加，NVIDIA将大量市场份额让给AMD等竞争对手，以及像亚马逊这样自研芯片的大型科技公司。尽管AMD及定制芯片的威胁并未消除，但无疑NVIDIA在推理领域已成为一股不可小觑的力量。去年，NVIDIA估计其数据中心收入的约40%由推理驱动。在周三晚间的电话会议中，黄仁勋表示：“如今我们大部分计算实际上用于推理。”这一揭示意义重大。他补充道：“Blackwell在推理方面需求旺盛，许多早期GB200部署已指定用于推理，这在新架构中尚属首次。”
从历史角度看，推理曾被认为计算强度低于训练，这也正是NVIDIA在该领域面临的竞争风险显得尤为突出的原因。然而，近期AI领域的创新，尤其是如中国AI初创企业深度求索（DeepSeek）等开发的AI“推理模型”的兴起，正在颠覆这一观念。黄仁勋指出，推理阶段的推理模型所需的计算量远超旧有模型，因为它们需要时间对用户提示进行“推理”后再给出答案。正因如此，尽管深度求索的崛起在上月末引发投资者恐慌并导致NVIDIA股价下挫，黄仁勋仍视其为推动AI应用普及及NVIDIA芯片需求的积极发展。目前，NVIDIA股价虽未完全恢复至深度求索事件前的水平，但已大幅回补失地。
威廉·布莱尔（William Blair）分析师在周四给客户的一份报告中指出：“尽管训练需求仍将是重要的增长动力……但推理市场对NVIDIA而言应是一个更为广阔的机会。”
关于定制芯片的威胁，黄仁勋在周三晚间的评论为我们理解为何NVIDIA芯片仍备受那些也在自研芯片的客户追捧提供了有益视角。这些客户包括亚马逊及另外三家俱乐部成员：微软、Meta Platforms和Alphabet。博通（Broadcom）作为Meta和Alphabet的芯片联合设计方，同样位列俱乐部持股名单之中。博通将于下周四公布财报，其股价尚未完全收复深度求索事件引发的跌幅。
在半导体行业内，NVIDIA的芯片被称为“商用硅片”，而定制芯片则归入专用集成电路（ASIC）范畴。黄仁勋在电话会议中阐述：“我们构建的产品与ASIC大相径庭，在某些方面甚至截然不同，但在某些领域又有交集。”他主张，NVIDIA的芯片架构能够应对多种AI模型类型——有的更适合处理文本数据，有的则在图像或视频处理上表现最优——这种通用性相较于设计更为狭窄的定制芯片具有显著优势。此外，黄仁勋强调，AI软件快速迭代的特性对NVIDIA极为有利。他表示：“打造ASIC与构建新架构并无本质区别。如今，基于我们架构之上的生态系统复杂程度已是两年前的十倍。这一点显而易见，因为全球在我们架构之上构建的软件数量正呈指数级增长，且AI技术发展迅猛。……仅仅设计出芯片并不意味着它能立即投入使用。”
“我们的技术不仅更为先进、性能更强，其软件能力也远超同行。尤为重要的是，我们的……”（此处原文未完整，故无法继续翻译） 英伟达公司联合创始人兼首席执行官黄仁勋在2024年11月13日星期三于日本东京举行的英伟达AI峰会上发表讲话时，展示了该公司面向数据中心的人工智能加速芯片。Akio Kon | 彭博社 | 盖蒂图片社
投资者在周四抛售英伟达股票，导致该股下跌超过3%，此前这家AI巨头在昨晚公布了优于预期的季度业绩。黄仁勋表示：“我们以闪电般的速度部署能力。”这显然是指之前提到的年度产品更新节奏。“众所周知，这些事情并不适合心理承受能力弱的人。因此，我们表现出色、赢得市场有许多不同的原因。”（吉姆·克莱默的慈善信托基金持有英伟达、博通、微软、谷歌、亚马逊和Meta的股票。完整股票列表请参见此处。）
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原文链接：https://www.cnbc.com/2025/02/27/here-are-three-bullish-aspects-of-nvidias-quarter-that-the-sellers-are-missing.html