由 jpichiban 2025/03/17
日本股市行情开始探底。因担心“特朗普关税”而呈现出下跌趋势的日经平均股指在上周末，时隔4周以高于前一周末的水平收盘。部分市场相关人士预计行情会不稳定，同时将3万6000点视为下方支撑位。
在3月11日的东京股市，日经平均股指一度下跌超过1000点，跌至3万5900点区间。投资者没有完全陷入悲观情绪。大型证券公司的交易员认为，“日本国内银行认为不会出现大幅低于3万6000点的情况，因而进行了买入操作”。当天收盘价的跌幅收窄至235点。
市场上充斥着关于日经平均股指迅速反弹的话题。GCI资产管理公司的高级投资组合经理池田隆政表示：“可以感觉到养老金基金正在灵活地进行巨额买入操作”。虽然尚不清楚养老金资金是否真的开始采取行动，但可以确定的是，投资者已开始意识到行情触底。
日经平均股指自2024年10月以来一直在3万8000至4万点的区间内波动。之所以会在2025年2月底跌破该区间的下限，很大程度上是受到了美国股市下跌的联动影响。美国标准普尔500指数较2月19日创下的最高点下跌了1成。特朗普政府不顾短期股市下跌和经济减速的态度十分明显，市场的不安情绪迅速高涨。
市场将3万6000点视为短期支撑位，不仅仅是因为这是技术上的关键点。部分投资者应该是在判断了合理的股价水平后才开始进行买入操作的。根据日本企业的业绩预期估算股价，即便将特朗普关税的影响纳入考量，也可以认为股价已调整至合理水平。
市值可以分为企业盈利能力和投资者心理的强弱两个方面来考虑。股价是市值除以已发行股票数量所得到的数值，因此股价等于每股收益（EPS）×市盈率（PER）。
关于构成日经平均股指的225只股票，如果加上以2025财年（截至2026年3月）为中心的2025年度最终损益的分析师预测平均值（QUICK Consensus），预计比2024年度增长8.7%。目前来看，预计下财年将实现连续五年的最高利润。
特朗普关税将对日本企业的业绩造成多大影响？摩根大通证券的估算提供了参考。在基本的“美国对墨西哥、加拿大、欧洲加征25%的关税，对中国加征20%的关税”的模式下，预计将导致东证股价指数（TOPIX）成分股的利润增长率下降2.6个百分点。此外，如果日本也被加征10%的关税，将导致利润降低3.6个百分点。
因此，将日经平均股指的水平分为三种情形进行了估算：(1) 日经平均股指实现预期9%增益的情形；(2) 美国未对日本加征关税，增益为6%的情形；(3) 日本成为加税目标，增益仅为预期的三分之一、即3%的弱势情形。
3月14日，日经平均股指的预测市盈率为14.9倍。略高于过去10年的中位数（14.5倍）。如果能够维持过去中位数的市盈率，即使陷入(3)的弱势情景情形，日经平均股指也可以估算为3万6100点左右。如果前景担忧有所缓解，预计会形成符合企业业绩预期的股价。
焦点在于美国经济的走向。特朗普关税的影响如果波及家庭和企业的行为，经济急剧减速的情景有可能使市场心理恶化。
可以参考2018年。由于中美贸易战争加剧，全球经济增长停滞。当年日经平均市盈率中位数为13倍。如果出现第(3)种情形，则日经平均股指可能跌破3万3000点。
要想回升到3万8000至4万点，需要降低美国经济衰退的概率。
个人减税的永久化等经济支撑政策是可以实现的，但是需要时间。
Original article: http://cn.nikkei.com/politicsaeconomy/stockforex/58292-2025-03-17-09-25-13.html?print=1