由 jpichiban Thu, 20 Mar 2025 15:01:54 GMT
我的推测是，交易员们正开始消化政府推动数字资产和关税提案的动机。随着更多人意识到这一点，有一种特定的交易可能会从中受益：黄金。目前，联邦政府对其巨额债务的平均利率为2.78%，但这一情况不会持续太久。问题在于，大量低息债务即将到期。如下图所示，今年将有近9万亿美元债务到期，平均票面利率为0.9%；2026年将有3.8万亿美元到期，平均票面利率为2.8%；2027年将有2.7万亿美元到期，平均票面利率为3.06%。因此，到2027年底，联邦政府必须以显著更高的利率为15.5万亿美元债务进行再融资。此外，联邦政府每年仍面临2万亿美元的赤字。因此，现有债务的利率将上升，而债务本身也会因主要预算赤字而持续增加。以下是截至2027年底联邦利息支出的影响概览：
这些数字非常庞大，但为了更直观地理解，根据这些预测，2027年的利息支出将达到每位纳税人约15,000美元——这仅仅是联邦债务的利息部分。前财政部长珍妮特·耶伦在历史低利率时期发行了短期债务工具，如国库券（T-bills），而非长期证券，这导致了在利率上升时巨大的再融资风险。激进的政府支出和货币印刷引发了通胀的急剧上升。到2022年，美联储不得不开始大幅提高利率。随着短期债务以这些更高的利率再融资，利息支出激增。2025年将有9万亿美元债务到期，财政部长斯科特·贝森特必须发行新债来偿还旧债。这部分债务的年利息支出将从不到900亿美元跃升至近3600亿美元，利率为4%——仅此一项每年就增加了2700亿美元。如果市场需求疲软，大量新债涌入市场进行再融资可能会推高收益率，进一步加剧问题。有人担心这可能会考验国债市场的承受能力，引发“利率危机”。
桥水基金创始人雷·达里奥一直警告称，美国的债务危机可能在未来三年内引发“经济心脏病”。前任政府通过非常规手段为政府融资，在联邦预算中点燃了一根导火索，现任政府必须设法拆除它。迫切需要大幅削减开支，以帮助抵消前任政府融资错误导致的利息支出急剧上升，同时还需要在不使经济崩溃的情况下增加收入。这不仅因为削减政府开支往往会激怒被削减的对象，还因为政府开支是GDP公式中的一个组成部分（但政府利息支出不是）。GDP = C（私人消费） + I（企业支出） + G（政府开支） + NX（净出口）。要达到可持续的财政状况，根据贝森特的说法，除了大幅削减开支外，政府还需要增加收入，但政府不能在全国范围内提高税收，因为宪法赋予国会设定税收、监管商业、增加收入和征收进口关税的权力，但国会在1930年、1962年、1974年和1977年通过的法案授予总统征收关税的权力。提高关税是行政部门为数不多的增加收入的权力之一，但如果你查看GDP公式，你会发现净出口也是一个组成部分。如果提高关税减少了贸易逆差，那将可能抵消削减政府开支对GDP的负面影响。我们目前每年进口约4.1万亿美元的商品，出口大约3.3万亿美元。假设关税增加将进口减少到3.5万亿美元… 并且通过关税收入筹集了3500亿美元，即使出口下降5%，贸易逆差也将减少4350亿美元，这有助于GDP增长，同时关税收入也有助于预算。如果你不相信政府正在试图通过提高收入、削减支出以及通过支持GDP的政策来维持市场情绪，那么只需看看商务部长霍华德·卢特尼克在3月2日的评论，他说：“他们将政府支出计入GDP。所以我要把这两者分开，使其透明化。”我们或许可以将政府的困境比作在地震中骑着独轮车走钢丝，同时还要杂耍，而一半的观众在向他们扔烂水果。我甚至不确定这是否可能。
如果两党都未能认识到减少赤字的紧迫性，并且未能对冲当前努力可能退化为无关紧要的支出削减、贸易逆差减少、对“真实”（生产性）经济增长的微不足道的推动，反而我们可能会经历雷·达里奥所描述的“迫在眉睫”的“惊人”发展，那么我们必须做些什么？
一些人正在通过购买贵金属来押注这种可能性。黄金最近首次突破了每盎司3000美元。在历史上的其他债务危机中，当地货币往往大幅贬值。自2022年低点以来，黄金上涨了约90%，白银和矿业股也是如此，每种都有强有力的理由。
@GC.1 1年黄金期货走势图
一种通过期权操作的方法是使用日历价差。例如，可以购买2026年1月略微实值的45美元看涨期权，价格为约5.90美元，即基础股票（ETF）价格的13%，并卖出较近期的4月25日50美元看涨期权，价格约为0.50美元。那些愿意以略低价格购买GDX的人可以通过卖出4月25日41.5美元的看跌期权来补充所收取的溢价，价格约为0.46美元。4月底的“空头跨式期权”溢价将抵消购买较长期看涨期权相关溢价的16%。然而，这确实比简单的看涨对角线承担更大的风险和资本要求。
如果你已经读到这里，你已经吸收了很多信息，但理解表面下的机制可能会使我们看到的事情更加容易理解，即使这种理解并不特别令人安慰。
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原文链接：https://www.cnbc.com/2025/03/20/trump-administration-tries-high-wire-act-to-solve-debt-crisis-and-not-derail-economy-how-to-trade-it.html