由 jpichiban Fri, 21 Mar 2025 03:18:58 GMT
2024年7月22日，中国江苏省海安市，某银行个人贷款中心的工作人员正在为客户办理个人贷款业务。近期中国国债收益率的反弹并非经济复苏的信号，经济学家指出，持续的通缩压力预计将维持低借贷成本。近几周，中国国债市场抛售加剧导致收益率上升，原因在于中国人民银行从货币市场抽走流动性以稳定人民币汇率，以及DeepSeek的突然崛起促使资金转向股市。基准十年期国债收益率自1月历史低点以来已上涨超过30个基点，本周触及2%的心理关口，这是自去年12月以来的最高水平。
“市场的乐观情绪超前于现实，”安本中国固定收益主管Edmund Goh表示，他警告称”尚无明确信号表明经济已摆脱困境”。消费者情绪接近历史低点，家庭和企业信贷需求依然疲软。根据中国人民银行发布的数据，1-2月新增家庭贷款仅为547亿元人民币（约合75亿美元）。麦格理首席中国经济学家Larry Hu指出，这是过去二十年同期最低水平，反映出房地产市场复苏乏力。
摩根大通资产管理亚洲固定收益投资组合经理Jason Pang认为，整体经济的借贷成本——通常与国债收益率同步变动——可能会”长期保持低位”。尽管预期货币政策将保持”宽松”，该投行仍”超配”中国十年期国债作为”关税对冲”，预计收益率将在1.65%至2.0%之间波动。
为响应政府提振消费的号召，中国商业银行正以创纪录的低利率贷款吸引客户。由于收入增长前景不明朗及房地产市场长期低迷侵蚀家庭财富，人们选择储蓄而非消费。尽管银行多次下调存款利率，家庭储蓄自2018年以来翻倍，去年达到约151万亿元人民币。今年前两个月，家庭存款增加了6.13万亿元人民币。国家金融监督管理总局上周敦促银行扩大个人消费贷款发放，并设定”合理”的信贷额度和利率。
据融360数字科技研究院数据，全国多家区域性银行已推出低至2.58%的消费贷款，较2022年5月4.36%以上的贷款利率大幅下降。渣打银行中国宏观策略主管Becky Liu表示，由于信贷需求持续低迷，贷款利率可能进一步下降，”通缩压力仍在加深”。Liu预计，随着央行推进进一步货币宽松以支持增长，十年期国债收益率到年底仅为1.4%。
随着特朗普重返白宫，中国正为新一轮中美贸易战做准备，北京已将提振国内消费列为今年首要政策任务。特朗普对中国商品加征的新关税已对该国出口增长造成压力。中国2月消费者价格指数（CPI）同比增速自一年多来首次转负，而生产者价格指数（PPI）通缩已持续两年多。今年前两个月，剔除食品和能源等波动性项目的核心通胀预计有所扩大。 麦格理证券的胡伟俊估计，中国2月份消费者价格指数（CPI）同比仅上涨0.3%，并预测这将标志着自1993年以来最长的通货紧缩期。胡伟俊表示：”如果中国经济继续放缓，或者美联储态度软化，降息预期将再次浮现，债券收益率可能再次下降。”
汇丰银行亚洲区首席经济学家弗雷德里克·纽曼强调，仅靠低利率不足以刺激消费贷款的复苏，实现这一目标需要”信心的回升”，而这可能只会逐步发生。中国家庭的大部分财富集中在房地产，然而受危机影响的房地产行业仍在努力寻找底部。2月份新房价格同比下降4.8%，而前两个月房地产开发投资同比下降9.8%。
今年，由于对关税对放缓经济影响的担忧，美国政府债券的上涨导致收益率下降。这反过来缩小了美国债券收益率与中国相应债券收益率之间的差距。人民币疲软的一个关键原因是资本流向债券收益率较高的美国。最近的市场变动显示，美国债券收益率下降，而中国债券收益率上升，从而缓解了人民币的下行压力。
值得注意的是，根据LSEG的数据，尽管收益率差距缩小至三个月低点，但截至周五仍高达230个基点。法国巴黎银行大中华区外汇及利率策略主管王菊表示，人民币走强的风险在短期内存在，她引用了美联储计划进一步缩减其资产负债表上的债券以及中国长期债券收益率上升的情况。
王菊说：”这可能会部分缓解贸易摩擦，因为市场将意识到，尽管有20%的关税，中国不仅没有贬值人民币，反而允许人民币适度升值。”中国离岸人民币在1月份触及16个月低点后，最近几周对美元有所回升。最新汇率为1美元兑7.2478人民币。然而，自美国总统唐纳德·特朗普11月赢得选举以来，人民币已贬值超过2%。
中国人民银行自9月以来一直保持基准7天逆回购利率不变，为1.5%，尽管市场预期央行会降低利率以刺激经济。官员们多次暗示今年将进一步放宽利率的计划，但尚未实施。美联储在周三备受关注的决定中保持了基准利率不变，同时表示今年晚些时候可能会降息。
麦格理的胡伟俊说：”如果中国经济继续放缓，或者美联储态度软化，降息预期将再次浮现，债券收益率可能再次下降。”
原文链接：https://www.cnbc.com/2025/03/21/chinas-bond-yields-are-rising-but-deflation-is-expected-to-pull-them-lower.html