由 jpichiban Sat, 22 Mar 2025 15:36:37 GMT
每位投资者都明白，或者说应该明白，不确定性达到顶峰之时，正是买入之机。那么，唯一的关键就在于如何判断我们是否已经触及了不确定性的峰值。4月2日，特朗普政府承诺的”互惠”关税的广度或严重性尚不明确，这种令人窒息的模糊感正是这场不确定性风暴的核心。但围绕其周围的还有移民限制、联邦支出的仓促且无序削减，以及另一场虽独立却相关的信心冲击，这些都在影响着消费者的行为。上周五中午，标普500指数从早盘1%的跌幅反弹，收盘时微幅上涨，此前特朗普总统表示，4月2日的贸易措施在实施上会有一定的”灵活性”。这是一句模糊且完全可逆的言论，但指数的上扬传递了一个信息：经过一个月的波动交易和普遍关注政策风险之后，市场存在充足的反弹交易潜力。
文艺复兴宏观研究公司(Renaissance Macro Research)一直指出，当美国经济政策不确定性指数接近极端高点（自1985年以来所有读数中的前10%）时，未来的股票表现会优于平均水平。在接下来的三个月里，标普500指数有80%的时间是上涨的，平均涨幅为8.8%。而感知到的确定性则对市场不利：政策不确定性读数最低的10%时期，股市表现积极的概率仅为36%。目前，几乎无需多言，该指数正处于历史高位，甚至超过了新冠疫情恐慌的峰值。本周日是市场恐惧情绪达到顶点的五周年纪念日，标志着剧烈V型底部的低点，该底部推动股市在接下来的22个月内实现了100%的涨幅。
关税细节的悬而未决——以及对它们如何与近期消费者、企业领袖和投资者调查中明显表现出的脆弱信心相互作用的担忧——已经削弱了包括美联储工作人员在内的经济预测者的信心。在上周美联储维持利率不变并保留今年剩余时间降息半个百分点的初步展望后，主席杰罗姆·鲍威尔表示：”我不知道有谁对自己的预测充满信心。”这里有一个直观的图表展示了这种集体的无奈。摩根大通经济学家迈克尔·费罗利(Michael Feroli)绘制了联邦公开市场委员会(FOMC)成员的”风险偏向”，即他们认为自己的通胀和GDP增长预测在哪个方向上存在错误的风险。几乎所有人都表示，核心PCE通胀的风险是向上的，而实际GDP增长的风险是向下的。因此，在定义美联储职责的两个方面，都没有安宁可言。然而，这对经济和市场来说本质上是否定的吗？看看上一次这些线差距扩大到类似程度的时候。那是在2022年底，当时报告的通胀达到顶峰，衰退预期几乎普遍存在——而标普500指数在经历了九个月、25%的熊市后触底。事后看来，在澄清此类市场倾向时总是令人欣慰的。目前棘手的问题不仅仅是感知到的不确定性可能会在一段时间内走向更极端的极端。还在于市场本身并未显示出任何类似于不确定性指标中明显或在2020年初和2022年末经历的恐慌或重新定价的基本预期。我们所经历的是标普500指数的一次急剧小幅回调，从上周末五反弹前触及了10%的损失门槛，此前从高估值和投资者在连续20%年涨幅后的乐观预期开始。当感知到的不确定性肆虐时（是的，感知到的；即使我们都确信接下来会发生什么，世界本质上也是不确定的），锚定我们所知的概率是有帮助的。
3Fourteen Research的创始人沃伦·派斯(Warren Pies)分析了经济衰退的重要性。 自1950年以来，标准普尔500指数经历了52次调整（大约每一年半发生一次）。”一旦市场进入调整期，至少15%的’严重调整’便成为可能（52次中有30次）。然而，在这52次调整中，有28次并未在接下来的12个月内出现经济衰退。在这些情况下，只有12次演变成了严重调整。”尽管听起来简单，但市场是否会经历更深、更持久的下跌，关键在于当前的经济放缓是否会演变成经济收缩。当然，非衰退性熊市确实存在，比如2022年就发生过一次，但我们这里讨论的是概率问题。这就是为什么关税不仅仅是市场心理上的负担，因为在某些严重程度和特定升级情景下，它们对经济活动的潜在破坏力远大于机械性地推高某些价格。
目前，犹豫但依然健康的企业信贷市场在很大程度上阻止了经济衰退的设定。每周的失业救济申请仍处于良性水平。消费者活动有所放缓，零售和旅游类股票因此受到打击，但家庭资产负债表总体上并未过度紧张。据报道，工业生产达到了历史新高，这在经济收缩之前从未立即出现过。即便如此，即使没有经济衰退，约40%的10%股票下跌最终会滑向至少15%的总跌幅。无论如何，调整和触底是一个过程，而非一瞬间。
Ned Davis Research的美国股票策略师Ed Clissold指出，在最初的反弹之后，通常会有一段震荡和重新测试的时期。”重新测试阶段的持续时间大致与最初的下跌成正比，”他说。”标准普尔500指数从2月19日的峰值到3月13日的低点经历了16个交易日。再过16天将到4月4日，接近特朗普总统4月2日实施互惠关税的最后期限。由于关税担忧是此次抛售的主要催化剂，4月2日的最后期限可能会带来某种解决方案。”
我不会强烈反对关税担忧是近期市场下跌的主要驱动因素的说法。然而，市场面临的最大压力并非来自跨境商品交易商，而是来自”七大巨头”这一大型成长股集团。基准指数中的”其他493只”股票今年略有上涨，且较峰值下跌不到6%。一周前，我提到在连续四周下跌后，反弹行情还有很多需要证明的地方，并指出连续五周下跌的情况很少见，而上周五的三重魔力衍生品到期似乎有轻微的上行倾向。这些观点勉强成立。标准普尔500指数本周上涨了0.5%。它未能在三个不同的交易日保持在5,700点以上，最终收于5,667点，恰好是7月中旬的高点，与”七大巨头”主导地位的峰值重合。它仅收复了从峰值到谷底跌幅的四分之一。
7个交易日前的调整低点似乎是一个合理的战术转折点，即使不是完全令人信服。情绪读数已经”足够低”，足以让市场出现转机，即使投资者的仓位从未被彻底洗清。标准普尔500波动率指数出现了明显的飙升，峰值接近30，然后回落至20以下，这通常是市场热度消退的信号。标准普尔500指数在三周内失去了两个市盈率点，尽管耐克和联邦快递的最新业绩和温和展望引发了股票的负面反应，即使现在的前瞻市盈率仍高于20。而且，很难看到许多催化剂能让分析师很快提高盈利预测，尤其是考虑到在GDP预测下调的情况下，下半年的预测仍然坚挺。
高盛和RBC Capital两家华尔街公司的策略师已经下调了他们对年底标准普尔500指数的目标。 过去几周，市场波动性有所上升。有时，这可能预示着预期正在以建设性的方式被重置，承认未来本质上是不确定的，而如今，部分由于一个擅长”事件策划”的白宫，未来似乎更加动荡。
原文链接：https://www.cnbc.com/2025/03/22/its-time-to-buy-when-markets-reach-peak-uncertainty-are-we-there-yet.html