由 jpichiban 2025/03/24
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日本的政策利率约2年半来首次超过瑞士，摆脱了在主要发达国家中利率最低的地位。市场关注的是影响日元汇率的投机者的动向。很多人认为，受此次利率逆转的影响“日元套利交易”（以低利率日元融资并投资于高收益资产）会减弱。对于1美元兑160日元的“超级日元贬值”的警惕也减弱了。
日美央行的货币政策决定会议均已开完。3月21日的东京市场上，日元兑美元汇率以1美元兑149日元区间为中心波动。虽然也观察到日本国内进口企业等实际需求导致的日元卖出、美元买入，但预期日元单向贬值的声音较少。其背后是日本在政策利率上的立场变化。
在3月19日结束的货币政策决定会议上，日本银行（央行）将政策利率（无担保隔夜拆借利率的诱导目标）维持在了0.5%。日本银行行长植田和男在会后的记者会上表示：“如果经济和物价预期能够实现，将继续上调政策利率”，表明了维持加息路线的想法。
与之形成对比的是瑞士国家银行（央行）。3月20日决定将政策利率从0.5%下调到0.25%。主要原因是通胀压力降低，此次降息为连续5次会议降息。
因此，日本银行的政策利率水平为0.5%、瑞士国家银行为0.25%，双方发生了逆转。自瑞士国家银行于2022年9月开始采取加息路线以来，日本银行首次摆脱了全球最低利率的状态。
日本银行的低利率是“套利交易”（以低利率货币融资并以高利率货币投资、从而获取利差收益）的源泉。受政策利率水平逆转的影响，外汇市场上出现了套利交易将变得更加困难的看法。
当以日元为融资货币的日元套利交易变得活跃时，就会出现卖出日元并买入美元等货币的交易，因此日元贬值压力容易增大。三井住友银行的首席外汇策略师铃木浩史指出：“像2024年夏天那样意识到极度日元套利交易的交易将会缓和”。
根据美国商品期货交易委员会（CFTC）的数据，2024年7月对冲基金等非商业部门（投机者）的日元净卖出规模（日元净空头头寸数量）达到18.4223万手（2.3027万亿日元），膨胀到了2007年6月以来的最大规模。投机者的日元净卖出规模被认为可以反映出日元套利交易的部分动向。实际上，2024年7月，日元汇率一度跌至1美元兑换161.9日元以上。
市场相关人士中出现了瑞士国家银行将停止降息的猜测。另一方面，认为日本银行会继续加息的观点十分强烈，当前市场容易意识到瑞士和日本之间的政策利率差正在扩大。
瑞士国家银行（REUTERS）
理索纳控股（Resona Holdings）的高级策略师井口庆一认为：“如果汇率市场行情的波动率稳定在低位，瑞士法郎将更容易被选定为套利交易的融资货币”。由日元套利交易主导的过度日元贬值剧本正在远去——这样的预测在市场上扩大。
不过，日元抛售压力本身并没有消除。原因是考虑物价变动后的实际利率仍处于大幅负值区间。
三菱UFJ摩根士丹利证券的首席外汇策略师植野大作表示：“即使日本银行把利率上调至1％左右，实际利率为负的情况也不会改变，很难预期日元升值、美元贬值会进一步加剧”。福冈金融集团的首席策略师佐佐木融认为：“如果投机者的日元净买入（日元净多头头寸）被平仓，日元仍有跌至1美元兑换155日元左右的空间”。
Original article: http://cn.nikkei.com/politicsaeconomy/stockforex/58366-2025-03-24-09-33-20.html?print=1