由 jpichiban 2025/03/24
藤田和明：唯一可以确定的是“不确定性很高”，如今的市场上流传着这样的讽刺说法。原因是市场难以估计特朗普政府试图重塑经济框架的认真程度及其影响。下一个焦点是推出“对等关税”的日期“4.2”（4月2日）。厌恶不确定性的资金已开始选择对特朗普政策敏感度较低的去处。
日本野村资产管理（Nomura Asset Management）3月17日在东京都内举行了一场研讨会。该机构首席经济学家胡桃泽瑠美提到了一个一直在市场上流传的假设，即“市场或许能阻止特朗普政府”。
关于利率暴涨的风险，美国财政部部长贝森特看起来已经很好地进行控制。另一方面，特朗普也没有对股价下跌表示出反对。胡桃泽表示：“也许特朗普政府正在继续朝着‘宏大目标’前进”。
胡桃泽指出的宏大目标是白宫经济顾问委员会(CEA)主席斯蒂芬·米兰（Stephen Miran）描绘的蓝图。
贸易逆差国原本可以通过货币贬值进行调整，但作为轴心货币国的美国却尚未这样做。为了恢复产业竞争力，特朗普政府首先将提高关税。与此同时，将通过放宽限制和能源政策抵消物价上涨，但最终将转向美元贬值政策。如果为了实现这一目标而不惜引发市场波动，特朗普政府就不会停止。上面所说的假设本身也就显得站不住脚。
最初，市场回想起股价上涨的“特朗普1.0”，对稳健的政策运作抱有期待。然而，事实上的“特朗普2.0”以总统令为武器，推行高关税政策。自去年11月大选以来“特朗普行情”带来的美国股市上涨因3月份的暴跌已经完全抵消。
从这个意义上说，接下来的“4.2”将成为一个重大关口。针对世界各国的对等关税将在何种范围和规模上实施？特朗普3月19日在社交媒体（SNS）上发文称，“（4月2日是）美国的解放纪念日”。市场上乐观和悲观情绪正相互交织。
一种观点认为，不清楚对等关税细节的目前是最为黑暗的时期，如果能消除这种不确定性，就能找到解决方案。另一方面，也有人认为这是着眼于中期选举的阶段划分。市场期待能够先引发阵痛，然后再出台减税和限制放宽的措施。
另一方面，如果发展为报复性关税的博弈，则将给世界贸易泼下冷水。向美国转移生产也不会立即取得进展。要实现减税，必须削减财政支出。也就是说，4.2之后仍有难关在等待。也有观点指出：“由于美国国内的对立和混乱，排毒期将永远不会结束”(SMBC日兴证券的末泽豪谦)。
从关税上调的前期一阶段开始，就已出现了显示美国消费者信心低迷和设备投资减少的经济指标，这令人担忧。
反映当前市场走势的明显的关键词是“分散”。一个是将资金投向不易受美国影响的“遥远”的其他地方。一直低迷的中国和欧洲股市成为典型。香港恒生指数与美国大选前一天相比上涨了近20%。
另一个是“特朗普敏感度”较低。可以说这是一种观察价格波动对特朗普政府政策的敏感程度、即所谓的“贝塔值(Beta、敏感度)”的动向。特斯拉是特朗普贝塔值较高的股票的典型。加密资产(虚拟货币)也属于高贝塔。为了避免这种影响，对于市场来说，可以选择转移到相关性较低的低特朗普贝塔，进行分散投资。
以低特朗普贝塔来说，持续刷新最高点的黄金(Gold)可能是其中之一。在过去一年里，纽约黄金价格上涨了近4成，超过了暴跌的特斯拉和英伟达股价。从同样的角度来看，美国投资者沃伦・巴菲特领导的伯克希尔-哈撒韦股票持续创出新高，作为低贝塔也具有启示意义。
纽交所（资料图，REUTERS）
一直拉动美国股市走高的“七巨头”(Magnificent 7)如今甚至被称为“邪恶七巨头”(Maleficent 7)(美国高盛)。虽然是为了扩大业务而与特朗普政府接近，但以特斯拉为首，自身股价反而面临提高特朗普贝塔的烦恼。
股市不稳定的原因不仅仅来自特朗普政府。还有一点是如何看待生成式AI（人工智能）热潮的走向。辉立证券的北野一表示，随着中国DeepSeek的出现：“一直以来依靠‘规模法则’(只要追求数量就能提高质量)推高股价的前提正在发生动摇”。
另外就是如何看待再次选择特朗普的美国经济的变节本身。东京海上资产管理公司平山贤一表示：“自尼克松冲击以来，债务持续膨胀，导致社会不稳定，如何应对这一问题将受到拷问”。
这是对非连续时代的潜在视角。究竟是特朗普所称的美国的黄金时代，还是应警惕高关税导致全球经济不景气的时代的重演？至少，这已经开始成为意识到这一分水岭的资金的流向。
本文作者为日本经济新闻（中文版：日经中文网）编辑委员 藤田和明
Original article: http://cn.nikkei.com/politicsaeconomy/stockforex/58371-2025-03-24-11-09-33.html?print=1