由 jpichiban 2025/03/26
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小栗太：日元汇率正在徘徊不定。3月25日的东京市场上，日元贬值·美元升值一度加剧到1美元兑近151日元，但自美国特朗普政府2月上旬开始强化关税以来，日元汇率的方向感持续不定。市场参与者的预期之所以动摇，是因为特朗普关税对美国经济有通胀和通缩双面影响。
美国总统特朗普3月24日表示，“将在几天内宣布”对进口汽车加征关税，这对于日本的对美出口影响巨大。不过另一方面，关于对贸易伙伴国征收相同水平关税的“对等关税”，特朗普也暗示可能采取宽限措施。
市场因为关税政策的放宽，暂时优先进行美元回购，但对特朗普再次转向强硬姿态的警惕性并未减弱。
市场对特朗普关税的判断感到迷惑，因为这可能是美元买入的原因，又可能是美元卖出的原因。瑞穗银行的唐镰大辅认为：“特朗普关税具有两面性，既带来短期的通胀压力，又带来中长期的通缩压力”。加强进口关税使美国国内物价更容易上涨，同时物价上涨对个人消费造成抑制，也伴随着因经济停滞引发通缩的风险。
而且，特朗普的政策往往变来变去。3月，决定维持当前的货币政策的日美央行负责人在会议后不约而同地发表了相同的看法。日本银行行长植田和男说：“不确定性非常大”。 美联储主席鲍威尔说：“预期的不确定性异常高”。
市场上也有观点认为：“即使在被认为将公布对等关税详情的4月2日之后，日元汇率的方向感依然可能不明朗”（唐镰大辅）。
敏锐地反映出这种市场氛围的是，从事短期买卖的投机资金的行为。瑞穗银行根据美国商品期货交易委员会（CFTC）的数据，计算出了对冲基金等针对8种主要货币的美元的买卖动向，从计算结果来看，2月初之前超过300亿美元的多头持仓到3月中旬已被解除，转为少量空头持仓。投机资金也做好了随时可以买入和卖出美元的临战准备。
对于个人投资者来说，方向同样不明朗。“买入和卖出美元的价差正在不断缩小”。外汇保证金（FX）交易对东京市场的行情形成具有一定影响力。Gaitame.com综合研究所的神田卓也透露：“个人投资者与专业投资者相比，获取的行情信息有限，在当前的局面下，只能在汇率波动不到1日元的情况下，反复进行反向交易来赚取外汇差价收益”。
日元汇率走势完全无法明确方向。从特朗普政府时期的汇率波动情况来看，市场曾被其软硬兼施的经济政策折腾，并最终失去了将其经济政策作为汇率影响因素的新鲜感，如今，这种第一任期内的情景再次隐约浮现在眼前。
关于曾引发市场动荡的特朗普关税，从最初对各国一律适用对等关税的强硬政策，到对不同国家采取宽限措施的宽松政策。特朗普手中的政策牌已全部暴露在市场面前，关税政策所带来的冲击感也在逐渐消退。与特朗普第一任期类似，投机资金对日元汇率的反应可能会逐渐变得有限，汇率波动也很可能会缩小。
目前市场仍处于临战状态，但最终可能会趋向于符合基本面（Fundamentals）的“脆弱日元升值”剧本。这种基本面是源于日本银行倾向于进一步加息，而美联储则考虑重启降息，从而导致日美之间的利率差缩小。
本文作者为日本经济新闻（中文版：日经中文网）编辑委员 小栗太
Original article: http://cn.nikkei.com/columnviewpoint/column/58395-2025-03-26-10-12-03.html?print=1