曾获渔利的越南此次或成最大受害者

2025/04/04

特朗普政府实施的对等关税打击了东南亚的“中国+1”投资模式。像越南等国家曾在中美对立的局势下吸引外资，借此获得“渔翁之利”，但未来可能成为最大受害者。由于警惕资本外流和货币贬值，这些国家的中央银行可能难以积极降息。经济增长放缓的情景愈加现实。

4月3日上午，越南总理范明政召集会议，对应特朗普政府发布的对等关税政策。根据越南政府的发布，范明政要求立即成立由副总理领导的紧急应对小组，并强调2025年将国内生产总值（GDP）增长率提高至8%以上的目标不变。他显然希望消除国内外的忧虑。

全球资金并未为其所动。4月3日，越南股市主要股指VN较上一交易日下跌7%，为过去10年来单日最大跌幅。东南亚股市普遍呈现卖盘优势，但越南股市的下跌幅度尤为突出。在外汇市场上，越南盾一度贬值至1美元兑25800越南盾。自有可追溯的伦敦证券交易所集团数据的1994年以来，创下最低点。

资金的反应看起来有些过剩，但这反映了投资者的巨大失望。

“未来仍有增长空间，对先行者来说是机会”，英国大型资产管理公司富达国际（Fidelity International）在2023年5月强调了东南亚国家联盟（ASEAN）投资机会的巨大潜力。当时受到关注的增长趋势是“脱中国”的企业转移计划，也就是所谓的“China Plus One”战略。

在第一次特朗普政府后的中美对立之下，全球企业迫切需要分散集中在中国的生产基地。中国企业也将生产基地转移出国，采用从海外向美国出口的战略，这就是所谓的“绕道出口”。马来西亚、泰国等东南亚国家成为了首选的转移地。

尤其是越南受益巨大。一些苹果供应商和韩国三星电子等纷纷在越南设立基地。随着生产向越南的转移，越南对美贸易顺差在2024年突破1000亿美元，是2017年的三倍以上，成为美国仅次于中国和墨西哥的第三大贸易顺差国。

对于希望减少中国股票的投资者来说，这是一个具有吸引力的投资机会。越南股指VN在2024年末的五年间上涨了30%。

然而，由于“中国+1”战略过于成功，越南此次反而陷入了困境。美国盯上了其贸易逆差问题，针对越南的对等关税税率达到了46%。泰国、马来西亚和印度尼西亚的税率也在20%到30%之间，在全球范围内属于较高水平。

根据穆迪评级的分析，越南对美出口占GDP的比重超过20%。如果出口放缓或投资减弱，越南经济将不可避免地受到负面影响。美国花旗集团曾预计越南的GDP增长率为6%至7%，但由于对等关税的实施，增长可能会减缓至5%。

新加坡资产管理公司Eastspring Investments的股票投资组合经理布莱恩·杨（音译）认为，“向东南亚国家转移的生产基地将减少，这可能会对越南、泰国和马来西亚的外国直接投资产生不利影响。”“中国+1”战略作为投资故事的吸引力正逐渐减弱。

此次对等关税对中国来说也是一次打击。作为东南亚最大贸易伙伴的中国经济放缓，必然影响到东南亚的经济。中国企业在国内需求低迷的情况下，试图通过增加对东南亚等地区的出口来寻找出路。东南亚各国则对中国低价产品可能削弱本国工业竞争力的担忧较强。

面对经济下滑的担忧，东南亚各国可以通过中央银行的降息来支撑经济。总体来说，东南亚的内需保持稳健，经济增长率较高，因此与欧美国家相比，启动货币宽松和节奏较慢。但反过来说，降息的空间依然存在。

然而，中央银行可能面临货币宽松的两难境地。风险在于，降息可能会进一步加剧资本外流和货币贬值。

瑞穗研究与技术公司的首席经济学家龟卦川绯菜表示：“关税导致的通货膨胀和美国利率上升将通过利差扩大，成为美元升值和亚洲货币贬值的因素”。随着中美对立的“渔翁之利”逐渐消失，东盟重新吸引海外投资资金的门槛变得更高。

日本经济新闻（中文版：日经中文网）新加坡佐藤史佳

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