由 jpichiban Sat, 05 Apr 2025 12:57:20 GMT
金融市场花了两年时间预期一场从未到来的衰退，却在短短两天内为一场可能因人为因素引发的衰退风险定价。在唐纳德·特朗普总统对多数贸易伙伴实施惩罚性关税后，股市经历了史上最惨烈的两日抛售之一，目前处于一个微妙境地：既紧绷着准备迎接短期反弹，又尚未充分消化当前政策可能带来的根本性影响。Bespoke投资集团道出了这个尴尬时刻——本应通过理性集体定价产生”群体智慧”的市场，如今却被总统利用行政权力宣布”紧急”关税的任性之举所绑架，这背后是积压数十年的反贸易情绪。
标普500指数五日走势图
“我们很想告诉投资者该关注某个具体点位或指标来捕捉短期底部信号，但眼下经济数据已无关紧要，股市就像失去舵手的船只。”Bespoke分析指出，”正如周五就业报告显示的，经济原本表现稳健。此刻唯一重要的，就是某个人Truth Social账号上的决策。”KKR全球宏观主管亨利·麦克维详细测算全面实施特朗普关税方案的经济冲击：”鉴于关税涉及范围和深度，其对增长的拖累将超出我们最初预期，未来几个季度美国或将面临温和衰退风险。具体来看，这些关税相当于美国财政紧缩规模达GDP的2.5%——在其他条件不变情况下，可能使联邦综合税率升至本世纪最高水平。”
有观点认为，当前关税税率之极端、计算方式之扭曲，注定其难以原样执行。保尔森视角创始人、华尔街资深经济学家吉姆·保尔森周五在CNBC《收盘钟》节目中暗示，鉴于市场反应，关税方案可能出现回调：”可以说，我们正在实施的愚蠢政策正变得越来越明显。在全球经济此刻实施大规模增税根本说不通。我认为美联储固执地拒绝宽松同样不合逻辑。”美联储主席杰罗姆·鲍威尔当日重申”不急于”降息，并再次警告通胀预期居高不下的风险。市场将此解读为：唯有实体经济出现严重危机，或信用利差等系统性指标显示资本市场压力达到极端水平，才可能促使美联储转向降息——这显然不是人们乐见的局面。
历史性崩塌
就市场而言，巨大伤害已在短时间内酿成，这或许体现了市场”迟来的过度反应”特性。笔者近期在专栏及电视节目中多次指出，标普500从3月中旬10%回调位反弹形成的底部虽不够坚实，但尚属”合理”。市场曾多次尝试依托若干逻辑上成立（尽管略显刻意）的转折点：从峰值回撤恰达10%后，正值3月下旬传统强势季节窗口，CBOE波动率指数逼近但未突破30，上周收盘价精准填补前周低点缺口。但每次反弹均告失败。即便在周五暴跌6%收于日内低点的过程中，交易员仍试图依托去年8月5100点上方的低点构筑防线，最终徒劳无功。
标普500指数一年走势图
最终，本周以一系列极端的抛压和对冲需求画上句号，这类情形通常预示着……（注：原文此处未完整呈现） 美股暴跌后有望迎来技术性反弹。纽约证交所下跌股成交量占比高达93%。看跌期权买入量创下新纪录。标普500的相对强弱指数触及新冠疫情后新低，而VIX恐慌指数则创下疫情以来收盘新高。CNN恐惧与贪婪指数收于4（该指数范围为1到100）。标普500指数周四至周五暴跌10%，较2月19日创下的历史高点下跌17.4%，这是70多年来最严重的两日跌幅之一：1987年10月（黑色星期一）、2008年11月（雷曼兄弟破产后）和2020年3月（新冠疫情崩盘）。这些暴跌并非都发生在绝对低点，但每次暴跌之后都很快出现了强劲反弹。
周五美股惨淡收盘后，摩根大通技术策略师杰森•亨特就熊市阶段通常会如何展开提供了一些看法：”即使股市已陷入由衰退驱动的熊市——除非我们看到消息面出现急剧转变，否则这似乎是一种合理的运行模式——过去的熊市往往不会直线下跌……我们怀疑市场短期内可能会从这一支撑位展开熊市反弹，但除非消息面发生戏剧性变化，否则我们认为这种反弹将是有限的，而且可能是短暂的。”市场已跌入如此深的低谷，标普500指数可能反弹10%，但仅触及20日移动均线，在下跌趋势中，技术性反弹往往会在这一区域夭折。（这里需要注意的是一个矛盾的事实：在瀑布式下跌中严重超卖的市场既容易出现猛烈反弹，又面临无序进一步下跌的风险。）
“恐慌阶段” 我们不要对这场全面暴跌进行宏观分析，但值得指出的是，上周五出现了一些有趣的市场投降迹象，一些此前被视为避风港的股票遭到抛售，而领跌板块则获得了相对喘息的机会。上周五黄金下跌逾2%。公用事业板块下跌5.5%。伯克希尔哈撒韦股价在经历惊人上涨后下跌近7%，其他”非七大科技巨头优质大盘股”Visa、礼来和摩根大通当日表现均逊于标普500指数。罗素2000指数——处于残酷的熊市中，且距离2018年高点不远——上周五表现优于标普500指数1.6个百分点。
“我们终于到了全面恐慌阶段，”保尔森说，他还指出，经济增长前景的急剧下降有一些抵消因素。10年期美国国债收益率从1月中旬的4.8%暴跌至4%，带来了金融刺激。美元下跌产生了宽松效应，油价暴跌至每桶60美元也是如此。当然，现在所有关于衰退的预测都取决于关税攻势是否持续，如果政府开辟一条退出通道，这种情况可能会迅速改变。
尽管在7周内发生了严重的价格调整，但很难证明市场已建立了很大的安全边际。股票估值明显下降，尽管是从高位回落。标普500指数12个月远期市盈率回落至19.4倍，这一水平在几十年间都算高的，但信不信由你，这比五年平均水平低了整整一个市盈率点。标普500等权重市盈率回落至15年平均水平16倍以下。通常我们会说，这样的市盈率只有在盈利预测准确的情况下才有意义，但市盈率的下降是市场对盈利预测能否实现表示怀疑的一种方式。因此，股市对可能是一个表现不错但有些悲观指引的季度的反应，将告诉我们很多信息：在投资者数周的担忧下，市场形成了什么样的心理缓冲——这种担忧似乎有些极端，直到事实证明它过于温和，无法消化特朗普关税的冲击。
原文链接：https://www.cnbc.com/2025/04/05/sp-500s-10percent-2-day-collapse-from-trumps-tariff-shock-ranks-among-the-deepest-in-history.html