由 jpichiban Mon, 07 Apr 2025 14:30:28 GMT
自美国总统特朗普上周三宣布新一轮关税政策以来，股市遭遇重创。对于寻求抄底的投资者而言，核心难题在于：根本难以判断哪些股票才算真正”打折”。衡量股票价值的常规指标是远期市盈率——基于未来12个月的盈利预测。用股价除以华尔街普遍预期的每股收益，便得出市盈率数值。在正常情况下，当某只股票的市盈率走低时，市场往往会认为更诱人的买入机会已经出现。”这只股票开始打折了”是典型说辞，而”当前估值低于历史水平”则是另一种常见表述。
但当市场遭遇普遍不确定性时——正如我们当前面临的局面——这套标准研判方法就变得不可靠。问题的核心在于，投资者已无法再信任”市盈率”这个指标，尤其是其中盈利预测的组成部分。这种信任危机正以多种形式显现。
首先，当经济形势向好时，投资者通常愿意给予股票更高的市盈率。经济持续扩张、盈利稳步增长、利率保持稳定（至少不上涨）——这样的宏观环境往往会催生”估值倍数扩张”。即使整体经济表现平平，那些营收与盈利加速增长的企业通常也能获得更高估值。而当情况反转——经济衰退担忧占据上风，盈利增长可能放缓甚至萎缩时——投资者就会变得谨慎。市场情绪转冷的表现之一，就是他们不再愿意支付与之前相同的估值倍数。风险溢价上升自然导致”估值倍数压缩”，这种现象在指数和个股层面都会显现。
没错，股价确实比之前便宜了，但随着市场情绪转冷，其他投资者已不愿支付原先的高价。这就像看到一辆刚被判定为不符合道路安全标准的汽车正在打折——您还确定要购买吗？
市盈率指标失灵的另一个症结在于盈利预测本身。只有当盈利预测没有同步下调时，股价下跌才真正意味着市盈率降低。假设ABC公司股价从100美元跌至85美元，但市场仍预期其本财年每股收益保持5美元不变（且没有发生任何可能影响该盈利预期的宏观或公司事件），那么这只股票确实变得更便宜——其市盈率从20倍降至17倍，呈现折价交易状态。
但当前俱乐部投资组合（乃至整个市场）中的股票正面临这样的困境：在特朗普推出超出预期的”对等”关税后，投资者对先前做出的企业盈利预测已毫无把握。他们根本无从判断——比如主要生产基地在泰国的ABC公司——本财年是否真能实现5美元的每股收益，因为其输美产品现在面临36%的关税。更复杂的是，若经济恶化导致全球商品流动停滞，不仅关税会侵蚀利润率，整体经济增长放缓也将使现有盈利预测显得过高。
因此当股价下跌时，我们已很难断言”ABC公司的股票确实在打折”。如果其本财年每股收益跌幅超过15%（即与股价从100美元跌至85美元的幅度相当），那么所谓的”打折”就只是镜花水月。在这轮关税驱动的抛售潮中，关键要认识到：华尔街尚未普遍重新校准盈利预测，尚未充分计入高关税对企业盈利的实际冲击。 进口关税和经济放缓的威胁。这就是为何难以强烈建议抄底——即便根据FactSet数据，截至周日收盘，俱乐部投资组合中除TJX公司外，所有个股的市盈率均低于五个交易日前的水平。表面看它们更便宜了，但若盈利预期（E）的下调幅度超过股价跌幅，这种估值优势就会被抵消。部分原因在于，投行卖方分析师（即构成”华尔街共识”的那群人）在上周四和周五缺乏足够信息来 confidently 调整模型。这些关税真会如4月2日宣布的那样在周三生效吗？若特朗普周末释放谈判信号，这些关税是否实质上并未改变商业和经济动态？在诸多未知因素下，分析师对盈利预测采取观望态度完全合理。这意味着对多数股票而言，当前市盈率中的”E”尚不可靠。
周日夜间，俱乐部检视了全部29只持仓股在FactSet盈利修正指标上的表现。该指标统计过去30天内，下调公司财年盈利预期的分析师占比。比例越高，意味着更多分析师因业务前景恶化调降预测。过去一个月唯一获超40%分析师下调预期的个股是高盛——这合乎逻辑，因几周来已明显看出，市场期待的2025年并购与资本市场活动大反弹将迟于预期。实际上，组合中有11家公司过去一个月未遭任何盈利下调，包括迪士尼、伊顿、杜邦和霍尼韦尔等。若美国真因关税引发贸易战陷入衰退，这类典型的经济敏感型企业理应首当其冲。果然在俱乐部查看该指标后不久，FactSet就推送了RBC资本市场分析师下调伊顿、杜邦和霍尼韦尔盈利预期的提醒。
进一步放大视角，若衰退成真，几乎没有公司能免受盈利冲击，覆盖它们的大多数分析师都将被迫调降预期。截至周日深夜，这种情况尚未发生。但基于现有信息，对经济及企业盈利的担忧合情合理。某种程度上，想要抄底的投资者需判断：股价跌幅是否已超过其预期的盈利降幅？鉴于局势的快速演变与不确定性，这绝非易答之题。投资者的任务是在认知边界内，对”E”的两面性做出判断：当前整体估值环境如何？市场愿意为股票支付多少溢价？更重要的是，构成当前市盈率的盈利数据是否可信？
风险重大且瞬息万变。目前我们正如吉姆在周日专栏中所述，通过保持耐心、避免过早买入来管理风险。特别是正在等待美国贸易伙伴（尤其是欧洲）的反制措施——担忧这些行动可能引发市场二次探底。尽管我们对美股作为财富创造工具的长期信念未变，但短期波动中需要更精细的择时策略。就像暴风雨中航行的水手，此刻更需要雷达而非望远镜，在惊涛骇浪间捕捉那些转瞬即逝的安全航道。 但就目前而言，市场能见度太低，无法开启新的投资征程。（吉姆·克莱默慈善信托持有TJX、迪士尼、霍尼韦尔、高盛、多佛和伊顿的股票，完整持仓列表参见此处。）作为CNBC吉姆·克莱默投资俱乐部的订阅用户，您将在吉姆交易前收到交易提醒。吉姆在发出交易提醒45分钟后才会对其慈善信托组合中的股票进行买卖操作。若吉姆在CNBC电视台节目中提及某只股票，他将在发送交易提醒72小时后执行交易。上述投资俱乐部信息均受条款与条件、隐私政策及免责声明约束。您接收投资俱乐部相关信息不构成任何受托义务或责任，亦不保证任何特定收益结果。
2025年4月2日纽约市，在收盘钟声响起和特朗普总统关税新闻发布会开始前，行人经过纽约证券交易所。斯宾塞·普拉特 | 盖蒂图片社
自特朗普总统上周三宣布新关税政策以来，股市遭遇重创。对于寻求逢低买入的投资者而言，难题在于：很难判断哪些股票真正处于价值洼地。
原文链接：https://www.cnbc.com/2025/04/07/stocks-are-falling-but-are-they-getting-cheaper-theres-no-easy-answer.html