由 jpichiban Mon, 07 Apr 2025 18:30:00 GMT
加征关税的消息并不令人意外，但力度之大却出人意料。标普500指数从周三收盘到周五收盘累计下跌10.5%，创下近一个世纪以来最剧烈的跌幅之一。如此幅度的两日连跌极为罕见，通常由重大动荡引发。历史上仅有五个时期出现过比本周更惨烈的两日连跌，每一段都铭刻在市场史册中：大萧条时期的熊市中，曾出现过10次比本周更猛烈的两日下跌，期间股市从峰值到谷底暴跌逾90%；1940年5月10日德国入侵比利时、卢森堡、荷兰及法国部分地区后，标普500指数在5月13-14日暴跌12.59%；1987年”黑色星期一”（10月19日）单日暴跌超20%，创历史最大单日跌幅，计入次日反弹后净跌幅仍超16%；2008年雷曼兄弟破产后，美股在11月19-20日创下12.42%的金融危机期间最惨两日连跌；2020年3月11-12日新冠疫情爆发初期，标普500指数重挫13.93%。
观察过去90年经周期调整的市盈率（CAPE，采用十年平均盈利以平滑商业周期波动）可见，虽然金融危机造成的企业财务损失不可忽视，但当前股市估值仍显著高于长期均值。高于平均的估值在预期盈利增长强劲时具有合理性——过去七年企业盈利确实表现惊人：2000年末至2017年末的十七年间盈利仅翻倍，而最近七年再度翻番，利润率扩张成为关键推手。
过去五年多重因素推动企业利润率（收入扣除成本后的盈利占比）创下1950年代以来新高，2021-2022年达峰值：疫情期间空前的财政刺激居功至伟，美国通过薪资保护计划（PPP）等向经济注入1.1万亿美元，其中8000亿流向小企业，直接降低企业人力成本；非金融企业利润率从2019年末的13%飙升至2021年中的19%。利率成本骤降同样功不可没，2020-2021年企业以历史低利率置换债务，非金融企业利息支出占增加值比例从2019年末的2.8%降至2022年末的1.8%，为利润率贡献约1个百分点。此外，刺激支票与封锁期积蓄驱动的家庭需求支撑强劲销售，2021年美国企业税前利润激增25%至2.8万亿美元，远超7%的消费者价格涨幅，这种实际利润增长在通胀环境中尤为珍贵。 企业凭借强劲需求和韧性获得提价底气而不显著丢失市场份额，利润率因此持续扩张。分析师与策略师们借助多重顺风因素，已将这种可能性转化为雄心勃勃的利润率增长预期。值得注意的是，标普500指数当前共识利润率已逼近疫情后创下的25年高位。但问题在于，原先推动营收增长与利润率扩张的多重利好已逆转为阻力：联邦预算赤字占GDP比重突破7%的不可持续状态，势必要求大幅削减开支与增加税收——考虑到联邦利息支出即将激增，这种调整更显迫切。当底层三分之二消费者在封锁期间积累的转移支付超额储蓄耗尽时，增税与减支形成的双重逆风将对经济增长与企业利润率构成压制。这具有深远影响：增长放缓将导致远期盈利预期下修，我们愿意为之支付的估值倍数也应相应降低。近期影响市场的十年期利率下行虽能小幅支撑估值，但成交量萎缩、利润率收窄与增长乏力共同表明，即便经历近期市场下跌，标普500指数估值仍难言便宜。因此，除非政府迅速调整关税政策，卖方策略师们对标普500的年终目标价必将下调。
操作建议
数日前我们推荐的SPY看跌价差策略现已可获利了结（建议兑现收益）。鉴于跌势较预期更为迅猛，可向下滚动至500/450看跌价差组合。VIX波动率指数突破40后通常伴随技术反弹，我们预计未来数日将出现可逢高减仓的修复行情。若标普500指数很快获得买盘支撑（技术指标如布林带、商品通道指数CCI、MACD与RSI均显示超卖），建议卖出剩余期限30-45天、delta值20的SPX或SPY看涨期权。
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原文链接：https://www.cnbc.com/2025/04/07/this-options-strategy-offers-protection-if-the-tariff-sell-off-continues.html