由 jpichiban Wed, 16 Apr 2025 13:14:27 GMT
英伟达的中国困境再次浮出水面，这正解释了为何吉姆·克莱默本周表示，在特朗普第二任政府期间，这家AI芯片制造商的股票变得难以持有。在周二晚间提交的证券文件中，英伟达表示美国政府将要求该公司获得出口许可证，才能向中国运送其H20人工智能芯片。英伟达称这一要求将”无限期有效”。因此，该公司表示将在本月底结束的2026财年第一季度计入55亿美元的费用，涉及H20库存、采购承诺和”相关准备金”。分析师认为，这笔库存减值暗示英伟达预计无法获得出口许可。消息传出后，英伟达股价在盘前交易中下跌逾6%。
这一事态发展强化了一个观点：作为过去两年华尔街生成式AI热潮的驱动力，在此期间实现惊人销售、利润和股价增长的英伟达，正面临日益严峻的处境。英伟达此前已多次遭遇地缘政治阻碍——事实上，专为中国市场设计的H20芯片正是为了遵守拜登总统时期实施的限制措施而生。当时美国政府以国家安全为由，禁止该公司向中国客户销售最强大的AI芯片。
即将卸任的拜登政府还在今年1月出台了一套新出口规则，对AI芯片及相关技术实施全球许可要求。吉姆当时就称这一举措”荒谬”。尽管如此，截至周三，这些所谓的”AI扩散”规则仍计划于下月生效，这成为悬在英伟达股票上方的又一把地缘政治利剑。
在周二披露新规之前，特朗普总统对华关税战及更广泛的AI投资担忧已构成动荡背景。吉姆周二晚间在CNBC表示，H20出口管制正是他近日建议减持英伟达的原因。”你不能再像以前那样持有它，意味着必须减仓，”他说，”这确实令人震惊，但真的意外吗？我写（周日专栏）时就预料到会发生这种事…世界已经不同了。”
摩根斯坦利分析师在周三给客户的报告中估算，基于近60%的毛利率假设，55亿美元库存减值可能对应至少120亿美元营收。虽然分析师重申对英伟达股票的增持评级，但仍”保守地”调降了对”未来几个季度”的销售预期。他们目前预测英伟达本财年营收约1908亿美元。
“这应能化解已知风险，但我们尚未完全脱困。我们一直强调出口管制（而非关税）才是英伟达的主要风险，”摩根斯坦利分析师写道，并补充”需求对价格不敏感，但禁止客户购买产品构成实质限制。”华尔街其他机构中，派珀桑德勒和美国银行等公司虽下调英伟达目标价，但维持买入评级。TD Cowen分析师表示，尽管英伟达在中国面临短期挑战，他们”仍坚信”该公司是AI计算领域的领导者。
对英伟达投资者而言，世界格局从今年初就开始转变。1月下旬，中国AI初创企业深度求索发布了一款高效能AI模型，据称其开发成本仅为美国科技公司同类产品的零头，引发英伟达及其他AI概念股剧烈抛售。2月英伟达股价曾短暂反弹，几乎收复全部失地。CEO黄仁勋后来有力论证称，部分初创企业的创新最终将需要更多英伟达芯片。 黄仁勋的观点暂且不论，在深度求索（DeepSeek）崛起后的世界里，人工智能投资风向已明显转变——市场对AI支出的可持续性和英伟达爆炸式增长的质疑声日益高涨。这家中国AI初创公司的成功，可能至少部分促使了特朗普政府收紧对英伟达H20芯片的管制。在其技术突破曝光后数日内，多位美国议员呼吁加强对英伟达芯片的出口管制。路透社2月下旬的报道亦指出，由于深度求索模型的需求激增，腾讯、阿里巴巴等中国科技企业正在加码订购H20芯片。
截至今年1月的财年中，英伟达来自中国大陆及香港地区的营收占其1305亿美元总收入的13%。在2月提交的年报中，该公司坦承其中国区数据中心业务（含AI芯片）收入占比”仍远低于2023年10月出口管制生效前的水平”。彼时拜登政府强化了前一年实施的首轮AI技术限制。
除深度求索与出口管制外，特朗普的关税政策和对华贸易战今年进一步放大了投资者对英伟达的忧虑。这主要源于双重压力：首先是直接关税风险。自特朗普最初对加拿大、墨西哥加征关税（后对符合北美贸易协定的商品给予豁免）以来，情况就持续复杂化——许多搭载英伟达芯片的AI服务器在墨西哥组装后进入美国市场。伯恩斯坦芯片分析师斯泰西·拉斯贡6月10日在CNBC节目中表示，这些服务器似乎符合《美墨加协定》。但即便最新披露了从中国进口芯片的豁免条款，英伟达面临的关税不确定性仍未消散，因特朗普宣称将很快出台针对芯片等电子产品的”行业性关税”。
英伟达AI芯片主要由中国台湾的台积电代工，不过近期已开始在其美国亚利桑那州新厂投产。该公司6月10日同步宣布将首次完全在美国本土生产AI超级计算机，预计未来四年创造5000亿美元产值。但吉姆指出，这种承诺显然未能从特朗普政府换取任何优待。值得注意的是，英伟达在监管文件中披露，其在4月9日首次获知H20芯片的许可证要求，而6月10日又被告知许可将”无限期搁置”。
贸易战打压英伟达股价的第二个原因更关乎宏观经济担忧，这促使投资者转向更具防御性的股票。深层忧虑在于，经济增速放缓可能抑制整体半导体需求，最终迫使英伟达的大客户缩减AI投资。”所有企业都面临风险，这不仅是英伟达或博通的问题，”拉斯贡谈及我们投资组合中的另一家AI芯片制造商时表示，”半导体与宏观经济高度关联，其与GDP的相关性极强。经济衰退时半导体行业通常表现不佳。不过我认为AI支出可能会被优先保障，尤其是涉及生产效率提升等领域。”
现在断言为时尚早。但对于当前如何操作英伟达股票，吉姆已形成明确判断——最新出口管制对其中国业务的进一步冲击，让这个答案愈发清晰。（翻译：吉姆·克莱姆） 克雷默慈善信托基金持有英伟达多头仓位（完整持仓名单请点击此处）。作为CNBC《吉姆·克雷默投资俱乐部》订阅用户，您将在吉姆交易前收到交易提示。吉姆在发送交易提示后45分钟才会对其慈善信托组合中的股票进行买卖。若吉姆曾在CNBC电视台讨论过某只股票，则需等待72小时后才会执行交易。上述投资俱乐部信息均受条款与条件、隐私政策及免责声明约束。您通过投资俱乐部获取的任何信息均不构成任何受托义务或责任，亦不保证具体收益结果。
2024年9月19日，中国杭州云栖小镇，参观者在2024云栖大会英伟达展台前驻足。（摄影：Long Wei/VCG/盖蒂图片社）
英伟达的中国困局再次显现，这正解释了为何吉姆·克雷默本周表示，在特朗普第二任期内持有这家AI芯片制造商的股票变得异常艰难。
原文链接：https://www.cnbc.com/2025/04/16/its-a-different-world-for-nvidias-stock-under-trump-the-chipmakers-latest-china-hit-proves-that.html