由 jpichiban Thu, 24 Apr 2025 17:26:27 GMT
百时美施贵宝（Bristol Myers Squibb）周四公布的亮眼财报及乐观业绩展望，虽未能完全消除市场对该股的疑虑，但暂时足以稳定投资者情绪。根据伦敦证券交易所集团（LSEG）数据，截至3月31日的第一季度营收同比下降6%至112亿美元，但仍高于107亿美元的预期值。经调整后每股收益1.80美元，远超1.49美元的预期。去年同期该公司曾录得亏损。
尽管周四股价微幅收于48美元上方，但受关税政策不确定性和管线药物利空消息影响，百时美施贵宝4月累计跌幅已达20%左右。我们维持”持有”的2级评级（该评级始于3月我们以约62美元获利了结时），同时将目标股价从70美元下调至60美元。
核心问题在于，百时美施贵宝需要证明其能有效应对多款老药即将面临的仿制药竞争，而本周精神分裂症新药Cobenfy临床试验的失败正凸显了这一挑战。这不仅提高了该药物在已获批适应症患者接纳度方面的执行标准，也为其治疗阿尔茨海默病精神病等拓展适应症的后续临床试验设定了更高门槛。
表面来看，百时美施贵宝一季度业绩表现稳健：销售额、利润和毛利率均超预期。但深入分析可见，业绩超预期主要依赖两款老药——抗凝血剂Eliquis和血癌治疗药Revlimid的强劲表现。这解释了市场对财报反应平淡的原因，同样的情况也出现在公司上调全年销售和盈利指引后。
令人费解的是，Revlimid业绩疲弱时拖累股价，如今其超预期表现却被市场漠视。但考虑到Cobenfy试验失败、心脏药物Camzyos适应症扩展研究受挫，加之关税不确定性压制市场情绪，这种谨慎态度可以理解。
投资逻辑：虽然尚处推广初期，但精神分裂症新药Cobenfy具有重大销售潜力。尽管Eliquis和肺癌药物Opdivo等核心产品未来几年将面临专利到期，我们相信包括Cobenfy在内的增长型药物组合能帮助公司跨越”专利悬崖”。
正如吉姆·克莱默在周四晨间会议所言，我们尚未对百时美施贵宝的执行能力完全丧失信心，这也是我们维持投资的原因。当前股价下，5%的股息收益率颇具吸引力，不到8倍的远期市盈率也使得估值并不苛刻。但实现股价显著上涨的道路确实变得更加艰难。
市场评论：投资者周四将焦点完全集中在Cobenfy上——该药物是我们投资论点的核心——这款精神分裂症新药作为辅助疗法的临床试验未能达到预期。这导致该股在周三市场普涨行情中逆势承压。Cobenfy对百时美施贵宝应对多款”元老级”药物（如前述Eliquis和Revlimid）专利到期至关重要。该药于2024年9月获美国监管部门批准作为单药治疗精神分裂症，此前六个月公司刚完成对Karuna Therapeutics的140亿美元收购。
据FactSet数据，Cobenfy一季度销售额达2700万美元，高于分析师1700万美元的预期。但需注意报告数据中包含900万美元与折扣和返利相关的”总额到净额”调整收益。 这使得业绩超预期的幅度有所收窄。百时美施贵宝首席执行官克里斯·博纳表示，公司对卡博替尼的早期处方趋势感到满意。”患者和医生的反馈非常积极，”他补充道，”患者已观察到认知改善。”尽管联合用药试验受挫，博纳及参与电话会议的其他高管仍对卡博替尼的未来持乐观态度。博纳表示，公司将继续聚焦卡博替尼作为单药疗法的市场定位，这部分占据70%至80%的市场份额，目标是使其成为该领域的”基础治疗方案”。
公司首席商业化官亚当·伦科夫斯基进一步解释了为何联合用药机会在其战略中居于次要地位。他指出，精神科医生理想状态下希望让患者仅服用一种药物，只有当单药治疗效果不足时才会考虑联合疗法。伦科夫斯基强调，百时美施贵宝旨在推动卡博替尼在治疗序列中前移，促使医生更早考虑处方该药物。
作为对该药物信心的另一佐证，博纳透露公司预计将在年中启动三项针对卡博替尼治疗其他适应症的晚期临床试验：（1）阿尔茨海默病激越症状（2）阿尔茨海默病认知障碍（3）双相I型障碍。针对阿尔茨海默病精神症状的晚期试验数据预计将于今年晚些公布。高管们表示，精神分裂症联合用药的挫折不会改变对其他试验的预期。
业绩指引方面，百时美施贵宝上调了2025年若干关键指标，但由于汇率收益等调整因素，市场反应相对平淡。公司最新营收预期为458-468亿美元，较此前455亿美元有所提升，其中包含5亿美元汇率利好。一季度传统药物组合收入超预期，重要增长产品组合表现强劲——后者营收增长18%，占总销售额约半数。电话会议上高管表示，得益于瑞复美表现，今年传统产品收入降幅预计收窄至16%-18%。公司维持全年37%的运营利润率目标，调整后每股收益指引上调0.15美元至6.70-7美元区间，并额外计入7000万美元特许权使用费及利息收入。当前指引已考虑中国对美国进口商品的现行关税，但未计入特朗普政府威胁加征的医药专项关税。
针对关税问题的质询，高管强调公司制造网络具备充分灵活性应对变局，供应链不过度依赖单一国家。博纳表示：”我们将继续与政府沟通，确保最终政策经过审慎考量。”电话会议最后重点讨论了业务拓展（BD）战略，包括潜在收购或药物合作，作为抵消专利到期的另一抓手。博纳称公司正”积极寻求提升增长潜力的机会”，并指出：”凭借重塑的组织敏捷性和稳健的资产负债表，我们已做好准备把握转型机遇。” “我们有足够的灵活性，在发现合适机会时果断出手，”他表示。（吉姆·克莱默慈善信托持有百时美施贵宝多头仓位。完整持仓名单参见此处。）作为CNBC吉姆·克莱默投资俱乐部的订阅用户，您将在吉姆交易前收到交易提醒。吉姆在发出交易提醒后，会等待45分钟才对其慈善信托投资组合中的股票进行买卖。若吉姆在CNBC电视台讨论过某支股票，则会在发出交易提醒72小时后执行交易。上述投资俱乐部信息均受条款与条件、隐私政策及免责声明约束。您接收投资俱乐部相关信息不构成任何受托义务或责任，亦不保证任何特定收益结果。
2024年8月29日，制药公司百时美施贵宝（BMS）标识悬挂于其慕尼黑（巴伐利亚州）总部外立面。马蒂亚斯·巴尔克 | 图片联盟 | 盖蒂图片社
百时美施贵宝周四公布的亮眼财报与乐观展望虽未解决该股存在的深层问题，但就当下而言已足够提振信心。
原文链接：https://www.cnbc.com/2025/04/24/we-are-lowering-our-bristol-myers-price-target-despite-an-earnings-beat.html