由 jpichiban 
2024-09-27T12:39:16.142Z
（德国之声中文网）德国之声：这次中国央行的一系列刺激政策，让许多人欢呼期待已久的”强心剂”终于来了。当时您看到这一系列最新政策的时候，第一反应如何？是意料之中，还是有所意外？
沈凌：其实总的来说是在预料之中，但是具体的形式有些预料之外。因为之前的政治局会议中，中央就一直讲要把股市做起来。我一直写文章也说的就是这个道理：就是中国转型之后的经济增长，主要是靠技术的进步、创新来拉动，靠以前的基建已经不行了。
从去年开始，中央就一直说要提振股市。但后来我们只是听到它表决心，但没有看到什么好的结果。所以我一直相信中央一定会拿出更有力的政策提振股市，因为以前的政策力度都不够。很多政策都需要加量，一直加量到能够把这个市场做起来。
德国之声：那现在中国央行最新推出的这一系列政策，从强度上来讲，您觉得足够吗？
沈凌：资本市场对经济增长的作用很重要。资本市场要拉起来，不是靠一个月两个月，也不是半年一年的时间。而是要有长期的作用作为支撑。但是这种长期的作用，不是靠现在一个什么刺激政策就能建立起来的。长期的作用需要比如资本市场信心的恢复，有耐心的资本的介入。现在的推出的政策从短期来讲肯定是有提振作用，但是从长期来讲还有待观察。
央行此次推出的证券互换政策，确实像一例强心针。因为目前中国资本市场处于信心极度低迷的状态。需要有国家的资本介入提振信心。其实像美国、日本这些国家，在危机的时候也有类似的提振资本市场的动作。但这是一个短期的作用。
相关图集：盛世？危时？鸟瞰中国经济
基建放缓：江苏南京，距离上海约300公里的省会，成排高铁列车在南站停靠。中国计划2024年新开通14条高铁，全长1700公里。多年来，中国一直力推基础设施建设。但如今，大规模基建放缓。
东三省的困境：图中是今年春节前夕辽宁沈阳的一个市场。近年来，在房地产危机之下，中国经济受到重压，影响到就业、社会的方方面面。沈阳所在的东北地区曾是中国重工业的摇篮，如今经济萧条。
农业与天时：盛夏，重庆的农民收获了玉米和辣椒。今年，由于洪水、酷热高温等极端天气，农田被毁，农产品价格飙升。
清洁能源与光伏内卷：在宁夏腾格里沙漠，光伏电池板组成大片的光伏基地。中国正大力推动清洁能源。然而，光伏产业如今正面临产能过剩，光伏企业面临严重内卷。
民以食为天：江苏如皋的工人在手工生产酱油。民以食为天。今年，中国也爆出食品安全事件：油罐车混装化工煤油和食用油，引发公众愤怒。
新疆的活畜市场：5月，新疆伊犁的活畜交易市场看上去颇为热闹。
期待日子“红红火火”：夏日，重庆的工人们将红辣椒分包待运。
内卷的汽车：南京一处报废汽车停放场地。作为全球最大汽车销售市场，中国汽车行业内卷十分严重。与此同时，报废汽车对环境的污染问题也有待解决。德国之声：您能解释一下这次央行的放”水量”究竟有多大呢？据中国方面的描述，就是8千亿过后可能再加8千亿。就算如此，加起来也就是1万6千亿左右的规模，和当年中国推出的4万亿相比，仍然少许多不是吗？
沈凌：这个不一样。第一当年的四万亿，也不仅仅是四万亿。而且它是直接投到了基建等领域，对真实经济发展产生了重大的作用。而现在说的8000亿，甚至它都不是放水。它只是一个证券互换。让金融机构把手上拿着的一些蓝筹股的基金，可以拿到央行换国债。换到国债以后，你可以把它卖掉再去买股票。所以从总的货币量来说，它并没有向市场放水，只是一个对资本市场结构的调整。和原先的四万亿完全是两回事。
这次它针对仅仅是股票市场。央行已经说了，这八千亿是让你把国债卖掉以后只能用来买股票的。这个措辞其实是和过去几年来，资金的违规进入正好相反的。所以如今在市场上对大家的信心有很大的提振作用。这1万6千亿虽然不如4万亿那么多，但是它是仅仅针对股市的。
现在我们看到中国股市这几天大幅度上涨，其实就是信心的恢复。不要说8千亿了，可能都没有1千亿、2千亿进来，但中国股市就已经是现在这个样子了。所以这个短期的刺激效应还是很成功的。但是从经济学来看，我们说资本市场对经济的刺激作用是长期的。而不是一两个礼拜或者一两个月的效应。只要过一段时间后，经济增长没有真正的起色，股市还会跌回来的。
德国之声：中国的经济，一方面有央行这样向资本市场定向推出的一系列刺激措施。另一方面在新冠疫情封控结束以后，不管是房地产也好，其它的实体经济也好，一直处于一种萎靡不振的状态。结合这两种情况，您认为中国政策层最新的决策能对经济的实质性的复苏产生重要的推进作用吗？
沈凌：中国的经济需要深层次的改革措施。你说到的中国经济在疫情过后为什么一直萎靡不振。我写过好几篇文章对比中国和德国在疫情期间的扶持政策。但从疫情发展的这一个单一指标来看，中国的防疫政策是非常有效果的。但是这个效果是以牺牲经济为代价的。疫情的时候，中国可以一个红头文件就让所有的小商小贩，餐馆、电影院、娱乐场所都关掉，而不进行任何弥补。在德国，我宣布关掉你的饭店，你的电影院，都是给你有补偿的，但是在中国没有。这样一来对实体经济的打击都非常大。因为有很多业主，包括服务业，如果你关了它半年、一年它就倒闭了。不是说到时候你一放松的时候它又活过来了。它资金链断裂，就破产了，就死掉了，不可能再恢复过来了。这也是我们为什看到疫情防控之后，经济如此萎靡的原因所在。行政的干预强度太大了。
像这样的效应其实存在于中国经济的方方面面。我们在过去几年看到了很多这样的例子。一个红头文件可以让一个行业，比如说教培行业在一周之内就死掉了。这对资本市场产生的影响是深远而且长期的。因为真正的资本，它投资服务行业是一个长期的过程，不可能像普通股民一样，我今天卖出后明天还可以买进。真正的资本，它撤出来以后短期内就不可能重新扑进去了。因为它对风险的评估不一样了。所以这才是对实体经济的长期的影响。
德国之声：也就是说，您觉得目前的刺激措施，对市场信心真正的树立所起到的辅助作用还是非常有限的？
沈凌：是啊，这就像一个新冠的病人，他得新冠以后发烧了。你给他吃退烧药，能降温的药。确实可以很有效的把高烧给降下来，但是背后的这个病毒，是需要更多的免疫机制来根除的。
相关图集：盛极而哀 中国房产业风雨飘摇
房企接连爆雷：中国房地产商碧桂园2024年2月28日表示，27日遭债权人提出了清盘呈请。消息一出，碧桂园28日在香港股价下跌约12%。在中国政府欲重建各界对房地产业的信心之际，此事也对经济前景蒙上阴影。此前碧桂园是为数不多的没有出现资金问题的中国大型开发商之一，但2023年上半年亏损达到了67亿美元。9月中，碧桂园获得债权人的批准，将六只境内债券的偿还期限延长三年。
恒大资不抵债：中国房产巨头恒大集团才刚于今年1月底遭香港高等法院裁定资不抵债，勒令清盘。碧桂园债务估计约1.36万亿人民币（约1900亿美元），接近其1.43万亿人民币的资产；恒大集团负债则达到3000亿美元。恒大2023年9月22日提交给证券监管机构的公告中称，由于房地产销售不如预期，该公司认为有必要重新审视350亿美元的债务重组的方案。9月底，恒大证实其创始人许家印”因涉嫌违法犯罪，已被依法采取强制措施”。2021年恒大陷入资不抵债，导致了一系列开发商违约，引发了中国的房地产泡沫崩解。
金融信托巨头陷入财务危机：2023年8月，有报道称中国最大私人信托公司中融信托出现财务危机，无法完成信托产品的兑付，影响范围可能达到人民币3500亿元。其母公司中植集团也承认有流动性困难，计划债务重组。8月16日，约二十名抗议者在北京中融信托大楼前抗议要求还钱，他们购买了高收益的金融产品，却无法得到兑付。信托业历来是房地产商重要的资金来源，房地产业的爆雷也使信托业陷入危机。
放松限购刺激房市效果不彰：中国央行2023年8月宣布降低首次购房者现有抵押贷款利率，以及部分城市的购房首付款比例。从8月末到9月初，广州、深圳、北京、上海相继官宣实施”认房不认贷”政策，名下无房人群的购房门槛比之前降低，不少购房人将由二套房资格变为首套房资格，首付比例大幅下调。此后有报导指北京的房产交易出现小幅反弹。但更多的专家指出，这些措施可能会使房地产交易中产生短期反弹，但不足以稳定房地产市场。”
空置房屋“14亿人住不完”：据中新社发布的一段视频，中国国家统计局原副局长、全国人大财经委副主任的贺铿9月23日在2023中国实体经济发展大会上称，“现在房地产供应过剩，空置的房屋究竟有多少，各个专家估出来的数字相差很大，但是14亿人可能住不完。”他认为“房地产企业必须转型，早转型早主动”。
数百万套房屋未售出：资产管理集团思睿投资（Grow Investment）首席经济学家洪灏表示，调整中国的房地产行业可能需要多年甚至长达十年的时间。“原因是，我们为中国人建造了太多的住房。”中国国家统计局的数据显示，截至2023年8月底，全国未售出房屋的总建筑面积为6.48亿平方米。根据路透社的计算，以平均房屋面积90平方米来算，中国未售出房屋的总建筑面积当于720万套房屋。这还不包括因现金流问题已售出但尚未竣工的大量住宅项目。德国之声：那新一轮政策对中国多年来也是萎靡不振的房地产市场产生的实质性影响又会如何呢？
沈凌：房地产市场也是我们刚才所说的，因为行政过度干预，对经济增长产生负面效应的很好的一个例子。其实中国的房地产市场，从高峰到被踩到低谷阶段也是动用了大量的行政手段。包括限购、限售、限价、限制贷款，各种限制。所有的限制都是行政行为。行政干预有时候是有用的，比如疫情来了，我需要有一定的对应措施。但是我们的问题是，很多行政干预变成了一种长期的政策。比如说这些限购、限售等等政策都已经长达十多年了。可以说是把市场的温度降下来了，也可以说是搞死了。
现在我们说房地产市场见底了，在刺激政策下回温了。在推出刺激政策的同时，我们又用行政手段来进行弥补，从长期来看我认为是越来越不看好的。我们要做的是，为行政干预设置一个度。不是说完全不需要行政干预，而是要有一个度。你推出任何一个行政的刺激，或者限制的时候，你都要设计好它的退出机制。比如干预过热的房地产市场，我推出一个限购政策。但是我限购的时候要告诉大家，这个政策退出机制是怎样的？满足什么条件我就不再限购了。这个条件可以是时间上的，或者是价格上的。这样就能让市场经济的主体对行政限制政策有一个预期。如果你不告诉我你的推出机制，那我就会认为你这个是长期的。而且事实也是如此。
市场经济最重要的就是预期。这个预期是一种理性的预期，不能老被行政介入所干扰。我投资了一个领域，两三个月以后，你来了一个新的干预政策。这样几次下来后我就不知道该如何投资。这与长期扶持经济增长的目标其实是背道而驰的。
德国之声：中国央行最新推出又一轮存量房贷利率下调，也是行政干预市场契约的一个例子。这是否意味着，房主和银行签订的房贷合同利率绑定期其实在政策层宏观调控的时候就没有任何法律效力了。这种对市场经济重要的基石之一，也就是契约精神保护的丧失，从长期来看会给市场带来怎样影响呢？
沈凌：其实和存量房贷利率下调一样，之前推出的限购措施从性质上来说也是一样的。所以还是像我上面说的，政策层在必要的时候可以进行干预。就像发达国家也会进行干预。但是它们在干预的时候看，会明确的告诉你，我今天干预了，但是在什么样的条件达成的情况下，我会结束干预。让大家都有一个心里的预期。在这方面，中国政府是做的不够的。大家经常在猜，这是一个长期的政策，还是一个短期的行为。
德国之声：最后的一个问题，我们也是替中国A股广大的投资者问的。您觉得，新一轮刺激政策下，现在又一轮”大牛”真的来了吗？
沈凌：我也是一个投资者，我和大家一样也是有这个期待。大牛真的要来了吗？我只能说，如果在这样的政策刺激力度下，中国的股市还是不能形成新一轮”大牛”，那真的可以关门大吉了。
沈凌，德国波恩大学经济学博士，现执教于上海华东理工大学商学院。
德国之声致力于为您提供客观中立的新闻报道，以及展现多种角度的评论分析。文中评论及分析仅代表作者或专家个人立场。
© 2024年德国之声版权声明：本文所有内容受到著作权法保护，如无德国之声特别授权，不得擅自使用。任何不当行为都将导致追偿，并受到刑事追究。