由 jpichiban Sat, 28 Sep 2024 12:11:33 GMT
本文中，5929.T-JP 关注您喜爱的股票 创建免费账户 谷歌地球视角下的三和控股株式会社，新宿三井大厦，52楼 东京都新宿区西新宿2丁目1-1 邮编163-0478 日本 谷歌地球 公司：三和控股株式会社 (5929.T) 业务：三和控股是一家总部位于日本的公司，主要从事建筑和商业设施建设材料的制造与销售，并提供维护和翻新服务。公司业务分为三个地理板块：日本、北美和欧洲。其产品包括百叶窗、建筑和住宅用门、隔断、不锈钢制品、前台产品、窗户和外墙产品。 股票市值：8748亿日元（每股3820日元） 股票图标 股票图标 2024年三和控股的股票 激进投资者：ValueAct Capital 持股比例：5.94% 平均成本：不详 激进投资者评论：ValueAct Capital 作为公司治理领域的顶级投资者已有20多年历史。公司主要负责人通常担任ValueAct核心投资组合中一半公司的董事会成员，并在23年间拥有56个上市公司董事会席位。ValueAct是美国主导的国际激进主义的先驱，主要在日本市场。其投资组合中有相当一部分投资于国际市场。ValueAct的联合首席执行官兼日本基金联合投资经理Rob Hale，担任日本公司董事会成员。这对美国激进基金来说是一种前所未有的行业领先行动。ValueAct此前已进行过27次国际激进投资，平均回报率为48.15%，而同期MSCI EAFE指数的平均回报率为7.60%。此外，该公司的两大最佳国际投资是两家日本公司，Hale在其中担任董事会成员：奥林巴斯（177.82%对比MSCI EAFE的19.68%）和JSR株式会社（135.77%对比MSCI EAFE的44.35%）。 发生了什么 9月25日，ValueAct Capital披露持有三和控股5.94%的股份。 幕后情况 三和是全球住宅和商业应用的百叶窗、车库门及其他相关产品的制造商。该公司在其行业中占据着引人注目的地位，作为日本市场的头号玩家（市场份额50%至60%），在美国（30%）和欧洲也是前两大玩家。在最近一个财年，三和在日本创造了43%的收入，北美37%，欧洲18%，亚洲其他地区2%。这是一家高质量且不断增长的企业，不像日本通常的激进目标公司那样受到许多问题的困扰。 ValueAct Capital在一项大规模持股报告中披露，已累计持有该公司5.94%的股份，投资目的是向管理层提供建议或提出重要提案。这使得他们成为三和前五大股东之一，基于公司2024年6月最新披露的主要股东信息。这是ValueAct典型的激进投资，即这是一家拥有强大管理团队的优秀公司，有机会与管理层合作，最大化股东价值。这里有三个价值创造机会：（i）美国利润率扩张；（ii）日本利润率扩张；以及（iii）资本配置和资产负债表效率。 美国业务占公司收入的近37%和息税前利润（EBIT）的50%。该业务通过多次良好的收购建立，但整合效率不高。因此，三和在美国运营超过15家工厂（而同行只有2至4家），仍存在重复的企业职能和区域管理团队。相应地，美国的EBIT利润率在中等水平，而同行如Clopay（由Griffon Corp所有）和C.H.I. Overhead Doors（KKR于2022年出售给Nucor）的利润率超过30%。三和在美国的运营集中化、整合和专业化有巨大的机会。 是的，这可能会在未来几年内带来至少低至中二十几的利润率。在日本，也存在利润率提升的机会。目前，三和的日本业务EBIT利润率约为11%，未来几年内有望提升几百个基点。由于多种原因，日本的利润率较低：一个重要原因是公司在日本实行垂直整合，除了制造还进行安装，这使得劳动力密集且成本高昂，尤其是在近期工资上涨的情况下。然而，在日本，城市再开发的需求依然强劲，首次出现的通胀环境应使价格上涨更容易被接受。作为日本市场份额的主要参与者，三和未来可能进一步增强定价权。最后，ValueAct可能会专注于资本配置和优化三和的资产负债表，这已成为公司在日本其他投资中的主要论点之一。公司目前持有约占市值10%的现金。与同行相比，这显然过多，在日本，企业无理由地积累现金和投资证券且远超其营运资本需求的情况相当普遍。在任何股东价值创造之前，ValueAct可能会呼吁通过回购增加股东回报，以利用三和相对较低的估值。继续提高两家企业的利润率并回购股票，应能推动公司价值从当前的8.5倍企业价值/息税折旧摊销前利润（EV/EBITDA）持续重估至同行的低十几倍。ValueAct以其合作友好型激进主义者的声誉著称，没有理由认为这种情况会有所不同，尤其是因为三和长期以来一直在做正确的事情。多年来，尤其是后疫情时期，公司持续增长销售额、利润、股本回报率、资产回报率、每股收益和股息，目标派息率为合并利润的40%。自2020年初以来，公司股价回报率达到了+180%，总股东回报率达到了+225%，健康地超越了标普500和日经225指数。ValueAct和三和很可能在需要做的事情上达成一致，并且双方都对管理层能够实现目标充满信心。有了ValueAct的参与，实现目标的速度应该会更快。历史上，该公司在其投资组合中约有一半的职位获得了董事会席位。但ValueAct并非为了获得席位而获得席位，而是在其与管理层在董事会中创造价值的潜力上达成一致时才会这样做。此外，只有在公司感觉管理层未追求或实现价值创造机会，或感觉作为积极股东无法有效发挥作用时，才会需要获得董事会席位。这两种情况似乎都不适用于此。ValueAct可能会继续作为积极股东，而三和将继续做它一直在做的事情，只是时间表更快。这里还存在一个潜在的战略机会。美国和日本业务独立运营。如果美国业务以KKR出售C.H.I. Overhead Doors业务时的13倍EBITDA出售，其价值将几乎等于美国和日本业务的总企业价值，几乎免费获得了强劲的日本业务。这不是ValueAct历史上倡导的做法。也不是该公司在这里倡导的做法，但如果出现未经请求的报价，作为受托人和经济实体，ValueAct会确保管理层权衡其与长期独立价值的利弊。 一家企业，选择了最有利于股东的道路。最后，这是一家好公司。有股价，有核心财务指标——一切都在朝着正确的方向发展。但有时，好公司往往满足于现状，尤其是在日本，它们没有动力采取措施成为伟大的公司。作为积极参与的投资者，ValueAct 历来通过支持管理层执行其计划来缩小“好”与“伟大”之间的差距。最后一点：这家公司对激进主义者并不陌生。Dalton Investments 此前曾在 2023 年 6 月 30 日超过三和的 5% 申报门槛。该公司报告称已提交了三项股东提案，但由于公司主动披露了有关资本配置和企业治理改进的措施，这些提案很快被撤回。不到一年后，Dalton 开始减持这一头寸。现在，ValueAct 将接手 Dalton 留下的工作，但我们确信 ValueAct 是以更长远的心态进入的。Ken Squire 是 13D Monitor 的创始人兼总裁，这是一个关于股东激进主义的机构研究服务，也是 13D Activist Fund 的创始人兼投资组合经理，这是一个投资于激进 13D 投资组合的共同基金。
原文链接：https://www.cnbc.com/2024/09/28/how-valueact-can-help-elevate-sanwa-from-a-good-company-to-a-great-one.html