由 jpichiban Sat, 28 Sep 2024 12:44:17 GMT
牛市行情依旧备受瞩目，大多数投资者如今对其表示认可，尽管有些人显得不那么情愿。首先，标普500指数今年已上涨20%，平均每周创下超过一个历史新高，即便在传闻中令人胆寒的九月份，该指数也几乎毫发无损。其次，在第三季度，尽管缺乏超级科技巨头的引领，等权重标普500指数自6月30日以来仍上涨近9%，而纳斯达克100指数涨幅不足2%。此外，市场迅速将美联储本月半个百分点降息解读为对被视为老迈的经济扩张的实际“返老还童”疗法。自此后的八个交易日，市场下跌，似乎在修正这一评价。自美联储决策以来，失业申请和消费者信心数据令人宽慰，而数据修正则提升了此前对GDP、个人收入及家庭储蓄率的估计，表明经济从未如普遍认为的那样接近停滞。长期国债收益率自美联储行动后显著上升，10年期国债从3.62%升至3.75%，既符合历史降息后的模式，也反映出宏观经济担忧的缓解。上周五温和的PCE报告印证了市场对通胀已受控的判断，并为美联储的“和平时期降息”提供了合理性。此外，中国政府上周推出的一系列刺激措施令持怀疑态度的交易社区意外，推动中国及与中国相关的股票飙升，勾勒出两大经济体财政和货币当局积极推动增长的新现实。此时，信贷市场异常强劲，企业盈利呈上升趋势。花旗市场策略师Scott Chronert总结道：“市场显然对美联储因通胀下降而重新调整政策持积极反应……然而，短期内上行风险可能来自美联储方向与标普500基本面之间的错位。今年盈利增长预计将在中高个位数至低两位数范围内，通常与美联储保持稳定一致。历史上，相对于联邦基金路径的增长上行有助于为股市设定更高的底部。但估值设置通常不会如此苛刻。”这堆积极因素不可避免地引向一个可能性：市场已基本理解这一切，并为美联储努力维持的软着陆充分定价。估值过高？举证责任完全落在空头身上，他们可能会基于当前估值几乎没有为不佳消息留出空间，从而增加市场对另一轮“增长恐慌”或其他任何可能事件的脆弱性来构建论点。今天投入标普500的新资金，其未来12个月预期盈利的市盈率是21.6倍，略低于7月中旬前市场峰值时的21.8倍，当时引发了几次剧烈回调和从超级科技巨头的颠簸轮动。认为估值过高仅限于七大巨头的观点并不完全正确，其余493只股票的平均市盈率高于18倍。当然，估值对未来数月甚至更长时间的市场命运影响甚微，且在美联储宽松和盈利上升的情况下，市盈率压缩通常不会过于剧烈。然而，初始价格对长期回报和市场吸收不利消息的能力仍有一定影响。高盛在此绘制了标普500指数在每个周期首次降息时的远期市盈率。我们现在甚至高于2000年那次降息时的水平。只有当投资泡沫破裂和衰退即将来临时，这一实例才具有指导意义。请注意最乐观的先例——1995年的完美软着陆，它发生在美联储首次降息后的12个月内。 在当前情况下，最乐观的预期版本是股市仍保持活跃，以12倍的市盈率来看，股票相当便宜。这并不意味着市场不能继续上涨，尽管投资者在1995年降息后的五年内获得了24%的年化回报率，但很难预测市场能否再次实现如此高的增长。空头可能会进一步指出，过去两个月的第一周，经济增长担忧加剧，围绕着疲软的ISM制造业数据和低于预期的就业数据。这两个数据系列将在下周公布。然而，考虑到事后看来在这些情况下卖出并不明智，甚至在美联储首次放松政策之后，市场是否会在第三个月再次出现类似的小恐慌并做出类似反应？是否该喘口气了？当然，对于广泛市场来说，喘口气是有道理的，因为标普500指数在过去15天中有11天上涨。尽管情绪尚未达到狂热，但散户投资者对股票的敞口相当充分，看涨期权交易量再次开始主导市场。内部波动大多传递出友好的宏观信息——消费者周期性股票、银行和工业表现良好。然而，英伟达自6月达到峰值以来连续三个月创出较低高点，以及缺乏长期增长领导力，使得市场更加脆弱，容易出错。周五，CBOE标普500波动率指数上涨1.6点至17，而标普500指数持平，多数股票上涨，这可能反映了广泛的全球政治不安或美国选举进入VIX的30天预测窗口。无论哪种情况，这都是对标普500指数本身所讲述的平静强势故事的显著偏离。Macro Risk Advisors的首席技术市场策略师John Kolovos坚持认为，标普500指数将上涨至6000点，比当前水平高出4-5%，尽管谨慎情绪也引起了他的注意。他表示：“最大的担忧是，仍有一种不安感阻止了逃逸速度。比特币保持在70,000美元以下就是一个风险偏好减弱的例子。历史上，波动性在选举前后往往会上升到极端水平，这让人感到困惑。基本上，波动性需要大幅下降，才能让人们释放出市场的潜力。”并非说预期减弱和风险偏好受限对市场轨迹是绝对的负面影响。华尔街策略师对标普500指数的中位数目标现在远低于当前指数水平，这通常不是在市场最终峰值时看到的情景。
原文链接：https://www.cnbc.com/2024/09/28/bull-market-enters-fourth-quarter-with-just-about-everything-going-its-way.html