由 jpichiban Sat, 19 Oct 2024 11:47:45 GMT
2024年10月16日，德克萨斯州奥斯汀的一家沃尔玛超级购物中心，一个家庭正在选购万圣节糖果。Brandon Bell | 盖蒂图片社
尽管美联储接近实现其通胀目标，但这并不意味着问题已经解决。美国经济中商品和服务的高昂价格继续给个人、企业和政策制定者带来负担。尽管近期关于商品和服务的价格报告显示通胀率略高于预期，但过去一年的通胀率正接近美联储2%的目标。
事实上，高盛最近估计，当经济分析局本月晚些时候发布美联储青睐的价格指标数据时，通胀率可能接近到足以四舍五入至2%的水平。但通胀是一个复杂的拼图，无法完全通过任何单一指标捕捉，且根据许多衡量标准，通胀率仍远高于大多数美国人，甚至一些美联储官员感到舒适的水平。
旧金山联邦储备银行行长玛丽·戴利上周二表示，尽管通胀压力有所缓解，但美联储并未宣布胜利，也不急于安于现状。她告诉聚集在纽约大学斯特恩商学院的一群人：“继续朝着我们的目标前进并非必然，因此我们必须保持警惕和有目的性。”
戴利以最近在家附近散步时遇到的一个小插曲开始了她的演讲。一位推着婴儿车遛狗的年轻人喊道：“戴利行长，您是在宣布胜利吗？”她向他保证，在通胀问题上她并未挥舞任何旗帜。但这段对话概括了美联储面临的困境：如果通胀正在消退，为何利率仍如此之高？反之，如果通胀仍未被遏制——那些经历过1970年代的人可能还记得“立即遏制通胀”的口号——为何美联储还要降息？
在戴利看来，美联储9月份的半个百分点降息是为了“适度调整”政策，以使当前的利率环境与2022年年中以来的通胀高峰期相匹配，同时劳动力市场显示出疲软迹象。正如那位年轻人的提问所证明，说服人们通胀正在缓解是一项艰巨的任务。
关于通胀，有两点需要记住：一是通胀率，即吸引头条的12个月视角；二是超过三年的通胀对经济的累积影响。仅看12个月的通胀率只能提供有限的视角。
9月份的CPI通胀年率为2.4%，较2022年6月的9.1%峰值大幅改善。CPI指标吸引了公众的大部分关注，但对美联储来说，它次于商务部的个人消费支出价格指数。高盛根据输入PCE指标的CPI数据得出结论，后者指标仅比2%低几个百分点。
通胀率在2021年3月首次超过美联储的2%目标，并被美联储官员数月来视为疫情特定因素的“暂时性”产物，很快会消退。美联储主席杰罗姆·鲍威尔在今年8月怀俄明州杰克逊霍尔峰会的年度政策演讲中开玩笑说，“暂时号”船及其在通胀初期搭载的所有乘客。显然，通胀并非暂时性，自那时以来，所有项目的CPI读数上涨了18.8%。食品通胀飙升22%，鸡蛋价格上涨87%，汽车保险飙升近47%，汽油价格虽呈下降趋势，但仍比那时上涨16%。当然，还有住房：自2021年第一季度以来，中位数房价上涨了16%，自疫情引发的购房热潮开始以来上涨了30%。 尽管一些广义的通胀指标如CPI和PCE正在回落，但其他指标却显示出顽固不降的趋势。例如，亚特兰大联储的“粘性价格”通胀指标——包括租金、保险和医疗费用——在9月份仍以4%的速度增长，而包含食品、能源和车辆成本的“灵活CPI”则已陷入-2.1%的通缩状态。这意味着那些价格变动不大的商品依然维持高价，而那些价格波动较大的商品，如汽油，虽然目前价格在下降，但未来可能逆转。粘性价格指标还引出了另一个重要观点：剔除波动较大的食品和能源价格后的“核心”通胀，在9月份的CPI衡量下仍为3.3%，而PCE指数在8月份则为2.7%。尽管美联储官员近期更多地讨论总体通胀数字，但从历史角度看，他们认为核心通胀更能反映长期趋势。这使得通胀数据更加令人担忧。
在2021年通胀飙升之前，美国消费者已习惯于极低的通胀率。尽管如此，在当前的通胀周期中，尽管对生活成本飙升抱怨不断，他们仍持续消费。根据经济分析局的数据，第二季度消费者支出接近20万亿美元，年化速度计算。9月份零售销售额超预期增长0.4%，直接计入国内生产总值计算的群体增长了0.7%。然而，年度支出仅增长1.7%，低于2.4%的CPI通胀率。越来越多的支出通过各种形式的借据实现。根据美联储数据，今年第二季度家庭债务总额达到20.2万亿美元，较2021年第一季度通胀开始飙升时增加了3.25万亿美元，即19%。今年第二季度家庭债务增长3.2%，是自2022年第三季度以来的最大增幅。
到目前为止，不断增加的债务尚未成为重大问题，但正在逼近。当前的债务拖欠率为2.74%，是近12年来的最高水平，但仍略低于自1987年以来美联储数据中约3%的长期平均水平。然而，纽约联储最近的一项调查显示，未来三个月内可能错过最低债务支付的感知概率跃升至14.2%的受访者，达到自2020年4月以来的最高水平。不仅是消费者在累积信贷，小企业信用卡使用量也持续上升，较疫情前水平增长超过20%，接近十年来的最高点，根据美国银行的数据。银行经济学家预计，随着美联储降低利率，压力可能会缓解，但如果通胀证明具有粘性，降息幅度可能会受到质疑。实际上，相对于信贷余额，小企业故事的一个亮点是，它们实际上并未跟上自2019年以来23%的通胀增长，根据美国银行的数据。总体而言，小企业的情绪较为悲观。全国独立企业联合会的9月份调查显示，23%的受访者仍将通胀视为主要问题，再次成为会员的首要问题。
在好坏参半的通胀形势中，美联储在其11月6日至7日的政策会议上有一个重要决定要做。自9月份政策制定者投票决定将基准利率下调半个百分点（即50个基点）以来，市场反应奇特。他们并未预期未来利率会降低，反而开始预示更高的利率轨迹。例如，根据房地美数据，30年期固定抵押贷款利率自降息以来已上升约40个基点。10年期国债收益率也以类似幅度上升。 美国联邦储备委员会（简称：美联储）官员正在考虑是否在11月暂停加息，此前美联储已连续三次会议维持利率不变。美联储官员们正在权衡是否要暂停加息，以评估当前的经济状况和通胀前景。
在美联储官员们考虑是否要暂停加息之际，美国国债市场的一项关键指标——5年期盈亏平衡利率（即衡量5年期政府债券与同期通胀保值债券之间差异的债券市场通胀指标）已上升约四分之一个百分点，并已升至7月初以来的最高水平。
三井住友银行日兴证券(SMBC Nikko Securities)一直是华尔街的异类，该机构一直鼓励美联储在获得更多关于当前形势的明确信息之前暂停降息。该机构认为，随着美联储转向宽松模式，股市价格不断创下新高，宽松的金融环境可能会推高通胀。（亚特兰大联邦储备银行行长拉斐尔·博斯蒂克(Raphael Bostic)最近表示，他正在考虑11月暂停加息的可能性。）
三井住友银行首席经济学家、曾在唐纳德·特朗普(Donald Trump)政府担任高级经济学家的约瑟夫·拉沃尔尼亚(Joseph LaVorgna)上周五在一份报告中写道：”对于美联储的政策制定者来说，降低利率可能会进一步放松金融环境，从而通过更高的股票价格来增强财富效应。与此同时，复杂的通胀背景应该会持续下去。”
这让旧金山联邦储备银行行长玛丽·戴利(Mary Daly)遇到的那位年轻人等民众对未来感到不安，并暗示美联储是否可能正在犯政策错误。戴利在纽约的一次讲话中说：”我认为我们可以朝着这样一个世界迈进：人们有时间迎头赶上，然后取得领先。也就是说，我告诉人行道上的那位年轻父亲，这就是我心目中的胜利，那时我才会认为工作完成了。”
原文链接：https://www.cnbc.com/2024/10/19/why-inflation-may-look-like-its-easing-but-is-still-a-huge-problem.html