由 jpichiban Mon, 04 Nov 2024 12:05:40 GMT
距离年底还有两个月，这已经是多年来我们见过的最奇怪的市场之一。在有总统选举的年份，尤其是选举结果接近时，市场通常在年初更为波动，回报率通常略低于非选举年。但今年并非如此。尽管近期波动性有所增加，但标普500指数的回报率远高于正常水平，这可能与两位候选人的经济政策关系不大。这是因为经济和盈利依然保持韧性。特别是科技行业的盈利强劲且并未下降。这主要原因使得标普500指数距离其历史高点不到2%。
选举是一个巨大的未知数。目前尚不清楚选举结果何时会公布，市场正反映出这种不确定性。市场在选举前往往经历更高的波动水平，但选举后波动性下降，市场通常会在年底前反弹。接近的选举往往会有更高的波动水平，今年的选举显然也是如此。Cboe波动率指数（VIX）自夏季末以来一直保持在22的高位，主要是因为对选举的担忧。
VIX曲线（短期和长期VIX期货合约价格之间的关系）处于贴水状态：即现金合约和前月（11月）合约的价格高于更远期的合约，这不仅暗示了谁将获胜的不确定性，还暗示了宣布获胜者可能需要多长时间。Fundstrat的Tom Lee在最近给客户的报告中表示：“VIX现货和VIX期货市场告诉我们，股市正在为一段较长时间的波动做准备。”
长期来看，经济才是关键。经济一直强劲，GDP增长率接近3%。这和盈利是今年市场回报的最大因素。今年整体市场回报非常不寻常：1）标普500指数的年初至今回报率为20%，远高于平均每年约9%的回报率（不包括股息）；2）在选举年，尤其是当竞选接近时，回报率通常较低，因为选举不确定性对市场产生压力。纳斯达克首席经济学家Phil Mackintosh在最近的一篇博客文章中指出，尽管标普500指数在非选举年的平均回报率为9%，但在选举年的回报率通常为3%，其中大部分是在选举结束后实现的。显然，回报率远高于历史预期。如何解释这一点？“也许这表明，无论选举年发生什么，宏观经济都很重要，”Mackintosh总结道。
Mackintosh指出，回报率的一个关键问题是是否发生了衰退。他指出，与衰退重叠的四年任期中，标普500指数的平均总回报率为30%，而没有衰退的则为62%。无论白宫是民主党还是共和党，这一情况都成立。“因此，远比谁在白宫更重要，是经济对市场至关重要，”Mackintosh总结道。
盈利一直强劲。经过三分之二的财报季，总体数字表现强劲。第三季度呈现出典型模式：整体盈利在进入季度时下降几个百分点（这是因为分析师总是过于乐观，随着他们获得更好的可见性，调整预期向下），然后在公司开始报告并超过预期时，估计值上升。标普500指数第三季度盈利增长8.4%，远高于10月初估计的6.0%。77.1%的公司超过了分析师的预期（高于长期历史平均的67%），最重要的是，公司以更大的幅度超过预期。 通常情况下：实际值比预期高出7.8%，而长期（自1994年以来）平均值为比预期高出4.2%。这其中很大程度上是由科技行业推动的。该行业预计第三季度将增长19.1%，且预期值一直在上升。记住，最重要的是观察趋势以及趋势是加速还是减速。收益是在增长还是缩水；如果增长，增长速度是加快还是减慢？对于第四季度，分析师们并未比历史平均水平更多地削减预期。FactSet的收益分析师John Butters指出，第四季度整体收益在10月份下降了1.8%，这与过去10年的历史趋势完全一致，即下降1.8%。在科技行业的情况下，自10月1日第四季度开始以来，预期值仅下降了0.9%，这在统计上并不显著。最重要的是，科技行业的收益在过去一年多的每个季度都以个位数中段的速度增长，并预计明年将继续保持这一速度。这正是推动标普500指数和纳斯达克指数上涨的动力。
标普500科技行业收益：每个季度均实现两位数增长（四舍五入）
第一季度增长27%
第二季度增长21%
第三季度增长19%（预计）
第四季度增长15%（预计）
2025年第一季度增长18%（预计）
第二季度增长21%（预计）
第三季度增长19%（预计）
来源：LSEG
少数几只科技股的表现令人失望，但很大程度上与CEO们提供保守的指引有关。然而，花旗集团的Scott Chronert指出，这种情况并不罕见：“在即将到来的选举和股价接近/达到历史高点的情况下，一些保守的指引是我们应该预料到的。”他在最近的一份报告中告诉客户。
不足为奇的是，市场存在一些疲软的角落。随着油价下跌，分析师们一直在相当积极地降低能源公司的预期：自10月1日以来，收益预期已下调8.5%。
股票面临的最大问题
经济数据可能相当强劲，通胀可能呈下降趋势，但不断上升的债券收益率表明，无论谁获胜，高债务水平都将是一个问题。“你不希望债券卫士控制市场，”MapSignals.com的Alec Young告诉我。“大部分反弹是基于相对较低的利率，如果失控，将会成为一个问题。”
另一个主要问题是：从历史角度看，市场估值过高，以22倍的未来收益预期进行交易，远高于历史常态的约17-18倍。高利率和高估值的结合使得市场难以继续前进。“市场情绪发生了变化，”Young告诉我。“我们不再上涨了。市场在9月中旬处于这一水平。这是一个波动、整合、横盘的市场，而在此之前每周都在创出新高。”
这当然是可以理解的。这是一个两年的牛市。标普500指数在这两年里上涨了50%。这是一个相当大的涨幅，远高于历史常态。华尔街无疑预期无论谁获胜，选举后都会有一波反弹，但或许更安全的做法是满足于目前的收益。
原文链接：https://www.cnbc.com/2024/11/04/a-resilient-economy-and-strong-earnings-are-overpowering-normal-election-worries.html