由 jpichiban Thu, 14 Nov 2024 12:24:18 GMT
绿光资本的戴维·艾因霍恩周三在CNBC的“Alpha交付”活动中接受了我们的莱斯利·皮克的采访。艾因霍恩谈到了选举结果、通货膨胀以及他目前的一些股票选择（包括CNH工业和Peloton互动），但很快又回到了一个熟悉的主题：价值投资的长期缓慢下滑。“情况还在继续恶化，”这位对冲基金经理告诉皮克。“我们正处于专业资产管理社区的长期破坏之中。”正如他多次所做的那样，艾因霍恩将矛头指向了被动、指数投资者：“被动投资者，他们不在乎价值是什么。”
在艾因霍恩看来，市场是“破碎的”，他今年多次重复了这一说法。“我认为市场从根本上来说是破碎的，”艾因霍恩在二月份巴里·里索尔茨的商业大师播客中说道。“被动投资者对价值没有看法。他们会假设其他人已经完成了工作。”艾因霍恩将大部分责任归咎于被动投资于指数基金，如标普500指数，他指出，由于标普在过去十年中明显偏向于科技主导的增长，购买指数基金的投资者默认在牺牲价值股的情况下支撑增长股。此外，这位康奈尔大学的毕业生表示，对盈利增长的强调正在扭曲市场。“你有这些公司，他们所做的就是管理这些预期，对吧？”艾因霍恩告诉皮克。“他们超越并提高，他们超越并提高，他们超越并提高，他们是相当不错的公司，接下来你知道，他们以55倍的市盈率交易，尽管他们的增长速度是GDP加上两个百分点左右。这就是市场结构变化的游戏化，对吧？”
这对像艾因霍恩这样的价值投资者造成了极大的痛苦，许多人已经看到现金逃离他们的基金。其他市场观察者也同意：“价值股相对于其基础基本面的价格越来越便宜，而增长股则获得了越来越高的估值倍数，”研究附属公司的董事长罗伯·阿诺特在电子邮件中告诉我。阿诺特在投资和学术界以其资产管理及量化投资工作而闻名。
你不能责怪投资者转向指数基金。不仅被动基金比支付主动管理人更便宜，证据显示主动管理人几十年来一直落后于基准。标普全球的SPIVA美国记分卡最新报告显示，87%的大盘基金经理在十年期间落后于基准。换句话说，指数基金中的被动投资者通过从主动投资组合管理转向做出了完全合理的决定。
尽管如此，艾因霍恩的沮丧是可以理解的。学术研究长期以来支持价值在长期内优于增长的信念。然而，自大金融危机以来，这一长期趋势已被打破。例如，在过去15年中，iShares标普500价值ETF（IVE）上涨了286%，而iShares标普500增长ETF（IVW）上涨了610%——是其两倍。自那时起，增长几乎每年都击败价值。
无论好坏，投资者已经将盈利能力（增长）视为主要投资指标，比传统的市盈率（P/E）或价值衡量标准如市净率更重要。至于为什么一般而言的主动管理人——不仅仅是价值管理人——表现不佳，阿诺特告诉我，这归结为两个主要问题：更高的成本和主动管理人之间竞争激烈，几乎没有竞争优势。“成本很重要，”阿诺特告诉我。“如果指数投资者拥有市场……那么将他们排除在外，市场就会变得更好。” 市场将那同一投资组合留给主动管理人共同持有。由于他们的费用和交易成本更高，他们的回报必然更低。”主动管理人长期表现不佳的另一个原因是：他们与其他主动管理人竞争，彼此之间几乎没有竞争优势。”主动投资者赢了，如果他们的交易对手输了，”阿诺特告诉我。由于被动投资者往往保持投资，”一个获胜的主动管理人必须在他们的交易对面有一个失败的主动管理人。这就像在扑克游戏中寻找傻瓜：任何不知道那个失败者可能是谁的主动管理人，就是那个失败者。”
在这种背景下，认为指数投资者”免费搭车”于主动管理人的价格发现的说法，属于那种真实但不怎么有趣的陈述。阿诺特欣然同意他们是免费搭车者，但接着说：”那又怎样？把责任推给指数基金及其客户是一种逃避，因为——从客户的角度来看——为什么投资者不应该选择指数化？”而且，指数化投资者可能仍然能够持有价值并表现合理。阿诺特还管理着RAFI指数，该指数强调账面价值、销售额、现金流和股息，与仅基于市值的其他指数不同。他表示，这种强调，特别是对盈利能力的强调，随着时间的推移带来了超额表现。
估值达到这些水平，你可能会认为艾因霍恩会持悲观态度。但你错了。”这是有史以来最昂贵的市场，”这位55岁的投资者告诉Picker。”这是一个非常非常昂贵的环境，但这并不一定让我看空……一个被高估的股票市场不一定是熊市，也不一定意味着它很快就会下跌。我并不特别看空；我在这个时候真的看不出什么会打破市场。”
原文链接：https://www.cnbc.com/2024/11/14/greenlight-capitals-einhorn-again-argues-that-markets-are-broken.html