由 jpichiban Sat, 23 Nov 2024 12:47:51 GMT
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HSIC
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Pavlo Gonchar | SOPA Images | Lightrocket | 盖蒂图片社
公司：Henry Schein (HSIC)
业务：Henry Schein 是一家医疗保健解决方案公司。其业务通过两个部门运营：医疗保健分销和技术增值服务。医疗保健分销部门分销一系列产品，包括消耗品、小型设备、实验室产品、大型设备和设备维修服务。技术增值服务部门为医疗保健从业者提供软件、技术和其它服务。它为牙科和医疗从业者提供牙科诊所管理解决方案。它还为下肢（足踝）和上肢（主要是手和腕）的骨科治疗开发解决方案。
股票市场价值：93.6亿美元（每股75.08美元）
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Henry Schein 在2024年
激进投资者：Ananym Capital Management
持股比例：不详
平均成本：不详
激进投资者评论：Ananym Capital Management 是一家总部位于纽约的激进投资公司，于9月3日成立。它由Charlie Penner（前Jana Partners合伙人，Engine No. 1的股东激进主义负责人）和Alex Silver（前P2 Capital Partners合伙人及投资委员会成员）管理。Ananym寻找高质量但被低估的公司，无论行业如何。该机构更倾向于与其投资组合公司友好合作，但必要时也愿意采取代理权争夺作为最后手段。其投资组合中持有约10个仓位，目前管理着2.5亿美元。
发生了什么
11月18日，路透社报道，Ananym正推动Henry Schein更新董事会，削减成本，解决继任计划，并考虑出售其医疗分销业务。
幕后情况
Henry Schein是全球领先的医疗保健产品和服务分销商，主要面向基于办公室的牙科和医疗从业者。公司通过两个部门运营，为同一客户群提供不同产品和服务：（i）医疗保健分销和（ii）技术增值服务。医疗保健分销涵盖Henry Schein分销的牙科和医疗产品，如实验室产品、药品、疫苗、手术产品、牙科专业产品和诊断测试。该部门占净销售额的93.5%，进一步细分为牙科（占总净销售额的61.1%）和医疗（32.4%）。尽管公司的主要市场策略在于其分销能力，但它也销售自有企业品牌产品组合，并制造某些牙科专业产品。在规模上，公司是全球牙科分销的领导者，在面向办公室医生的医疗分销中排名第二。Henry Schein的另一个部门，技术增值服务（占净销售额的6.5%）涵盖诊所管理软件和其他增值产品的销售。凭借约90亿美元的市场资本，公司每年产生约10亿美元的自由现金流。
尽管Henry Schein拥有领先的市场地位、有吸引力的市场结构、差异化的价值主张和强大的盈利能力，但在过去五年中，基于总股东回报（截至11月15日为0%），股东未获得任何价值，而同期标普500医疗指数上涨59%，代理同行上涨105%。这种表现不佳的主要原因是显而易见的：成本控制。自2019年以来，公司收入以5%的复合年增长率增长，毛利润以6%的复合年增长率增长。但它将所有这些额外收入以及更多用于运营费用，导致年度运营费用增长8%，调整后的息税折旧摊销前利润率从10%降至8%。换句话说，2019年公司收入为100亿美元，毛利润为31亿美元，运营费用为9.16亿美元。 在息税折旧摊销前利润（EBITDA）方面达到10亿美元。如今，公司营收达到125亿美元，毛利润39亿美元，EBITDA为8.15亿美元。部分原因在于，公司已斥资超过40亿美元（接近其当前市值的45%）用于回报率远低于公司资本成本的不良收购。此外，管理层未能有效整合这些收购，导致销售、一般及行政费用膨胀。首先需要做的是，Henry Schein应执行一项全面成本重组计划，其规模应超过公司已宣布的1亿美元。潜在可操作的节约额达3亿美元，有望使每股收益提升35%或更多。
其次，公司需在资本配置上做得更好。必须停止使用现金流进行收购或偿还成本为6%的债务，而应开始利用这些资金在这些价格水平上回购股票。公司目前的市盈率倍数为13倍，接近15年来的低点。Henry Schein拥有稳定的现金流和强劲的资产负债表。除了现金流，公司还可以将净杠杆率从2.6倍提高到3.0倍，以收购当前流通股的10%以上，并在2026年前收购流通股的40%，而不是像其宣布的那样仅在2025年进行3亿至4亿美元的股份回购（不到市值的5%）。这将进一步使每股收益潜在增加50%。
除了这些步骤，公司的医疗业务还存在战略机遇。虽然Henry Schein已成功切入以办公室为基础的医生细分市场，成为第二大玩家，但商业环境竞争更加激烈，将有利于大型分销商。这一资产在出售时可能价值25亿美元或更多，这将提升股价，并可用于进一步回购公司折价股票。
许多公司存在严重问题，需要激进投资者的介入。Henry Schein是一家不需要激进投资者就能生存的公司，但它将从一位能帮助优化其运营和资产负债表的激进投资者中大大受益。Henry Schein是一家伟大的公司，本应蓬勃发展，却变得沉寂，被允许停滞不前。市场允许这种情况的部分原因是因为它被与同样沉寂的同行Patterson和Benco相比较。Benco是一家私人公司，Schein三年回报率为-12%，远超Patterson的-41%，但Schein应将自己与美国最大的医疗分销公司如Cardinal Health（+135%）、Cencora（+93%）和McKesson（+173%）进行对标。或许不在规模或终端市场方面，而更多在于对股东的抱负和承诺。这需要一个焕然一新的董事会。Henry Schein的几位董事在其职位上已超过十年，董事会缺乏一流的分销专业知识。新董事会可以进来并为Stanley Bergman制定继任计划，他已担任CEO 35年。这在公司能留住顶级管理层时更容易实现。但在当前董事会领导下，自2021年以来，公司经历了令人担忧的高层人事变动。
Ananym尚未有激进投资者的历史，但据我们所知，Charlie Penner和Alex Silver，我们期望他们能与管理层友好合作，为股东创造价值。我们不期望公司会坚持让Ananym的负责人进入董事会。然而，我们确实期望Ananym会推荐几位有资格的行业高管，他们能从董事会层面帮助实施必要的变革，以创造显著的股东价值。但不要将投资者的友好态度和和谐互动误解为软弱。该公司是其自身投资者的受托人，将尽一切必要手段为其投资组合公司创造价值。董事提名窗口直到2025年1月21日才开启，我们期望各方能达成一致。 肯·斯夸尔是13D Monitor的创始人兼总裁，该机构是一家专注于股东积极主义的机构研究服务公司，同时也是13D Activist Fund的创始人兼投资组合经理，该基金是一只共同基金，投资于一系列积极主义13D投资组合。
原文链接：https://www.cnbc.com/2024/11/23/activist-ananym-calls-for-cost-cuts-at-henry-schein-what-to-expect.html