由 jpichiban Mon, 09 Dec 2024 16:04:22 GMT
房屋建筑商Toll Brothers（TOL）将于周一收盘后公布业绩。Lennar（LEN）则将在周三收盘后发布报告。我将描述我在结果公布前的布局。自2024年第四季度初以来，房屋建筑行业的表现明显落后于大盘市场。例如，本季度报告的十一家建筑产品公司中，仅有四家在财报发布前一天至上周五期间跑赢了标普500指数。作为一个整体，它们的平均表现落后标普500指数约5.1%。在已报告的十七家房屋建筑公司中，只有三家跑赢了大盘，整体平均落后标普500指数5.2%。这种行业整体表现不佳是否预示着TOL和LEN的前景？理论上，两者都应受益于住房需求，但它们面向的客户群体截然不同。将这两家建筑商各自所在的细分市场与本季度已报告的房屋建筑商进行比较，或许能提供一些关于哪家更有优势的见解。有趣的是，自财报发布以来跑赢的三家房屋建筑商均未面向中等收入购房者。Taylor Morrison在2023年以平均每套62.3万美元的价格售出11,495套房屋，比美国中等房价高出约50%，而Cavco Industries和Champion Homes则销售价格远低于美国中等房价40万美元的预制、移动房屋。十家平均售价在35万美元至56万美元之间的房屋建筑商，其财报发布后的平均股价变化为-9.4%，更接近中等房价。这表明，在这种环境下，为普通美国工薪阶层建造和销售房屋颇具挑战性。Lennar正好处于这一区间，上季度平均售价为42.2万美元。相比之下，Toll Brothers面向更高收入的群体。尽管其平均成交价从2023年第三季度的1,071,500美元降至2024年第三季度的968,200美元，但仍超过美国中等房价的两倍。服务更富裕的客户群体可能是TOL在过去七周内跑赢LEN 10%的原因之一，当时房屋建筑商首次开始报告其第三季度业绩，这种跑赢表现解释了两者估值差异的部分原因。TOL的远期市盈率为11.3倍，而LEN为10.2倍，我认为这一微小溢价是合理的。
除了房价和远期市盈率外，这两家房屋建筑商的另一个显著区别在于其财报发布前的期权价格。Lennar的期权交易暗示其财报相关的股价波动较小，不到5%，而Toll的隐含波动率接近7%。原因何在？Toll Brothers的资产负债表上有约29亿美元的债务和9亿美元的现金，而Lennar的42.5亿美元现金则远超其25亿美元的债务。在选择这两家房屋建筑商时，投资者必须决定是优先考虑公司的资产负债表还是其客户的资产负债表。在这方面，我倾向于Toll Brothers。为了在Toll Brothers可能回吐近期相对于Lennar的超额表现时提供一定的下行保护，期权交易者可以采用日历看涨期权价差风险逆转策略。通过出售较短期限的跨式期权（最好是在隐含波动率之外的价格执行）来部分融资购买较长期限的看涨期权，例如这里展示的12月/3月141/155/175：卖出12月20日TOL $141看跌期权，买入3月21日TOL $155看涨期权，卖出12月20日TOL $170看涨期权。
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