由 jpichiban Sat, 14 Dec 2024 13:23:51 GMT
如果近几周股市的犹豫不决只是节后长久的消化期，那么现在正是市场证明其无碍、以消除更严重担忧的时刻。尽管标普500指数走势依然坚挺，仅略低于历史高点并连续两周保持在6000点以上，但12月以来整体市场已再度走软。等权重标普指数本月下跌3%，过去十个交易日下跌股票多于上涨，中位数成分股下跌4%，周期性领头羊工业和银行板块跌幅接近5%。纳斯达克100指数则逆势而上，12月上涨4%，苹果、亚马逊、Alphabet和特斯拉等成长股涨幅在4%至26%之间。
我们曾讨论过，在弱势基础上的狭窄领涨是好事、危险事还是无所谓的事。市场轮动，让某些板块得以休整而不拖累基准指数，通常是健康的，尽管对承诺收费跑赢大盘的选股者来说可能令人沮丧。
近期我注意到，市场呈现出有序的核心指数与投机性风险追逐并存的双轨态势，后者集中在特定的“特朗普交易”、复苏的波动性科技股、加密杠杆操作及被大量做空的故事股。上周一，过热的动量股遭遇严重逆转，Applovin、Palantir和Microstrategy等滞涨股受到追捧，但这一行动并未立即引发市场不稳定，尽管部分泡沫被有效去除。
换句话说，目前并无重大担忧，尤其考虑到这与强势第四季度反弹在12月上半月遭遇软肋的普遍趋势相符。或许这为乐观共识考虑潜在意外提供了契机。
经济与利率前景模糊。严重的经济失速无疑会让多数人措手不及，比一年前更甚，当时经济学家认为2024年衰退概率约为40%。当前缺乏衰退预测并不意味着衰退更可能发生，正如特朗普总统上周访问纽交所并不增加某种讽刺性见顶信号的可能性。中期至晚周期扩张无需如早周期复苏那样依赖深层的恐惧与预感。即便如此，投资者现在可能容易受到途中惊吓，或至少需要更细致的视角。
花旗策略师Scott Chronert上周晚些时候评价道：“看来大选后的整体市场波动已平息，客户讨论转向识别政策提案的赢家与输家。鉴于竞选提案实现的不确定性及其相对于最初框架的规模，未来几个月似乎支持这种更高分散度的环境。”
大选后对周期性和低质量小盘股的追逐，建立在这些板块此前数月已确立的优异表现之上，似乎在定价即将到来的经济加速，甚至早周期激增。然而，经济意外指数三周前开始回落，恰逢通胀数据停滞在美联储目标之上。这正在改变人们对经济、美联储与市场互动的认知。
债券市场预期下周再降息25个基点的预期因CPI和PPI通胀数据而强化，这些数据略显升温，但未见传导至美联储基准PCE通胀指标。但此后，利率路径将更加坎坷。 利率的最终归宿可能不会比当前水平低太多，尤其是在经济放缓的情况下。这表面上不应是一个令人担忧的情景。它更像是1995年那次短暂的降息周期，仅在几个月内进行了几次调整，随后在经济、生产力繁荣和股市上涨的背景下长期保持不变。估值方面的担忧提供了令人鼓舞的先例，尽管必须指出，从估值、过去回报和投资者对政策帮助的预期来看，我们进入2025年的起点相对较高。2024年结束时，所有预测都指向指数上涨，经过数周的挤压，空头基础已被清除，投资者更倾向于他们偏好的特朗普政策组合，而非任何已知的议程。BMO首席投资策略师Brian Belski指出，2025年看涨的情况似乎已成为大多数人的基本假设：“这是几年来我们首次在‘展望未来’的市场推广活动中，几乎没有收到对另一个看涨预测的反对意见。诚然，我们的逆向思维让我们对这种压倒性的共识感到警惕，特别是考虑到许多客户在本周期早期曾强烈反对我们的看涨预测。尽管如此，鉴于过去两年的强劲增长，仍有一小部分人质疑市场收益的可持续性。”这一小部分人可能正在思考，在连续两年标普500指数上涨超过20%之后，还有多少果实可以采摘。历史表明，这样的两年表现本身既不是可怕的预兆，也不是通往更多财富的门票。连续两年上涨20%后的年份，总体上在频率和幅度上都提供了与长期平均表现相当的收益，尽管高低差异很大。今年有相当大的可能性成为指数连续第二年上涨25%，这种情况之前只发生过三次。根据Ritholtz财富管理的Ben Carlson的数据，接下来的年份分别出现了35%的下跌、7%的上涨和21%的上涨。从如此小的样本量中得出的结论是没有信号。但也许2025年的大幅上涨会和亏损年份一样令人惊讶，即使再上涨20%可能会使市场条件更接近某些泡沫极端。我们有一个标普500指数，其前瞻市盈率接近23倍，而市值3.75万亿美元的苹果公司，其交易价格高于33倍预期利润。请注意，当市场处于上升趋势时，苹果股票在12月推高是相当标准的现象。如图所示，在过去五年中，除了2022年的熊市破位，苹果股票每年都在年底加速上涨，从11月30日到12月高点平均上涨8%。苹果通常会在反弹成熟时启动，而不是引领市场走出调整。结合优质的金融资产、防御性特质以及与投资者对数字服务中下一个AI受益者渴望相符的故事，苹果是一个容易抓住的名字，以增加股票敞口。不过，图表也显示，这些上涨往往为年初的回调奠定了基础。只要明年实现两位数的盈利增长的可信预测，市场就可以在估值充分和乐观预期的情况下继续上涨——而政策胡萝卜是摆在华尔街面前，而不是威胁贸易流动和劳动力供应的棍棒。几乎可以肯定的是——正如大家所预期的——并购量和首次公开募股将开始激增，这些趋势往往与高代谢市场相吻合，暂时提升估值和投资者信心，直到它们过度膨胀导致价值破坏和过度的股票供应。
原文链接：https://www.cnbc.com/2024/12/14/bull-market-hits-an-early-december-soft-patch.html