由 jpichiban Thu, 26 Dec 2024 15:30:20 GMT
2024年12月10日，美国纽约市，交易员们在纽约证券交易所（NYSE）的交易大厅内忙碌工作。布伦丹·麦克德米德 | 路透社
“道指狗股”策略及其知名度稍逊的“标普狗股”策略，均聚焦于道琼斯工业平均指数和标普500指数，作为选股方法。每年伊始，投资者会挑选出股息收益率最高的股票——通常为前十名——对每只股票投入等额资金，并在年度调整时替换掉不再符合标准的股票。本文是探讨这些“狗股”交易理念的三部曲中的首篇。
“道指狗股”策略本身因其简洁与系统性而颇具吸引力。某种程度上，它类似于基本面投资技巧的“速成指南”。尽管简洁之美不言而喻，但有时它涉及的前提假设未必全然成立。首先，“狗股”策略假定相关指数代表的是根基稳固的“蓝筹”公司。其次，该策略认为指数中高股息收益率的公司仅是暂时失宠，股价有望回升（均值回归），从而带来资本增值与稳定的股息收入。第三，它假设仅由十只股票构成的组合已足够分散，尽管该策略因侧重股息可能引入潜在的选择偏差。
著名价值投资者本杰明·格雷厄姆和大卫·多德赞同这一策略的核心前提：应持逆向思维，押注市场因暂时挫折而低估的“冷门”股票，预期“错误定价”会随时间修正。然而，他们并非仅凭股息收益率判断股票是否被错误定价，而是倡导深入分析财务指标，包括市盈率、账面价值、内在价值及计算这些指标所用假设的质量。从定义上讲，表现不佳的股票不受青睐，因此以此方式筛选应能避开超买股票。但股价下跌也可能源于基本面恶化，故需附加筛选条件。
选择冷门股时，值得考虑的关键因素之一是营收增长。过去十年间，标普500公司的营收年均增长约5.1%，与同期约4.6%的名义（未调整通胀）国内生产总值平均增速相符。当然，营收可能因周期性影响波动，与大宗商品价格紧密相关的行业便是典型例子。然而，若能运用平滑机制估算长期趋势，我们更倾向于选择与整体经济及通胀同步增长的公司。
另一不容忽视的标准是盈利与自由现金流的增长。盈利增速快于营收，表明企业产品或服务需求旺盛且竞争有限。反之，若盈利未能跟上营收增长，可能暗示行业竞争加剧，压缩了利润率。成熟且竞争激烈的行业若利润率稳定，窄幅波动尚可接受；但利润率持续收窄则更具挑战性，因为未来盈利预测难度加大。无论如何，营收、盈利及自由现金流均呈下降趋势的公司，可能连现有股息都难以维持，更不用说为应对未来通胀而增加股息。因此，对此类公司应持审慎态度。
为揭示仅关注股息收益率的弊端，请看下表，它展示了标普500中股息收益率最高的前十只股票。值得注意的是，这十只股票中，仅有两家公司的增长速度与（或超过）经济增速相当。 在我提到的标准中，只有两只股票符合条件。换句话说，其余八只股票的实际价值正在缩水。其中收益率最高的沃尔格林（Walgreens）甚至没有投资级信用评级，最低评级为BBB-。Vici Properties和Crown Castle都是房地产投资信托基金（REITs），它们必须将90%的应税收入分配给股东以维持这一身份，这解释了它们高股息的原因。在这两者中，Crown Castle经营移动通信塔，尽管公司长期收入增长，但预计2025年收入将连续第二年下降。简而言之，仅仅挑选标普500指数中股息率最高的十只股票，我们只发现了一个有趣的候选者——REIT Vici Properties。
交易策略方面，Vici要到3月份才会支付下一笔每股43美分的股息，但如果你想在此之前获得一笔收益，可以考虑卖出有现金担保的看跌期权。2月27.5美元的看跌期权，目前处于价外4.5%，大约能带来43美分的收益，相当于未来两个月约1.5%的回报。如果股价跌破该行权价，投资者将以比当前股价低约6%的价格拥有Vici股票。如果没有跌破，则相当于获得了与预期股息金额相当的期权溢价。
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