由 jpichiban Sat, 18 Jan 2025 13:23:45 GMT
在这篇文章中KBR关注你喜爱的股票创建免费账户KBR位于德克萨斯州休斯顿的总部。图片由KBR提供公司：KBR Inc (KBR)业务：KBR为全球政府和企业提供科学、技术和工程解决方案。公司通过两个部门运营：政府解决方案和可持续技术解决方案。其政府解决方案（GS）业务部门为美国、英国和澳大利亚的军事及其他政府机构的国防、情报、航天、航空等项目及任务提供全生命周期支持解决方案。其可持续技术解决方案（STS）业务部门以涵盖氨/合成气/肥料、化工/石化、清洁炼油及循环工艺/循环经济解决方案的工艺技术为核心。股票市值：79.1亿美元（每股59.36美元）股票图表图标KBR过去12个月的股价表现活动家：Irenic Capital Management持股比例：>1%平均成本：不详活动家评论：Irenic Capital由曾在Elliott Investment Management担任投资组合经理的Adam Katz和曾在Indaba Capital Management担任投资合伙人的Andy Dodge于2021年10月创立。Irenic投资于上市公司，并与公司领导层合作。该公司的活动迄今集中于战略活动，建议分拆和出售业务。事件背景2024年12月19日，Irenic宣布计划推动KBR将其可持续技术解决方案部门与政府解决方案部门分离。幕后故事KBR是一家总部位于休斯顿的科学、技术和工程解决方案公司，为全球政府和企业提供服务。公司分为两个部门：政府解决方案（GS）和可持续技术解决方案（STS）。GS部门作为政府承包商，为军事和政府机构的国防、情报、航天、航空等项目及任务提供解决方案。STS部门则服务于政府和私营部门客户，凭借其在氨/合成气、化工/石化、清洁炼油及循环工艺/循环经济解决方案四大主要垂直领域的广泛能源和可持续发展技术组合。尽管两个部门在各自终端市场均建立了稳固地位，但它们本质上是不同的。政府解决方案是一个低利润的成熟业务，而可持续技术解决方案则是一个高利润的增长业务。自2021财年以来，GS部门经历了收入收缩，调整后的息税折旧摊销前利润率约为10%。相反，STS自2021财年以来收入年均增长16.7%，利润率约为20%。最近几周，包括KBR在内的政府承包商因对新一届特朗普政府相关风险的担忧而遭遇全行业评级下调。投资者推测，新成立的政府效率部（DOGE）承诺削减2万亿美元联邦预算，可能导致政府承包商的盈利能力显著下降。因此，从选举日到Irenic建仓的消息传出期间，KBR股价下跌超过18%。然而，KBR可能因DOGE的猜测而受到了不公正的打击。实际上，KBR似乎比市场目前认为的更不受这些威胁的影响。首先，尽管公司的GS业务占KBR收入的75%，但在2023财年，其贡献的营业利润不到一半。此外，GS业务的25%是国际业务，主要在英国，避开了DOGE可能带来的影响。再看美国市场剩余的75%部分，深入分析显示，预计只有相对较小比例的KBR服务将面临影响。 任何相关的预估成本压力。尽管当前许多情况尚不明朗，但此刻对GS部门的威胁似乎被夸大了。此外，STS部门可能成为新政府计划的受益者。在拜登政府时期，液化天然气（LNG）工厂的出口许可被暂停，多个项目搁置。特朗普政府计划扭转这一局面，这可能会为KBR带来顺风，因为该公司在赢得新项目和现有项目方面处于有利地位。
或许是被近期外部股价冲击后KBR的估值折扣所吸引，Irenic现已介入。Irenic已累积持有公司超过1%的股份，并敦促管理层将其STS部门分离。这两个业务本质不同，有着各自的支持需求、管理要求和终端市场。出于几个原因，不应合并的公司应当分开：（i）各自能吸引合适的股东基础并获得适当的估值倍数；（ii）各自的管理层专注度和薪酬能更贴合具体业务需求；（iii）分离可减少企业间接成本，形成更精简高效的实体。KBR目前的企业价值约为过去12个月调整后EBITDA的11.5倍。观察同行，GS类公司通常在此范围内交易，而最像STS的公司平均EBITDA倍数为14-15倍。分离两者应能重新评估STS业务，在分离带来的成本节约之前为股东创造价值。通过分离，公司将无需承担目前的大量企业成本，可能直接节省5000万美元，提升净利润。最后，在价值创造之前，公司可回购股票以增加股东价值。虽然每个价值创造杠杆单独看可能不够吸引人，但结合起来可能导致股东价值增加50%。
Irenic并非唯一认为分离有意义的股东；许多其他股东也持此观点。换言之，将两家公司合在一起毫无道理。几年前，因STS部门的规模和年轻，主张其分拆不可行是合理的。2021年，该部门运营亏损3000万美元，随后几年管理层成功论证该部门需扩大规模才能分拆。但如今STS部门EBITDA接近4亿美元，是时候让管理层付诸行动了。Irenic倾向于幕后与管理层合作，以说服力取胜。我们预计该公司将一直这样做，直到KBR宣布战略评估或2025年2月14日的公司提名截止日，以先到者为准。如果到2月14日未作出满意公告，我们预计Irenic将采取前所未有的行动——发起代理权争夺战。然而，鉴于股东对分离的支持以及董事会有一席空缺（Lester L. Lyles将军最近宣布将在2025年年度会议后退休），我们不认为会走到那一步。如果Irenic获得董事会席位，很可能是任命一位具有相关行业经验的独立董事，而非Irenic的负责人。
如果KBR确实进行战略评估，不提一个类似且相关的情况就是我们的疏忽。Elliott Investment Management最近主张将霍尼韦尔分拆为两家公司，霍尼韦尔随后宣布对其业务进行战略评估。霍尼韦尔可能是KBR部分或全部业务的潜在战略收购者。Irenic的联合创始人Adam Katz曾是Elliott Investment Management的员工。 肯·斯夸尔是13D Monitor的创始人和总裁，这是一家专注于股东积极主义的机构研究服务机构。同时，他也是13D积极主义基金的创始人和投资组合经理，该共同基金投资于一系列采取积极行动的13D投资项目。我确信他在那边仍有人脉资源。
原文链接：https://www.cnbc.com/2025/01/18/irenic-takes-a-position-at-kbr-how-the-activist-may-improve-shareholder-value.html