由 jpichiban Tue, 21 Jan 2025 20:09:09 GMT
美国总统特朗普重返白宫后的首批行政命令和评论对我们的股票投资组合产生了广泛影响。新总统上任时，其行政命令往往凸显出政府明确优先处理的重要事项。并非所有行政命令都具有实质性的“约束力”，但其中不少确实如此。一般来说，当这些命令签署时，投资者需要留意并思考它们对自身持股的意义。对于其他行政行动和总统言论，也应采取类似的态度。在梳理特朗普周一重返椭圆形办公室首日所做所言时，有四个领域特别引起了我们的关注：贸易、能源生产、TikTok以及人工智能。
**关税问题**：特朗普并未正式签署行政命令或采取其他措施立即对来自墨西哥和加拿大的进口商品加征更高关税。然而，他确实签署了一份备忘录，概述了其“美国优先贸易政策”，并表示他认为最早可能在2月1日开始对墨西哥和加拿大进口商品征收高达25%的关税。目前尚不清楚这些关税最终将针对哪些商品——例如，是覆盖所有进口商品、大部分还是仅一小部分？——进而，它们将在多大程度上影响我们的投资。但可以肯定的是，在此期间，任何依赖与墨西哥和加拿大贸易的公司投资都将难以实现上涨，因为投资者最厌恶的就是不确定性。在关税瞄准的俱乐部股票中，最明显的是星座品牌公司（Constellation Brands），该公司是Modelo和Corona等墨西哥啤酒品牌的制造商和进口商。甚至在就职日之前，由于1月初乏善可陈的财报，我们已对星座品牌失去兴趣，并将其股票评级下调至3级，意味着逢高卖出。星座品牌的所有啤酒品牌均来自墨西哥，且超过80%的销售额与啤酒业务相关，因此，在特朗普第二任期首个交易日周二，星座品牌股价下跌并不令人意外。尽管星座品牌可能找到方法避免关税影响的最坏情况，部分原因在于汇率波动，但我们对该公司当前担忧的根源在于啤酒增长前景更为平淡，与贸易动态无关。
面向消费者销售的公司也可能面临一定压力。这可能包括俱乐部零售商Costco和Home Depot，尽管尚不完全清楚它们有多少比例的商品来自加拿大或墨西哥。令人鼓舞的是，两家公司都表达了应对任何情况的信心，并迅速提醒投资者，关税将影响整个行业，而不仅仅是特定公司。正如Costco首席财务官Gary Millerchip在12月公司财报电话会议上所说：“我会引用我的前任Richard [Galanti]的话。他会说，下雨时，人人都会淋湿。对我们来说，过去我们曾面临关税，我们相信我们的采购商和买家与任何人一样，有能力应对并管理这种情况。”Home Depot首席执行官Ed Decker在第三季度电话会议中也表达了类似观点。在回答有关可能加征中国关税的问题时，Decker表示：“首先，无论关税发生什么变化，都将对整个行业产生影响。它不会歧视不同的零售商和分销商，他们都在进口商品。作为行业，同类产品通常来自相同的国家。虽然来源有所多样化，但显然，东南亚和中国仍有一定集中度。我们超过一半的商品来自国内和北美，但肯定会有影响。”
从这些评论中，我们得出的结论是：最好避免那些明显面临盈利逆风的公司股票。 关税问题，如星座品牌（Constellation Brands）所面临的，确实引人关注。然而，对于那些与竞争对手相比并无更大风险敞口，却拥有更大规模的一流运营商，我们不应避而远之。例如，若墨西哥啤酒因关税变得过于昂贵，美国消费者可能会转向提供更高性价比且无需为抵消关税、保护利润率而调价的品牌。另一方面，任何冲击好市多（Costco）或家得宝（Home Depot）的因素，也很可能波及同领域的其他零售商，因为正如德克尔（Decker）所指出的，行业通常从同一国家采购商品。在此背景下，投资者一般倾向于聚焦那些具备规模优势的行业参与者。这种规模使他们在与供应商谈判时拥有更大话语权，从而在价格上更能与小型行业运营商竞争。因此，随着小玩家难以竞争，市场可能会出现一定程度的整合，使现有巨头进一步扩大市场份额。
关于关税的最后一点提醒：投资者应记住，总存在连锁反应。尽管我们已不再持有福特汽车（Ford Motor）的任何股份，但我们必须意识到，墨西哥和加拿大对美国汽车工业至关重要，而汽车工业又是我们投资组合中工业公司如伊顿（Eaton）、霍尼韦尔（Honeywell）和杜邦（DuPont）的关键终端市场。目前，我们无法精确量化这些公司可能面临的关税逆风。但可以肯定的是，如果关税导致车辆价格上涨，抑制消费者对新车、卡车和SUV的需求，这些公司的汽车客户订单将面临压力。需注意：这三家公司还涉足众多其他终端市场和长期趋势——如伊顿和杜邦在人工智能领域的布局——我们的投资并不依赖于它们的汽车业务。
能源方面，特朗普签署了几项旨在增加国内能源产量的行政命令，其中一项特别宣布了“国家能源紧急状态”。这一点值得注意，因为通过宣布国家紧急状态，特朗普政府能够更快地通过其他方式无法实现的途径推动政策变革。这里最明显的提及对象是科特拉能源（Coterra Energy）。这家油气生产商的股价在消息传出后周二理所当然地下跌，因为更多产量预计会导致价格下降。虽然低价应能刺激需求，但“销量增加但价格降低”之间的拉锯战最终结果如何，目前尚难断言。这已成为笼罩整个能源领域的关键不确定性。事实上，能源板块是周二表现最差的板块。我们对能源板块的投资主要是为了对冲通胀再次抬头的风险。现实情况是，除了销售能源的公司外，能源价格下降对几乎所有人都有利。亚马逊需要燃料来每日递送数百万件商品，同时需要天然气为其庞大的云计算数据运营提供动力（微软、谷歌母公司Alphabet、Meta Platforms和苹果也是如此）。在其他条件不变的情况下，关键投入成本降低——此处指能源——意味着利润率扩张和利润增加的空间，可用于股东回报计划、并购活动或单纯为未来增长进行的有机投资。消费者是另一大受益者，因为能源成本降低意味着在加满油箱和家庭取暖后，消费者银行账户中可支配资金更多，这对零售销售是个好兆头。总之，就市场的非能源板块而言，增加油气产量无疑是一大利好。消费者需求增长有望提振营收，而能源价格下降带来的投入成本降低则有利于利润率提升。
社交媒体方面，TikTok处于中心位置。 周一签署的另一项行政命令中，特朗普给予TikTok 75天的宽限期，之后美国政府将寻求强制该公司出售给美国本土运营商。Meta Platforms是TikTok禁令最明显的赢家——不过我们也认为，即使TikTok找到方法在这75天宽限期后继续运营，Meta也能取得成功。Instagram和Facebook的所有者已经证明了其利用人工智能提升内容质量、增加用户参与度并为广告商带来强劲回报的能力。如果TikTok在美国继续运营的解决方案至少涉及部分出售，那么哪些公司或投资者将参与其中将是一个有趣的话题。目前推测此类交易可能带来的财务影响还为时过早，但无论如何，我们将密切关注最新动态。TikTok的命运也可能不仅仅影响Meta。Alphabet也有其YouTube Shorts产品，华尔街上有一些传言称亚马逊可能是TikTok的良好战略契合点。
人工智能方面，特朗普撤销了前总统乔·拜登在2023年首次实施的行政命令，该命令创建了新的安全和安保标准，同时要求研究人工智能对劳动力市场的影响。它还包括关于公平和公民权利的指导。正如我们在11月所写的那样，这是预料之中的事情。科技行业的一些人认为拜登的规则过于繁重，可能会扼杀创新。当然，许多俱乐部成员——最著名的是英伟达，还有Meta、Salesforce、亚马逊和微软等——都深度参与了人工智能创新。我们将看到特朗普在人工智能方面会有什么样的替代方案（如果有的话）。但鉴于拜登的命令在科技行业内受到的批评，取消该命令值得强调。不过，这并不意味着人工智能领域将完全自由。我们知道特朗普将人工智能视为国家安全问题，并且他不害怕限制那些被视为国家安全问题的技术。我们在他的第一任期内看到了5G技术的这种情况，我们相信他的政府将从5G的应对策略中汲取经验，以应对人工智能落入坏人之手的风险。
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原文链接：https://www.cnbc.com/2025/01/21/from-tariffs-to-energy-to-ai-what-trumps-busy-return-to-the-white-house-means-for-our-stocks.html