由 jpichiban 2025/02/26
上海证券交易所大楼内（资料图，Reuters）
张勇祥：以增加分红和回购股票为契机，市场上出现了重新评估中国股的氛围。这种堪称“分红大革命”动向的背后原因在于中国证券监管部门的态度，迫使上市企业回馈股东，这些似乎是在向东京证券交易所学习。在共产党和政府的强有力领导下，中国的行动十分迅速。日本股市在净资产收益率（ROE）等资本效率改善方面裹足不前，在亚洲的资金争夺战中，可能会面临中国股市发起反击的局面。
贵州茅台表示分红总额不低于净利润的75％，并且实施中期分红，重庆长安表示连续三年的累计分红额不低于（可进行分红的）利润的45％，2024年下半年以来，中国企业纷纷发布回馈股东三年计划。
以国有企业为中心，已有超过1000家企业制定了类似计划。相当于约5400家上市企业的两成。预计2024财年（截至2024年12月）总分红额达到2.4万亿元。比5年前增加8成，是10年前的3倍。根据上海、深圳、北京证券交易所的上市企业总市值计算，平均股息率接近3％。
虽然回购股票的势头逊色于日本和美国，但2024年实施回购的企业达到1500家，总额为1400亿元，创下历史新高。与高涨的香港股市不同，在中国内地股市，像阿里巴巴集团、腾讯控股、小米集团这样的“人工智能（AI）相关股票”较少。即便如此，上海综指仍相较于2024年2月创下的去年以来最低点上涨了2成。
东京证券交易所自2023年3月开始要求企业“在经营时重视资本成本和股价”，至今已过去两年。“很多企业是从回馈股东入手的，但成功让投资者感受到了变化”（日本花旗证券股票策略师阪上亮太）。之后日本股市出现了上涨。
中国似乎在密切观察东京证券交易所的成功经验，并结合本国的情况使其落地。上海证券交易所不断要求派息比率低于3成的企业披露原因。2024年4月，国务院10年来首次更新了被称为“国九条”的资本市场振兴政策。其中纳入了对多年未分红或分红比例偏低的企业，限制大股东减持等强硬措施。
2024年11月中国证券监督管理委员会（证监会）发布的《指引》提出市净率（PBR）长期低于1倍的企业，应当制定并公布改善计划。证监会主席吴清曾明确表示证券监管工作重点是“强”和“严”。
中国领导层面临的形势也很迫切。日生基础研究所主任研究员三浦祐介指出：“在房地产的负财富效应强烈、消费增长乏力的情况下，存在强烈希望推高股市的动机”。也许是为了学习经验，中国方面在2024年组织考察团访问了东京证券交易所。
中国企业所处的环境十分严峻。对2700家上市公司1月底之前披露的2024财年业绩预期进行统计后发现，最终利润下降了两位数。正在进行经营重建的大型房地产企业万科出现了450亿元的最终亏损。
光伏面板、钢铁、汽车等供过于求的行业表现低迷，出现了被列入美国禁运名单的企业转为最终亏损的例子。虽然很多大型企业尚未披露业绩预期，但从整体来看，无法排除2024财年最终利润连续两个财年出现下降的可能性。
2023财年（截至2023年12月），中国企业的净资产收益率（ROE）低于8％。除了经济减速的影响外，为应对与美国的对立而强行构建供应链的做法也给企业带来了沉重负担。然而，即便在这种情况下，与ROE徘徊在9％左右的日本企业相比，中国企业的差距也仅为2％左右。
自2015年的中国股市泡沫破灭以来，中国股市在过去10年里一直在一定区间内波动不定，主要原因在于对股东的轻视。站在日本的角度来看，正是由于“对手失误”，自己才得以吸引海外投资资金。
然而，中国在资本市场方面的追赶速度很快。在5000家公司制定了股东回馈措施之后，中国可能会朝着改善资本效率的方向前进。日本将自己视为先行者的安逸日子已经不多了。
本文作者为日本经济新闻（中文版：日经中文网）张勇祥
Original article: http://cn.nikkei.com/columnviewpoint/column/58110-2025-02-26-05-00-49.html?print=1