从日本股市里的中国概念股股价说起

2025/03/12

户田敬久：中国的全国人民代表大会会议将于3月11日闭幕。日本股市关注的是通过扩大内需来刺激经济的政策。在3月5日国务院总理李强的政府工作报告中，“消费”一词比上次增加了50%。但是，认为日本股市将像以往一样受益于中国内需还为时尚早。

日本第一生命经济研究所的首席经济学家藤代宏一表示，“迄今为止，中国的资金动向成为日本股市先行指数的局面很多。中国的经济刺激政策可能对日本股市产生积极影响”。市场期待的是中国内需扩大推动日本企业业绩提升。

中国政府从2024年开始正式实施经济刺激措施。很难说目前已成为日本的中国概念股的东风。

如果将TDK和Tokyo Electron等在中国的营业收入占比较高的日本10家主要上市企业的总市值加权平均值以2024年3月底为100指数化，截至3月7日已降至67。另一方面，SUBARU和武田药品工业等美国营收占比较高的10家企业仍为91，与日经平均指数几乎持平。

日本股市上的中国概念股陷入苦战，除了中美分裂导致的经济放缓隐忧之外，也不能忽视中国企业竞争力提升的影响。汽车可以说是代表性行业。

以中国汽车巨头比亚迪(BYD)为例，普及价位的纯电动汽车(EV)和插电式混合动力汽车(PHV)销量增长，2024年在中国的新车销量同比增长4成，突破380万辆，首次跃居市场份额首位。

另一方面，本田在中国的新车销量降至85万辆，同比减少了3成，日产汽车减少逾一成。丰田也减少了约7%。

乐天证券经济研究所的首席战略师窪田真之指出，“中国企业致力于降低成本最高的电池的生产成本，开拓纯电动汽车的大众车需求，席卷了整个市场”。

由于与中国企业竞争激化导致的业务重组等原因，计提特别损失的日本企业增加。东海碳素(TOKAI CARBON)在2月中旬公布的2024财年（截至2024年12月）合并财报显示，与中国企业竞争激烈、销售下滑的铝电解炉零部件业务计提612亿日元的特别损失，出现567亿日元的最终亏损。

日本UBE也将推进业务重组，缩减中国企业价格攻势猛烈的基础化学品业务等，预计2024财年（截至2025年3月)计提约350亿日元的损失。

中国企业崛起的原因不仅仅是政府补贴的效果。通过技术创新和生产一线改革等实际提高生产效率的方面也很突出。

高科技振兴政策“中国制造2025”大幅提高了中国企业的生产效率。瑞穗研究与技术的数据显示，如果中国的实际劳动生产率在2017年为100,那么2022年将上升30个百分点，在改善幅度方面超过日本(上升7个百分点)。

瑞穗研究与技术的首席经济学家月冈直树指出，“在汽车、机械和电气设备等日本有优势的领域，与中国企业的竞争日益激烈”。

日本企业也并未作壁上观。尽管竞争日益激烈，仍有企业选择在中国展开投资。丰田2月宣布了在上海单独建设雷克萨斯工厂的计划，3月在中国推出了价格仅为11万元、属于丰田最便宜的EV。

作为日本股市上的中国概念股，以前备受关注的婴儿用品巨头贝亲也受到处理水等问题影响，丢失了一度占据45%的中国市场份额。但从2024财年开始，推进大幅增加广告宣传费、起用网红的促销等措施，使中国奶瓶的销售额同比增长20%以上。该公司表示“通过宣传质量，实现了V型复苏”。

贝亲财报公布后的下一个交易日、即2月17日，股价一度上涨15%。

在称得上是过度竞争的中国市场，日本企业是否有胜算？熟悉中日市场的恒正资本(AIS CAPITAL)的代表合伙人肖敏捷表示期待称，“人工智能(AI)等软件受到关注，但装入这些软件的硬件的安全问题才刚刚开始。在质量和价格平衡方面表现出色的日本企业有机会扭转局面”。

过去，日本国内汇聚汽车、家电和半导体等众多全球企业，被认为只要在日本市场取得胜利，就能在全球大行其道。如今，中国市场成为主战场之一。日本企业能否不输给已开始在全球市场崛起的中国企业呢？日本股市上的筛选似乎取决于这一结果。

本文作者为日本经济新闻（中文版：日经中文网）市场部次长户田敬久

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