由 jpichiban Sat, 15 Mar 2025 13:07:35 GMT
感觉好多了，但这意味着什么？周五标普500指数2.1%的强劲反弹，至少打断了华尔街从历史高点以来最为持续的回调之一。该指数仅用了三周零一天的时间，从2月19日的峰值到周四收盘下跌了略超10%，这一走势与之前推动市场达到高点的波澜不惊的上涨形成了对等且相反的反应。无需赘述导致市场低迷的全部原因，像大多数回调一样，这次回调也是多种因素共同作用的结果。首先是市场原有的状况：一个高度集中、估值昂贵的指数，基于对2025年前理想经济和政策背景的高预期而上涨。最初的“感染”（消费者支出的冬季疲软以及对人工智能建设主题可持续性的重新思考）直接导致了一些并发症：沃尔玛2月20日的悲观展望加剧了“增长恐慌”，同时帮助打击了包括沃尔玛、好市多、礼来和摩根大通在内的拥挤动量股群体，以及英伟达、Meta Platforms等公司。最后，针对市场头重脚轻的“药物”——转向价值和海外股票——由于卖出股票的规模远大于买入股票，产生了拖累指数的副作用。此外，不断升级的关税声明和政府就业的随意削减，确实产生了近乎持续的“市场炸弹”，让交易员们措手不及。
一天的反弹无法治愈所有问题，但周五的上涨至少勾选了回调回升工作表上的几个初步选项。上涨范围极为广泛，纽约证券交易所的上涨成交量略低于90%。至少，它打破了一个异常持续的下跌趋势，每日盘中损失形成了一个令人不安的线性下降角度。标普500指数在3月份之前从未收于其五日移动平均线之上——是的，五日——直到周五轻松超越。这是建设性的，但不是决定性的。对于多头来说，令人稍感欣慰的是，反弹发生在密歇根大学消费者信心报告糟糕的一天，该报告低于预期，同时显示对就业市场的信心下降和通胀预期再次上升。对于一个公认的印象派和政治色彩浓厚的调查表现出韧性，至少是一个不错的暗示，表明最近的抛售已经考虑到了“软数据”的下滑，而市场要从已经超卖的水平进一步回调，需要经济疲软的确凿证据。
以等权重计算，消费者自由支配股票相对于防御性消费品股票已经连续几周暴跌，如图所示。作为市场宏观信息的关键指标，这种关系自选举日以来已经来回波动，并接近一个成败攸关的水平。美国银行的消费股交易台周五分享了一位客户对周期性股票急剧下跌逆转的评论：“我们可能在仓位解除的后期，但我们处于衰退风险叙事的早期。因此，衰退的阴影/不确定性是否会让均值回归买家保持观望？”当然，我们遇到的增长恐慌比衰退多，这可能是一种轻微的安慰。下周我们将获得新的月度零售销售报告，这将及时测试消费者是否表现得更加谨慎，或者主要是对民意调查者这样说。
市场低点是一个过程。评估回调和回升的标准剧本需要背诵那些陈词滥调：V型底部确实会发生，但相对罕见。市场低点是一个过程，而不是一个瞬间。短暂而剧烈的反弹很常见，但总是需要证明很多东西。标普500指数收于5,638点，仅反弹至前几天的高点，并低于7月中旬的峰值。从这里开始，市场需要更多的证据来证明其回升的可持续性。 美股要再上涨1.8%，才能回到200日移动均线。麦克米伦分析的拉里·麦克米伦提醒我们，回调中的反弹通常会延续到20日均线，然后才会失败；该均线目前比上周收盘点位高出4%。人们还想看看，在关税威胁肆虐之际，股市能否上涨，这是股市对政策摩擦建立”老茧”的进一步迹象。上周五是一个难得的交易日，股市在这个方面风平浪静。其他一些令人略感希望的因素：像这样的快速回调更可能是短暂的挫折，值得买入。此次下跌是历史上7次最短暂的10%跌幅之一。Fundstrat Research表示，在前6次下跌之后，股市在3个月、6个月和12个月后均走高。标普500指数已连续4周下跌，连续5周下跌的情况相当罕见。下周的期权到期应该会带来上行压力。现在正是一年中季节性力量开始变得更加积极的时候。除了为短线资金的投机策略和系统性押注提供信息的战术X和O之外，我们还可以观察到，市场在估值和预期方面经历了一次小小的重置。
Truist Wealth首席市场策略师基思·勒纳在2月底市场刚刚见顶后及时将股票评级下调至中性。上周二，他表示，市场已经释放了大量风险。他指出，标普500指数的市盈率快速下跌了两个点，从预期盈利的22倍降至20倍左右。近年来，股市往往会在这一水平附近趋于稳定。他补充称，股指下跌的幅度大致意味着”市场’消化了’约三分之一的经济衰退可能性，而几周前几乎为零。”我补充一点，以大盘股为主的纳斯达克100指数仍较其高点低11%，其预期市盈率已下降3个点，至24倍以下，目前相对于标普500指数的10年平均估值溢价处于10年来的平均水平。标普500等权重指数正好处于15年市盈率平均水平附近，接近16倍。这些都没有使市场变得便宜，也不代表安全边际很大。当然，这些比率与盈利预测一样好，盈利预测目前仍在支撑股市，但下行风险似乎大于上行风险。然而，如果动量策略的紧急平仓已经减弱（许多卖方交易部门坚称这是可能的），那么寻找市场大盘股或许开始显示出抵御宏观和政策波动的防御性特征似乎是合理的，就像过去一样。
这些都不足以证明混乱的抛售已经结束。连续两年上涨20%后的回调可能还没有结束。尽管市场情绪已经恶化，一些超卖状况在上周五反弹之前就已出现，但关键指标只是刚刚开始暗示可能出现投降式抛售。当然，特朗普政府政策闪电战的速度和随意性——以及官员们为实现其目标而公开接受甚至招致经济痛苦的意愿——都是难以掌控的因素。我将继续认为，如果回调”完全与关税有关”，那么回调的下跌方向将与人们预期的不同。但这并不意味着，特朗普总统为实现他所认为的制成品贸易平衡而对盟友发起的战争不会对经济和资产配置者的心态造成无限期的压力。不过，迄今为止的市场行为——尽管令人眼花缭乱且与共识相悖——与典型的选举后增长恐慌中的挫折并无太大偏差，不足以坚持认为，评估该市场前景的规则已随着白宫的领导地位而明确改变。
原文链接：https://www.cnbc.com/2025/03/15/after-such-a-relentless-market-correction-the-relief-rally-faces-a-high-burden-of-proof-.html