由 jpichiban Sun, 16 Mar 2025 21:06:37 GMT
两年前的这个时候，我们见证了最终成为”七巨头”的崛起。我清楚地记得那一刻。当时我在佛罗里达州，想和妻子丽莎一起享受几天阳光，结果发现自己不得不在塔吉特(Target)买化妆品，以便能够和搭档杰夫一起主持晨会。硅谷银行刚刚倒闭，形势太疯狂了，我必须为俱乐部会员理清混乱的局面——即使我自己也在努力理清头绪。最重要的是，我不想在Zoom电话会议上显得疲惫不堪。感谢E.l.f. Beauty。硅谷银行挤兑之后的这段时间现在被称为小型银行危机。这在当时似乎是件大事。然而，我认为这是另一回事，比几家经营不善的银行倒闭重要得多。我们见证了大型科技股霸权的诞生，股票双层轨道的开始。一个由神圣的科技巨头组成，另一个由其他所有股票组成。我们不仅选出了七家非凡的公司。我们还认为，这些特定的科技公司已经摆脱了以前困扰它们的周期性。我们授予这些迄今为止具有周期性的公司长期增长的地位——即使小型银行危机导致美国经济衰退，它们似乎也成为了避风港投资，这是当时普遍的观点。这些公司拥有强大的火力、资产负债表和产品，使它们免受世界经济变化的影响。我们当场给予了他们豁免权。当时，我们都专注于银行系统可能存在多少问题，因为没有什么只影响一家银行，不是吗？这种担忧是真实的，对许多人来说，这是一种全新的灾难。这当然不是我第一次经历银行倒闭。那是在1984年，伊利诺伊大陆银行(Continental Illinois)倒闭，这家银行提醒你不要对纽约过于沙文主义。在我们轻蔑而傲慢地称之为”心脏地带”的地方，有大量的金融机构。直到心脏地带最好的银行倒闭，监管机构不得不介入。伊利诺伊大陆银行的倒闭——这一事件使”大到不能倒”一词流行起来——考验了市场的决心，这是自大牛市开始以来前所未有的。它很容易就盖过了两年前俄克拉荷马城Penn Square Bank倒闭的风头。我们不知道大规模的银行挤兑意味着什么，只知道现在要退出市场。这就是当时发生的事情，现在仍在发生。演习是这样的：我们卖出，然后等待其他多米诺骨牌倒下，因为我们认为所有银行都是相互关联的。再说一次，我们现在仍然这么认为。很少有人认为伊利诺伊大陆银行是个例外。尽管如此，从那时起，整个市场都出现了下跌，我们在较低的水平上等待所有股票触底。当没有其他银行倒闭时，当没有后续行动时，我们买下了所有东西——疯狂买入，以便重新入局。这就成了模式。首先，一家银行倒闭。我们卖出并等待。当我们得到全部清盘时，我们就会卷土重来。没有一只股票能幸免于难，因为没有一家公司能在随后的衰退中幸免。因此，随着储蓄和贷款危机的爆发，我们在1990年进行了大量抛售。这需要一点时间来消化，但随后一切都在一连串的几天里反弹，你的这一年可能已经结束了。互联网崩盘留下了很多伤痕，包括一些金融股。当泡沫破裂时，我们出现了大规模的抛售，但在一年内，标准普尔500指数中的大型消费品和制药股出现反弹，尽管科技股因过于周期性而受到抑制。高度周期性的科技公司花了很长时间才重返战场。只有在2007年至2009年期间，我们才看到了一些如此可怕的事情，以至于一切都崩溃了。大萧条摧毁了几乎所有的金融类股，并没有放过任何其他股票。 如果你没有在最初阶段撤资，标普500指数从峰值到谷底大约下跌了50%。在那段艰难时期，科技股表现惨淡。为何如此？该行业高度周期性，没有理由幸免于难。危机久久未能解决，直到美联储主席本·伯南克在《60分钟》节目中划下某种界限，阻止剩余的金融多米诺骨牌倒下，危机才告结束。我们或许忘记了，科技股曾遭受重创，仿佛它不过是一个巨大的周期性泥潭。我们从未疯狂反弹。然后，在2013年初，我们引入了FANG这个缩写，思考Facebook（现Meta Platforms）、亚马逊、Netflix和谷歌（现Alphabet）是否可能免受经济衰退的影响，因为它们代表着未来。股市其余部分恢复元气花费了数年时间和数以千亿计的资本筹集。伤痕深重。中级投资组合经理晋升至顶端，他们接受了银行与即将到来的衰退之间的联系。因此，当硅谷银行倒闭时，我们立即回到了旧有的操作模式，即抛售一切以观察损失如何发展。所有股票本应下跌，直到尘埃落定，我们确信传染性不会扩散。然后，我们本应像2007年至2009年之前的模式那样疯狂反弹。然而，这并未发生。确实，许多股票下跌了。然而，有一批价值数千亿美元的股票，甚至包括几家市值万亿美元的公司，表现尚可。买家从所有其他股票中撤资，疯狂购买这七只股票，仿佛它们是一种交易所交易基金。于是，“壮丽七雄”诞生了。那时它们成为了巨头。那时，Alphabet、亚马逊、苹果、Meta、微软、英伟达和特斯拉与市场其他部分脱钩——或者更准确地说，大型机构代表这神圣的七家公司申请了离婚。对于俱乐部而言，我们拥有除特斯拉之外的所有这些股票。这种疯狂的分化让我感到惊讶。我记得在观看CNBC时，疯狂地试图搭建我在佛罗里达的临时工作室，同时看到股票价格滚动条下发生了最奇怪的事情。随着期货对所有普通股造成打击，我们看到了像斯通沃尔·杰克逊那样的动作，来自看似半打股票。这些大型科技公司的股票屹立不倒，无论期货给我们带来何种打击。当我们准备进行广播时，我简直不敢相信自己的眼睛。这些股票实际上在上涨。它们在反弹。我在家且市场开放时，经常对着电视大喊大叫。当我看到毫无逻辑的走势时，我会尖叫。那一刻，我无论如何也想不明白到底发生了什么。这些买家难道不能像自1984年以来那样，等待所有股票崩溃吗？只需等待。你会得到机会的。等等！更好的价格即将到来。以前从未有一组股票能够承受标普期货的集中打击。我们现在都认为这七只股票理所当然，即使如今“壮丽七雄”的组合已经超出了其效用，因为这些股票的表现已经变得参差不齐。但当你第一次看到这些股票从废墟中抬头，然后一波接一波地无视期货抛售时，你会思考这些公司究竟是如何与市场其他部分脱钩的，更重要的是，它们是如何与经济脱钩的？如果我们即将陷入衰退，难道它们至少不应该对经济有些敏感吗？它们的增长是否如此长期，以至于它们能够应对甚至由银行引发的下跌，这种下跌通常会导致科技股数日甚至数周的抛售？可以说，到我在德尔雷海滩逗留结束时，“壮丽七雄”诞生了——真的只有这七只——而且这些股票没有回头路，无论经济如何波动。 任何一家银行发生了什么。我们甚至没有等待看到结局。这些股票开始迈向免疫。快进到现在，我们正在忍受，至少直到周五的反弹之前，又一次市场下跌。这次是由唐纳德·特朗普总统制造的，我认为他试图颠覆50年来的路线是正确的——始于尼克松时代——我们的贸易“伙伴”通过不让我们在他们的国家销售产品而滥用我们，而我们几乎零关税地接受他们的产品。我们有一个简单的交易，“美国人喜欢便宜的商品”，他们愿意牺牲整个城镇的工人，如果不是城市的话，来获得这些便宜的商品。但特朗普似乎正在追求经济衰退。他恳求我们为一些经济混乱做好准备。目前的焦点是加拿大，一个曾经的朋友，在意外地将他们标记为芬太尼大亨和自然资源走私者之后，已经受够了特朗普。我们与加拿大达成协议并不重要，因为我们没有，或者不再有能力制造足够的这些商品。我们将对我们唯一的真正铝来源征收关税，自食其果，但我们最初不会感觉到。如果特朗普对木材征收大额关税，我们会感觉到，因为这仍然是任何房屋建设操作的重要组成部分。也许有一天我们会喜欢全混凝土的房子。到目前为止，不太可能。房价不在消费者价格指数中；只有租金在。但我们知道，自新冠疫情以来，房价一直在上涨。汽车、房屋、票价、保险和医疗费用仍然居高不下。因此，总统可以通过消费者停止购买包括更昂贵的房屋在内的一切来制造经济衰退。特朗普正在试图破坏美联储主席杰罗姆·鲍威尔对抗通胀的斗争。到美联储政策会议周三下午结束时，如果特朗普说鲍威尔如果不降低利率就应该下台，我不会感到惊讶——尽管我们知道鲍威尔已经发誓要保持美联储的独立性。我也可以看到特朗普加大对德国、日本和韩国等国家汽车进口25%关税的威胁。欧盟对汽车进口的10%关税率远高于美国对进口汽车的2.5%税率（卡车有不同的待遇）。这一切让我想到了一个大问题：这次会有任何Stonewalls吗？“Mag Seven”中的公司——当然不包括特斯拉——能够站稳脚跟吗？记住，他们在2023年站稳脚跟的原因是他们相信这些公司将战胜任何经济衰退，无论其原因如何。我们有时会忘记，这就是为什么我们任命他们，不是吗？现在，只有苹果似乎处于严重的盈利困境中，这是因为由于人工智能和Siri的失误以及来自中国的一些民族主义压力，它错过了一些上涨机会。正如我在周四的月度会议上所说，我认为苹果还没有跌到底，因为没有任何市盈率超过30的股票——苹果在这次最近的困难时期之前交易的市盈率——能够承受估计的削减。但其他的呢？现在和2023年之间的对比是多么鲜明。直到周五的反弹之前，这些都是最近市场上表现最差的股票之一。不过，让我们思考一下。这是两年前这个月由大触发者精心挑选的一组股票，因为当时即将到来的经济衰退担忧，它们被认为是不受经济衰退影响的。记住，我并不是说“不需要卖出”。我是说人们认为它们实际上可以买入，因为它们在经济衰退中仍然能够产生巨大的数字。现在我们又来了，我们似乎怀疑它们中的任何一个都能应对经济衰退。就在两年前，我们决定它们对经济衰退免疫。现在它们不是了吗？现在它们比任何其他股票都更容易受到影响，正如它们最近的表现所表明的那样？难道这始终只是一个概念吗？ 他们真的能做到吗？还是说他们的业务在2023年3月比现在好得多？有人可能会说，两年前的购买热潮并非源于他们抵御衰退的能力。相反，有人可能会认为，他们的上涨是因为生成式人工智能工业革命正在兴起，就在ChatGPT推出并席卷全球的几个月后。这可能是推动异常购买的原因，而不是他们新发现的非凡能力。这是有可能的。也许这次不一样？也许他们更弱了。也许是因为人们担心深度搜索效应？或者，也许从英伟达令人难以置信的缩水的市盈率来看，我们已经得出结论，不仅该公司对其芯片收费过高，而且我们可能甚至不需要像我们想象的那么多。此外，可能还有对微软和亚马逊将其所有人工智能支出货币化的能力的担忧。Meta似乎能够做到。苹果肯定没有。特斯拉？理论上是的，但这只是理论上的，因为埃隆·马斯克正忙于在华盛顿与政府效率部门打交道。Alphabet的谷歌可能是一个巨大的输家，那些谷歌搜索的美元可能会消失。所有这些都值得深思，因为我们这次似乎没有“七巨头”——或者，至少在过去三周内没有出现。安全是极其难以获得的。现在，随着达美航空和美国航空下调盈利预期，我们失去了旅游牛市，非必需消费品板块现在非常糟糕。除了俱乐部成员礼来公司外，药品股缺乏增长，礼来公司正在下跌，因为它没有股息保护。运输？熊市。银行？首次公开募股和并购浪潮的实现速度较慢。我可以继续列举。不过，不出所料，医疗保健中间商的表现非常好。那就是像麦克森、卡地纳健康和Cencora这样的公司。（我希望我们买了其中一家，但我没想到会这么快！记下其中一家，也许是麦克森）。那么我们该怎么办？根据我信任的动量指标，标普短期振荡器深度超卖，达到-5.95%，我认为我们可以得到几天的喘息。我们不得不怀疑，是否有人——任何人——可以找到特朗普并告诉他，也许是时候少发帖，多做些安静的威胁来完成一些事情。我们不想走到世界指责他的地步，也无法从他因自己的行为造成的衰退中恢复。我们需要的是泰迪·罗斯福，而不是奇爱博士。当然，有可能的是，单方面地，地球上的每个国家都决定是时候从美国进口东西了。我认为这不太可能。有可能的是，每家大型汽车公司都宣布他们正在美国建造更多工厂，并关闭他们在墨西哥开设的工厂。我认为这不太可能。可能的是，美国人民将无法负担关税更高的外国汽车或价格提高到外国汽车价格保护伞的美国制造汽车。二手车价格将大幅上涨，汽车工厂将疯狂闲置。这都是坏消息。好消息？在汽车行业得到照顾之后，就没有什么可做的了。将不再有关于关税的讨论，因为一切都会被征收关税。特朗普的其余任期将涉及降低对我们的关税和一些新工厂的建设。哪些公司将能够重新确立自己的地位？我愿意大胆地说，那时我们将回到2023年3月。然后我们将看到价格下降到足够低，以至于“七巨头”中的六家将再次从我认为离这里不远的水平开始整个疯狂的过程。也许他们再次成为购买的对象，非周期性主题将再次出现。 两年前的这一月份，我们见证了后来被称为“七巨头”的崛起。我清楚地记得那一刻。当时我在佛罗里达州，正与妻子丽莎享受几天的阳光假期，突然之间，我发现自己不得不在塔吉特购买化妆品，以便与搭档杰夫进行晨会。硅谷银行刚刚倒闭，形势混乱至极，我不仅需要为自己理清头绪，更要为俱乐部的成员们解读这场乱局。最重要的是，我不想在Zoom会议上显得疲惫不堪。感谢E.l.f. Beauty的化妆品。
那时，我坚信七家科技巨头——苹果、亚马逊、Alphabet、Meta、微软、英伟达和特斯拉——是市场的避风港。尽管它们当时也遭受了重创，但相较于其他股票，它们似乎更能抵御经济衰退的冲击。我之所以如此认为，是因为我相信人工智能（AI）的力量，而AI的发展并不依赖于经济周期。如今，我并非主张立即买入这六只饱受打击的股票，尤其是暴跌的苹果。我只是想提醒大家，如果两年前我们不认为它们会随市场一同陷入衰退，并且我们仍然相信AI——正如我即将参加英伟达GTC大会时所持的信念——那么，除特斯拉外的“七巨头”似乎仍是唯一合理的避风港和潜在的买入标的。
这其中有许多假设和死胡同吗？当然有。但如果总统想要为这场人为制造的衰退剪彩，2023年的情景可能会重演。那时的市场疯狂至极，如今难道不会更加疯狂吗？我再次将它们视为避险股票。周三过后，当我预计市场将出现剧烈波动时，这些股票正是我想买入的。它们是市场上最不受欢迎的，因此，我们可能自2023年3月以来迎来了最完美的布局时机。（吉姆·克莱默的慈善信托基金持有亚马逊、英伟达、Meta、Alphabet、微软、礼来和苹果的股票。完整股票列表请参见此处。）
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贾斯汀·塔利斯 | 法新社 | 盖蒂图片社
原文链接：https://www.cnbc.com/2025/03/16/why-jim-cramer-thinks-the-magnificent-seven-trade-could-be-revived.html