由 jpichiban Mon, 17 Mar 2025 15:36:34 GMT
被誉为旗舰加密货币的比特币，作为一种去中心化、无国界的货币，颠覆了传统金融体系，不受政府控制或通货膨胀的影响。其代码限定的2100万枚固定供应量，使其定位为“数字黄金”，成为对抗法定货币贬值的避险工具，尤其是在全球债务上升和中央银行印钞的背景下。比特币的接受度正在增长：如MicroStrategy（现称Strategy）和特斯拉等机构投资者已购入比特币，萨尔瓦多等国家在2021年将其定为法定货币。凭借无与伦比的网络安全，区块链的哈希率在2025年达到历史新高，使其几乎不可能受到攻击。（哈希率指的是用于处理和保障区块链网络交易的计算能力。哈希率越高，篡改区块链所需的计算努力就越大。）哈希率越高，网络对恶意攻击的抵抗力就越强。此外，交易量持续攀升，表明其在现实世界中的使用。因此，比特币具备作为货币使用的关键属性：稀缺性、实用性和信任，这些都不受政府操控。
比特币的看涨叙事最近并未体现在其价格上，这种看跌前景也延伸到了MicroStrategy（MSTR），该公司激进的比特币收购策略使其命运与加密货币的表现密不可分。MicroStrategy在2024年成为罗素1000指数中表现第二佳的股票，总回报率为358.5%，仅次于高飞的AppLovin。这一令人瞩目的表现大约是比特币本身表现的三倍，这归因于MicroStrategy使用财务杠杆（借款）购买比特币，以及投资者愿意为公司资产负债表上持有的比特币价值赋予溢价。
在迈克尔·塞勒的领导下，MicroStrategy通过在其资产负债表上积累大量比特币，将自己定位为比特币的代理，截至本文撰写时已超过499,000枚，几乎占所有可开采比特币的2.4%。虽然这一策略在比特币牛市期间最初取得了成功，但现在使公司容易受到加密货币下跌的影响。MicroStrategy的股价已成为对比特币的杠杆押注，放大了收益和损失。随着比特币价格面临下行压力，MicroStrategy的估值可能会受到不成比例的影响。但今年迄今为止，情况并非如此。自12月31日以来，现货比特币下跌，但MicroStrategy的表现优于加密货币和整个市场，年初至今的总回报率约为2.7%。截至2024年3月14日星期五，MicroStrategy的499,096枚比特币价值近420亿美元，但公司的市值为774亿美元，公司的企业价值（包括净债务）为846亿美元。实际上，公司的交易价格是其资产负债表上比特币价值的两倍。
投资者给予MicroStrategy及其首席执行官迈克尔·塞勒的溢价远高于他们赋予与其未来绑定的加密货币的价值。虽然我相信比特币的实用性，并对迈克尔·塞勒的信念和财务创造力印象深刻，但我也认识到MicroStrategy的下行风险大于比特币本身。1) 公司借钱购买比特币，引入了杠杆。2) 股票相对于加密货币的溢价可能会消失。不太可能以比特币净债务的显著折扣交易——换句话说，我不期望MicroStrategy以账面价值的显著折扣交易。尽管如此，它当然可能会回归更接近的水平。3) 比特币本身最近也面临一些压力，如果MicroStrategy仅仅“赶上”年初至今的下跌，它将下跌约30%。 交易策略方面，可以考虑构建一个6月到期、行权价为250美元/200美元的1×2看跌期权价差组合。具体操作是买入一份6月到期的250美元看跌期权（当前交易价格约为每份30美元），同时卖出两份6月到期的200美元看跌期权（当前价格略低于每份15美元）。如果Microstrategy股价继续上涨，这种策略的风险相对较小。到6月期权到期时，若股价跌至150至250美元之间，投资者将实现盈利，其中在200美元的行权价处达到每股50美元的峰值利润。然而，由于每持有一份看涨期权的同时卖出了两份看跌期权，持有此头寸的投资者可能被迫以200美元的行权价买入股票。不过，扣除250美元行权价看跌期权的利润后，实际购买价格将为每股150美元，接近公司基于当前比特币持有量的账面价值。
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原文链接：https://www.cnbc.com/2025/03/17/bitcoin-proxy-microstrategy-is-outperforming-the-crypto-how-to-profit-if-it-reverts-back.html