由 jpichiban Thu, 10 Apr 2025 16:51:20 GMT
2025年4月8日，美国总统唐纳德·特朗普在华盛顿白宫签署能源相关行政命令当天，与煤炭行业工人交谈。内森·霍华德 | 路透社
本周债券市场向特朗普总统发出强烈信号，要求他在关税政策上改弦更张。最终总统听取了警告，可能因此避免了一场灾难性后果。
周三特朗普戏剧性的政策转向，源于规模达140万亿美元的全球债券市场——尤其是其中47万亿美元的美国固定收益市场——出现的剧烈震荡。当市场普遍预期国债收益率飙升将引发金融市场多米诺骨牌效应时，这位总统终于做出了让步。此举引发华尔街疯狂反扑，主要股指创下历史性涨幅，债券收益率从高位回落。
但周四股市再度暴跌，市场稳定性仍存疑问。考虑到过去一周的混乱局面，前景充满不确定性。”昨天市场欢呼’特朗普看跌期权’重现，”亚德尼研究公司总裁埃德·亚德尼表示，”如果说他之前不关注股市，现在我们知道他至少会关注债市了。”
债券市场传递的信息直白明了，尽管背后逻辑错综复杂。特朗普关税政策混乱难测的实施方式，给市场注入了远超固定收益投资者承受能力的不确定性。部分投资者因此化身”债券义警”，要求提高收益率以补偿本应无风险的美国国债市场突然出现的风险溢价。
周四十年期国债收益率小幅回落，但仍较周初高出37个基点（0.37个百分点）。作为全球最具流动性的市场，每日交易量超万亿的美国国债异动之际，白宫宣称的政策目标本是压低收益率以降低借贷成本。从抵押贷款到信用卡债务再到汽车贷款，各类信贷产品定价均与十年期国债收益率挂钩。
“震荡根源在于贸易政策拙劣的推出方式，”税务咨询公司RSM首席经济学家约瑟夫·布鲁苏埃拉斯指出，”美国政策信誉度受损，金融市场各领域的表现正是这种信心的折射。”
市场内部人士将债市动荡归因于多重因素：基于利率产品的复杂热门交易平仓；华盛顿财政乱局削弱投资者信心；对冲基金需要筹集运营资金并满足保证金追缴要求。前财政部长珍妮特·耶伦周四接受CNN国际频道采访时表示，”高杠杆对冲基金”的抛售行为加剧了市场不稳定。
虽然白宫官员如财政部长斯科特·贝森特坚称推迟加税本就是计划中的举措，但债券市场无疑促成了这一决定。”债市向我们发出’是时候行动了’的信号，这肯定对决策产生了一定影响，”特朗普国家经济委员会主任凯文·哈西特周四接受CNBC采访时表示，”但这并非恐慌性决策，因为早有系统周密的计划即将实施，只是时机恰好吻合。”
值得注意的是，贝森特周三早些时候曾向福克斯商业频道表示债市动荡只是”令人不适但正常的去杠杆过程”，无需担忧。然而随后出场的摩根大通CEO杰米·戴蒙却语出惊人，他表示……（注：原文此处截断，译文保留未完成句式） 经济衰退可能迫在眉睫，这增加了采取行动的必要性。特朗普本人也承认，在政策转向之前，市场表现得”躁动不安”。
问题的根源
导致收益率飙升的原因是多方面的，但都与2001年以来国债收益率三天内最快上涨引发的市场错位有关。其中一个原因是流行交易的平仓，这种交易涉及将国债等浮动利率产品与期货产品（如美联储的担保隔夜融资利率）进行互换。交易者希望通过所谓的”基差互换”交易来赚取利率之间的差额。当国债收益率上升时，这种差距往往会缩小，从而减少盈利机会或造成损失。当对冲基金利用杠杆进行这些交易时，情况会变得更加复杂，导致追加保证金和需要快速获得现金，而这通常是通过出售政府债券来实现的。
“目前，基差互换交易的平仓是国债收益率曲线全面上升的主要原因，但不是唯一原因，”布鲁苏拉斯说。基金”不得不筹集大量现金，导致国债被抛售。”
债券平仓还有更多潜在原因。它们源于4月2日笨拙的推出，其中使用了繁重的关税公式，这引发的问题与其说是对关税的一般需求，不如说是对其实施方式的质疑。
与此同时，美国岌岌可危的财政状况加剧了投资者的焦虑，因为今年的预算赤字正以超过2万亿美元的速度增长。除此之外，滞胀的迹象越来越明显，华尔街的经济学家们纷纷下调增长预期，同时上调通胀预期。
“这可不是开玩笑，”布鲁苏拉斯说。”当这种情况发生时，金融压力会显著增加。在这种情况缓解之前，我们必须假设还会有更多问题。”
债券市场抛售的另一个更有趣的原因是政府为减少约8000亿美元的贸易赤字所做的努力。虽然减少赤字的目标是为美国商品和服务打开市场，但它也会产生连锁反应，影响债券收益率。当美国从其他国家进口的商品减少时，意味着流通的美元减少。这反过来意味着购买国债的现金减少，需求下降会推高投资者要求的收益率。与此同时，人们开始质疑买家是否会罢工，以及中国是否会抛售其所持有的7600亿美元美国国债中的一部分。
“日本和中国是国债的两个最大持有国，近年来一直在缩减需求，”美国银行美国利率主管梅根·斯威伯在给客户的一份报告中写道。”关税和美国贸易赤字可能缩小的前景可能会在中期加剧外国抛售压力。然而，外国投资者不太可能是推动近期价格走势的唯一卖家。”
在美国债务负担不断膨胀的情况下，其他国家在过去一年中逐渐增加了国债持有量。然而，日本和中国这两个最大的债权国已经削减了约1000亿美元的持有量——这相对于外国持有的8.5万亿美元国债来说只是一小部分，但却是一个错误的方向。
虽然股市占据了所有头条新闻，但规模远大于股市的债券市场的裂缝可能更有意义。自2024年9月以来，债券市场一直表现不佳，当时尽管有顽固的通胀迹象，美联储还是实施了半个百分点的降息。美联储降息后，利率不降反升，这表明对政策的进一步担忧。
“债券市场的守护者不喜欢货币政策正在做的事情，他们当然也不喜欢特朗普在贸易方面正在做的事情，”亚德尼说。”他们有很多理由感到不安。” 昨日股市的表现或许值得夸耀，但债券市场的状况却截然相反。债券行情依然波动剧烈，令人不安。
原文链接：https://www.cnbc.com/2025/04/10/trump-dodged-a-disaster-from-the-bond-market-but-the-damage-isnt-over-yet.html