由 jpichiban Tue, 15 Apr 2025 06:59:45 GMT
美国财政部大楼外矗立着阿尔伯特·加勒廷的雕像。过去一周，美国国债市场出现投资者逃离这一避险资产的异常现象，加剧了由特朗普总统”对等”关税政策引发的市场动荡——最终迫使其中止了加征关税措施。
短短几个交易日，十年期美债收益率上周五飙升至4.592%，创二月以来新高。无独有偶，三十年期美债收益率上周三亦触及2023年11月以来峰值。虽此后收益率小幅回落，但仍维持高位。伦敦证交所集团数据显示，截至4月11日的五天内收益率上涨约50个基点。
在经济衰退忧虑加剧、市场持续震荡之际，此番美债抛售显得尤为反常——通常不确定性时期投资者会涌向美债避险。这种异常资金流出引出一个核心问题：谁是抛售主力？动机何在？
中国”自缚手脚”？
作为美国第二大海外债主，中国持有约7600亿美元美债。阿尔派宏观首席全球策略师陈钊指出：”中国实际上已在将美债持有武器化，通过抛售美债兑换欧元或德国国债，这与近两周市场表现高度吻合。”值得注意的是，上周德国国债逆势走强，十年期收益率不升反降。
但卡内基高级研究员迈克尔·佩蒂斯警告，快速抛售将导致剩余债券贬值，意味着中国自身投资将蒙受损失。Pepperstone高级策略师迈克尔·布朗更直言：”中国减持美债无异于自伤，这会导致资本回流并推高人民币汇率，与当前刺激国内经济、缓冲关税冲击的政策目标完全相悖。”
日本寿险巨头隐忧
作为美债最大持有国，日本的态度同样引发关注。尽管执政党政策负责人强调不应”刻意”抛售美债，但BCA研究的加里·埃文斯指出：”日本寿险公司才是更大隐患。即便政府表态不抛售，实际持有主体是日本生命等保险公司。”若这些机构因担忧美国政策反复而减仓，”政府能做的非常有限”。
道明证券亚太宏观策略师普拉尚特·纽纳哈补充，欧洲和日本养老金账户可能通过抛售长期美债转投欧洲固收产品，形成抛售叠加效应。
对冲基金与”债券义警”
纽纳哈分析，随着债市抛售加速，对冲基金可能被迫解除债券基差交易，形成恶性循环。当经纪商追加保证金时，基金不得不抛售美债变现。这类基差交易常见于宏观对冲基金，涉及借钱买入现货国债同时卖出期货合约的操作策略。 “与这些债券挂钩的衍生品头寸被平仓，目的是从价差中获利。”债券义警”——这一绰号指的是那些通过避开政府债务或抛售国债来监控可能导致通胀的货币或财政政策的投资者——同样被列入了潜在抛售者的名单。”债券义警再次出击，”埃德·亚德尼写道，他指出近期的市场波动表明特朗普的政策存在方向性错误。Newnaha观察到，除了对冲基金平仓外，债券义警通过施加财政纪律、确保特朗普的任何政策意图受到制约，可能也助推了美债持仓的抛售浪潮。
美国财政部数据通常存在滞后性，3月发布的最新数据实际反映的是1月情况，而4月数据要到6月才会公布。市场观察人士向CNBC表示，鉴于抛售规模庞大且缺乏即时明确的数据，很难精准识别具体抛售主体及其影响程度。但所有推测背后都折射出对美国政策信心的衰减。
Pepperstone分析师布朗指出，政策制定”反复无常且缺乏连贯性”正严重削弱美债作为避险资产的吸引力。美国在关税政策上的摇摆不定已动摇了对美资产的信心，导致通常作为避险首选美元的走弱。Newnaha警告称：”若市场对美国政府信任危机持续恶化，可能成为触发下一轮抛售的催化剂。”
原文链接：https://www.cnbc.com/2025/04/15/us-treasurys-selloff-what-happened-and-why.html